Oportunidade de verão ou de recuo, Merrill Lynch Hartnett: se o CapEx do Mag7 for reduzido, uma correção mais ampla pode ser inevitável

Autor: Wall Street News

O principal estratega de investimentos do Bank of America, Michael Hartnett, voltou a hastear uma bandeira de alerta. Depois de ter previsto com sucesso o fundo do mercado em março, ele aponta que a atual posição excessivamente lotada e o sentimento demasiado efervescente já levaram o mercado para uma nova zona de alto risco. A retirada dos ativos de risco no verão poderá ser a melhor opção.

Um inquérito mais recente da BofA aos gestores de fundos mostra que o exclusivo “indicador de touros e ursos” da instituição subiu para um nível extremo de 9,6, atingindo um máximo histórico. Hartnett alerta que a melhor estratégia para o verão é “recuar dos ativos de risco e mudar para duration, ativos defensivos, ações de dividendos elevados e o dólar”, em vez de reforçar posições em quedas. Ao mesmo tempo, ele coloca o ETF Mag7 (código MAGS) como indicador-chave: se o MAGS cair abaixo de 65 dólares, isso vai pressionar todo o setor cíclico; se romper acima de 70 dólares, constituirá um sinal de regresso à entrada.

Na perspetiva de Hartnett, o maior risco “cauda” nesta fase reside em: “se as superempresas de tecnologia anunciarem cortes nos gastos de capital com IA e essa medida não conseguir impulsionar máximos no Mag7, o choque negativo significativo no crescimento e nos preços dos ativos irá catalisar vendas a descoberto em larga escala de bancos, corretoras e ações industriais” — ou seja, uma rutura completa do mercado.

Sinal de alerta acionado por posicionamento extremo

No mais recente relatório “Flow Show”, Hartnett refere que o indicador de touros e ursos da BofA atingiu 9,6, o valor histórico mais extremo, o que significa que o mercado está num estado de “posicionamento extremo”. De acordo com a sua estrutura, historicamente, este sinal corresponde à estratégia ótima de evitar riscos, e não de aumentar posições.

Os dados mais recentes de fluxos de fundos EPFR da semana corroboram esta avaliação: os ativos acionistas registaram uma entrada líquida de 55,8 mil milhões de dólares, os títulos de rendimento fixo tiveram uma entrada de 20 mil milhões de dólares e os fundos do mercado monetário registaram uma saída líquida em larga escala de 119,6 mil milhões de dólares, a maior saída semanal desde abril de 2026. No nível setorial, a tecnologia acumulou entradas de 48,8 mil milhões de dólares nas últimas três semanas, um recorde histórico; as ações de mercados emergentes registaram uma entrada de 25 mil milhões de dólares numa única semana, o valor mais alto desde abril de 2025.

Hartnett admite que o próprio inquérito aos gestores de fundos tem quase nenhum sinal direto de previsão do rumo do mercado, mas o seu valor reside em revelar o grau de concentração do consenso atual, servindo como referência para operações contrárias.

Quatro “não” não sustentam o otimismo, mas o risco está a acumular-se

O inquérito de julho indica que o otimismo dos investidores atual assenta em quatro pressupostos centrais: a economia não sofrer um “hard landing”; a Reserva Federal não aumentar as taxas; os gastos de capital com IA de escala ultra elevada não serem cortados; e os democratas não varrerem o Congresso nas eleições legislativas intermédias.

Hartnett descreve esta combinação como “no landing, no hike, no cut, no sweep” e aponta que é precisamente por isso que o mercado já tem quase nenhum vendedor a descoberto. As expectativas de prosperidade macro já atingiram o nível mais alto desde fevereiro de 2022: as ações bancárias dos EUA, Japão, Reino Unido e Europa tocaram máximos de muitos anos ou de várias décadas, constituindo a expressão mais direta do “comércio da prosperidade”.

Ainda assim, Hartnett considera que, justamente porque toda a gente aposta na prosperidade, a lógica do trade contrária já se materializou: fazer duration em Treasuries, ativos defensivos e ações de dividendos elevados, ao mesmo tempo que se vendem a descoberto ações industriais e bancárias.

Três sinais de trade contrária, um a um

Sinal um: 54% esperam “sem landing”; compra contrária de obrigações longas e de ações defensivas.

Quando o mainstream do mercado aposta num “soft landing” ou mesmo “sem landing”, Hartnett considera que a relação custo-benefício de posicionar-se em obrigações com duration longa e no setor defensivo é mais atrativa.

Sinal dois: 83% esperam que a Reserva Federal não aumente as taxas; compra contrária de dólares.

O inquérito indica que 83% dos gestores de fundos respondentes acreditam que a Reserva Federal não irá aumentar as taxas antes das eleições legislativas intermédias de novembro. Hartnett, porém, destaca que o CPI dos EUA, seguindo a tendência atual, deverá subir para 3,9% até ao final de 2026 (média móvel de 3 meses de 0,3%). Entretanto, o Estreito de Ormuz voltou a ser bloqueado e os inventários de petróleo bruto nos EUA encontram-se num mínimo de 45 anos (apenas 43 dias de oferta), enquanto a previsão dos gestores para o preço do petróleo no fim do ano caiu abruptamente de 86 dólares por barril para 71 dólares por barril. Ele considera que, se a Reserva Federal aumentar as taxas inesperadamente, a melhor resposta ainda será comprar dólares.

Sinal três: 61% esperam que os gastos de capital com IA não sejam cortados; venda contrária de ações de semicondutores.

Este é o consenso trade mais lotado atualmente. Os gastos de capital com IA continuam a crescer rapidamente e 61% dos inquiridos acreditam que os fornecedores de cloud de escala ultra elevada não anunciarão cortes nos gastos de capital antes do final de 2026. Ainda assim, Hartnett aponta que o free cash flow das empresas de grande escala começou a ficar negativo e a pressão de financiamento no mercado de obrigações continua a aumentar — o spread do swap de credit default da Oracle subiu de 59 pontos base em setembro para 87 pontos base, aproximando-se do máximo anterior. O desempenho relativo recente da estratégia “comprar MAGS e vender SOX” sugere que um corte nos gastos de capital poderá estar perto.

Semicondutores: posicionamento lotado, pressão no técnico

A estrutura técnica do setor de semicondutores degradou-se de forma evidente. O índice de semicondutores da Filadélfia (SOX) está atualmente com um prémio face à média móvel de 200 dias reduzido para 33%, enquanto a 3 de junho esse número era de 76%; este último representa um nível sobrecomprado apenas inferior ao topo da bolha tecnológica de março de 2000. O SOX já caiu 20% face ao pico, e o ETF de semicondutores com tripla alavancagem (SOXL) encontra-se 55% abaixo do pico.

Apesar de os preços terem recuado significativamente, quase não se observa redução de posição. De acordo com a estatística de Hartnett, na semana em curso, os oito principais ETFs de semicondutores registaram ainda uma entrada líquida total de 2,3 mil milhões de dólares, acumulando 46 mil milhões de dólares desde o início do ano, o que corresponde a 31% do volume de ativos sob gestão. Nas últimas três semanas, a tecnologia registou entradas totais de 48,8 mil milhões de dólares, recorde histórico. Hartnett descreve isto como “momentum de perseguição às subidas, liderado por instituições, sem olhar a meios”.

Fluxos de fundos: saída de caixa histórica, sinal claro de sentimento demasiado quente

Os dados mais recentes de fluxos de fundos EPFR corroboram ainda mais que o sentimento do mercado está extremamente otimista. Nesta semana, as ações registaram uma entrada líquida de 55,8 mil milhões de dólares, as obrigações tiveram uma entrada de 20 mil milhões de dólares, o ouro teve apenas uma entrada de 0,5 mil milhões de dólares, as criptomoedas tiveram uma pequena saída de 0,1 mil milhões de dólares e, sobretudo, o caixa registou uma saída histórica de 119,6 mil milhões de dólares — a maior magnitude de retirada semanal de caixa desde abril de 2026.

Em termos concretos, as obrigações de grau de investimento registaram uma entrada líquida pela 15.ª semana consecutiva, com uma entrada semanal de 9,5 mil milhões de dólares; as ações de mercados emergentes registaram entrada de 25 mil milhões de dólares, a maior desde abril de 2025; o setor de tecnologia teve uma entrada de 15,6 mil milhões de dólares numa única semana, estabelecendo um recorde de entradas acumuladas em três semanas; o setor financeiro teve entrada de 2,7 mil milhões de dólares, a maior desde janeiro de 2026.

Para Hartnett, o facto de o caixa entrar em ações e no setor tecnológico em tal escala é precisamente o pano de fundo para o indicador Bull & Bear atingir valores extremos. É também a razão central para o seu conselho aos investidores manterem prudência no verão e priorizarem a retirada em vez de aumentarem posições.