Os contratos futuros pré-mercado da Hyperliquid definiram um preço de 7,2 dólares para a Changxin Technology, enquanto investidores estrangeiros estão a entrar na narrativa de armazenamento da China através da DeFi

Autor: Claude, Profundidade TechFlow

Profundidade: Leitura Guiada: A Xinc Technology realizou o IPO no STAR Market (科创板) a 8,66 CNY por ação, angariando 57,9 mil milhões de CNY, com subscrição a 16 de julho. Na véspera da subscrição, a Trade.xyz implantou no Hyperliquid um contrato perpétuo para CXMT. Atualmente, o preço de negociação é de 7,2 USDC (cerca de 52 CNY por ação), com volume de 1,32 milhões de dólares nas últimas 24 horas, open interest de 2,41 milhões de dólares e taxa de funding implícita de 0,0014%. A cotação subiu de uma marca inicial de cerca de 6 USD para 7,2 USD, o que corresponde a uma subida de 20% nas últimas 24 horas. Esta é a primeira vez que um contrato perpétuo on-chain mira um IPO do STAR Market. Trata-se também da entrada mais direta para investidores estrangeiros se envolverem na narrativa de “substituição de armazenamento da China”.

A Xinc Technology ainda não bateu o sino na SSE, mas a descoberta de preços já começou no mercado cripto.

De acordo com um relatório da Bloomberg a 15 de julho, a Trade.xyz implantou um contrato perpétuo de Xinc Technology (CXMT) na blockchain do Hyperliquid, com o código do contrato xyz:CXMTUSD. Até ao momento da publicação, o volume negociado nas últimas 24 horas é de cerca de 1,32 milhões de dólares, com open interest de cerca de 2,41 milhões de dólares e funding rate de 0,0014%. O preço foi alavancado, passando do preço de marca inicial de cerca de 6 USD para 7,2 USD; a variação nas últimas 24 horas é de +20%.

Não é a primeira vez que o Hyperliquid faz formação de preço pré-IPO. Em maio, antes da listagem da empresa de chips de IA Cerebras, a diferença entre os contratos pré-IPO do Hyperliquid e a abertura da Nasdaq foi apenas de 1,3%. Em junho, no dia do IPO da SpaceX, o volume diário on-chain atingiu 1,38 mil milhões de dólares. Mas, ao mirar um ativo do STAR Market, é a primeira vez.

7,2 USD, equivalente a cerca de 52 CNY por ação; market cap implícita de cerca de 3,5 biliões de CNY

O contrato, cotado em USDC, acompanha o preço por ação. Usa a mesma lógica dos contratos pré-IPO para SpaceX e Cerebras.

Convertendo ao câmbio atual: 7,2 USD equivalem a cerca de 52 CNY por ação. Multiplicando por 66,88 mil milhões de ações totais após a emissão (668,8 milhões? — manter estrutura original): 66,88 mil milhões? (conforme texto original) obtém-se uma market cap total implícita de cerca de 3,5 biliões de CNY, o que equivale a cerca de 6 vezes a market cap de emissão do IPO (579,2 mil milhões de CNY).

Este nível de preço encaixa na faixa relativamente otimista das expectativas de instituições vendedoras. Um artigo do 21st Century Business Herald, citando pessoas do setor bancário de investimento, refere que após o IPO a Xinc Technology terá uma avaliação esperada de 2 a 2,5 biliões de CNY. A revista Caijing, agregando estimativas de várias instituições, deu, no cenário otimista, 3 a 4 biliões de CNY ou mais. A avaliação pré-IPO no Hyperliquid de 3,5 biliões de CNY fica exatamente no meio: entre o limite superior do cenário neutro e o limite inferior do cenário otimista.

Lendo de outro modo: se o julgamento destes traders on-chain estiver correto, o preço das ações da Xinc Technology no primeiro dia de listagem pode abrir perto dos 50 CNY, cerca de 6 vezes o preço de emissão de 8,66 CNY. No primeiro semestre deste ano, a média do ganho no primeiro dia das novas ações do STAR Market (科创板) foi de 489%. Abrir com um múltiplo de 6 não seria nada fora do normal.

Menos de 24 horas após o lançamento do contrato: o volume de 1,32 milhões de dólares e o open interest de 2,41 milhões de dólares criaram uma liquidez inicial para o mercado on-chain, mas ainda há uma diferença de uma ordem de grandeza face aos 1,38 mil milhões de dólares de volume no dia do IPO da SpaceX. Este preço reflete o julgamento direcional dos participantes iniciais, não uma precificação ao nível institucional.

Na A-share não se pode vender no mesmo dia nem fazer short: contratos perpétuos preenchem naturalmente a lacuna

Porque é que traders cripto olham para uma ação chinesa A-share? As opiniões de alguns investidores em plataformas sociais no exterior podem explicar o problema. As restrições institucionais das A-shares são precisamente a oportunidade dos contratos perpétuos.

Há duas limitações estruturais na A-share. A entrega T+1 significa que comprar no dia em que se compra não permite vender no mesmo dia; e, no STAR Market, as ações individuais não podem ser vendidas a descoberto via margem (融券卖空). Para uma empresa como a Xinc Technology, em que no dia de estreia pode haver volatilidade abrupta, os detentores ficam numa situação embaraçosa: ganhos em papel ao atingir o limite de subida (涨停板) que não conseguem ser convertidos em lucro no mesmo dia; e o risco de uma abertura alta e posterior queda no dia seguinte fica totalmente exposto.

Os contratos perpétuos no Hyperliquid não têm essas restrições. Negociação 24/7, com mercado em ambos os sentidos (long e short) e alavancagem ajustável. Em teoria, investidores com posição em A-share da Xinc Technology poderiam abrir posições vendidas (short) no Hyperliquid para fazer hedge do risco overnight.

Mas existe uma lacuna na rota de arbitragem que precisa ser encarada. Cerebras e SpaceX ao abrirem na Nasdaq permitem que investidores globais façam arbitragem livre entre a ação e os contratos, levando a uma rápida convergência de preços. Como a Xinc Technology se vai listar no STAR Market da SSE, com um limiar de 500 mil CNY para ativos e limitações de QFII, a esmagadora maioria dos pequenos investidores estrangeiros não consegue comprar diretamente a ação.

Pode existir uma diferença de preço entre o preço do contrato e o preço efetivo da negociação na A-share por um longo período. O investidor precisa precificar essa diferença adicionalmente.

Investidores estrangeiros não conseguem comprar A-shares diretamente; a DeFi torna-se a porta de entrada para a ideia de “substituição de armazenamento da China”

A Blockchain.News salienta diretamente no artigo: o contrato CXMT fornece aos traders estrangeiros um caminho para contornar o limiar de 500 mil CNY no STAR Market.

Essa necessidade não foi inventada do nada. A Xinc Technology é o 4.º maior fornecedor global de DRAM. No 1.º trimestre, a quota de mercado global foi de 7,7%. A SemiAnalysis prevê que no final do ano possa ultrapassar a Micron e entrar no Top 3 global. A Apple já começou a testar chips DRAM da Xinc Technology para dispositivos no mercado chinês (de acordo com a Financial Times do Reino Unido, 8 de julho). A previsão para lucro líquido atribuível no 1.º semestre de 2026 é de 50 a 57 mil milhões de CNY, com uma margem em torno de 70%, a par da SK Hynix (73%) e da Samsung (81%).

Quando uma empresa destas faz IPO, investidores do setor global de armazenamento prestam atenção, mas a maioria não consegue comprar. A instituição de pesquisa cripto Citrini recomendou várias vezes, em relatórios pagos, cenários de contratos perpétuos do Hyperliquid e também favoreceu a Xinc Technology.

Com a impossibilidade de participação direta na A-share por capital estrangeiro, os contratos do Hyperliquid podem tornar-se a forma mais conveniente de eles entrarem na narrativa de “substituição de armazenamento da China”.

Num quadro mais amplo, esta é a primeira vez que a infraestrutura DeFi é usada para criar um mercado paralelo de precificação especificamente para ativos do STAR Market chinês. A framework HIP-3 do Hyperliquid permite que qualquer entidade que deposite 500 mil tokens HYPE (cerca de 28 milhões de dólares) implante contratos perpétuos. A Trade.xyz, usando este mecanismo, já colocou em funcionamento contratos pré-IPO de empresas como SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic, etc., gerando um volume total de mais de 1,46 mil milhões de dólares. Após a TradingView ter integrado as fontes de dados do Hyperliquid e da Trade.xyz em 2 de julho, a trajetória de preços dos contratos perpétuos on-chain entrou nas plataformas terminais de referência do mercado.

Vale destacar que, recentemente, o centro de políticas do Hyperliquid e a TradeXYZ reuniram-se com o Grupo de Trabalho Especial sobre Criptomoedas da SEC para discutir questões de regulação das criptomoedas. Pelo trajeto regulatório atual, a regulação dos EUA é o principal foco de conformidade da plataforma; o risco regulatório da China trazido por ativos das A-shares ainda não está no âmbito da análise.

(Nota: o Hyperliquid não está aberto a utilizadores chineses.)

57,9 mil milhões angariados; lucro líquido no 1.º semestre de 66 mil milhões: a Xinc Technology em si já é um evento anual

Voltando ao contexto das A-shares, mesmo sem os contratos do Hyperliquid, o simples IPO da Xinc Technology já seria um evento marcante em 2026 para os mercados de capitais chineses.

Preço de emissão de 8,66 CNY por ação. Com base em 6,688 mil milhões de ações emitidas inicialmente (66,88 mil milhões? — manter estrutura original): espera-se angariar 579 mil milhões de CNY, quase o dobro dos 295 mil milhões CNY inicialmente previstos. Se a opção de subscrição excedentária for totalmente exercida, o valor angariado poderá chegar a 666 mil milhões de CNY, tornando-se o maior IPO na Ásia este ano e o maior IPO de semicondutores da história das A-shares. O P/E no momento da emissão é de 308,92x, muito acima da média do setor (76,32x), mas o mercado não está preocupado, porque o lucro líquido do 1.º trimestre (330 mil milhões de CNY) está a absorver rapidamente a avaliação. A empresa prevê uma receita no 1.º semestre de 2026 de 1100 a 1200 mil milhões de CNY e um lucro líquido atribuível de 500 a 570 mil milhões de CNY, com crescimento de mais de 2244%.

Mais importante, porém, é o timing. O mercado global de DRAM está a passar por um raro ciclo superfavorável. Samsung, SK Hynix e Micron estão a redirecionar grande parte da capacidade para memórias HBM de alta largura de banda necessárias para servidores de IA. Isso causa escassez de DRAM para consumo. No 1.º trimestre, os preços dos contratos de DRAM subiram em cadeia 90% a 95%, o maior aumento já registado num único trimestre. A Xinc Technology foca-se em DDR5 e LPDDR5X para consumo. A produção mensal é de 200 a 300 mil wafers, sendo uma das poucas empresas que, contra a tendência, aumenta capacidade de DRAM para consumo no mundo. Assim, consegue absorver o vazio de capacidade estrategicamente deixado pelos três gigantes.

No segmento de subscrição de novas ações em A-shares, neste ano, no 1.º semestre, as 71 novas ações que estrearam tiveram alta no primeiro dia. As novas ações do STAR Market no primeiro dia tiveram uma alta média de 489%. Os retalhistas podem participar na subscrição online a 16 de julho; o código de subscrição é 787825. A listagem está prevista para 27 de julho.

Para investidores nas A-shares, a subscrição de 16 de julho é a porta principal. Para investidores no exterior, o contrato CXMT do Hyperliquid já abriu uma porta lateral. Depois de a listagem oficial ocorrer a 27 de julho, se o preço do contrato convergirá rapidamente para o preço real de negociação como aconteceu com Cerebras será o teste-chave para verificar se este modelo pode ser replicado nas A-shares. Mesmo que o preço não converja, a existência deste mercado paralelo, por si só, já demonstra que o interesse do capital global pela narrativa de “substituição de armazenamento da China” não é apenas discurso.