Diálogo com o cofundador da Hyperdash: Por que é que a Hyperliquid continua a ser significativamente subvalorizada?

来源：《The Rollup》

整理：Felix, PANews

Com base na análise dos dados de negociação da Hyperliquid, o cofundador e Chief Revenue Officer da plataforma de análise de dados de trading Hyperdash, Hanson Birringer, esteve recentemente no podcast 《The Rollup》, onde explicou em detalhe como a Hyperliquid constrói uma camada de liquidez eficiente e descentralizada ao combinar três grandes tendências: contratos perpétuos, RWA e stablecoins. A entrevista também mencionou os produtos de ETF relevantes lançados pela Grayscale, considerando que isso fornece aos investidores institucionais um canal regulamentado para entrar neste ecossistema; e mostrou-se altamente otimista quanto ao mecanismo de captura de valor do protocolo através de recompra de tokens.

A PANews resumiu os pontos-chave da entrevista.

Apresentador: Como foi este mês?

Hanson: Foi um mês muito excelente. Publicámos imensos anúncios. Por exemplo, entrei a tempo inteiro na HyperDEX e anunciei a aquisição da Imperator. Assim, estamos agora a iniciar o negócio de validadores completos de infraestrutura de dados e nós. Estou muito entusiasmado com o próximo pico da Hyperliquid mais tarde esta semana. De modo geral, é um período emocionante para construir no ecossistema da Hyperliquid.

Apresentador: Acho que, nos últimos anos, com a evolução dos produtos e o desenvolvimento da tokenização e do trading, a lógica de investimento em torno da Hyperliquid mudou bastante. Talvez possa partilhar qual é a sua lógica atual de investimento na Hyperliquid? Quando conversou sobre a captação de fundos do SPV para o ETF da Grayscale com pessoas de elevada rede de contactos e alocadores institucionais, qual foi a lógica que realmente ressoou com eles?

Hanson: Esta é uma das minhas conversas favoritas. Podemos falar sobre por que razão a Hyperliquid é importante não só para os mercados de capitais cripto, mas também para os mercados financeiros tradicionais mais amplos que estão a evoluir em conjunto. Penso que, em última análise, há vários motivos que fazem com que investidores, investigadores, traders e participantes do mercado se entusiasmem e queiram participar no que a Hyperliquid está a construir. Em primeiro lugar, é open source, sem permissões e descentralizada. As regras são as mesmas para todos os participantes na plataforma. Além disso, não só mantém o espírito das criptomoedas, como o combina com sistemas financeiros de alto desempenho e aplicações, permitindo realmente que o capital institucional participe neste mundo descentralizado, algo que nunca tínhamos visto antes. Na minha carreira de 10 anos no setor cripto, foi mesmo o único projeto que fez com que estes dois mundos evoluíssem em conjunto, em vez de seguirem caminhos separados.

Apresentador: O que pensa em ver a Hyperliquid como uma forma de materializar a perspetiva otimista sobre tendências de contratos perpétuos, tokenização e stablecoins? Como vê a combinação destas três tendências super que estão destinadas a crescer exponencialmente ao longo de uma década? A Hyperliquid é um bom veículo para expressar as três?

Hanson: Sem dúvida que sim — é a forma mais pura de concretizar estas tendências. No que diz respeito aos contratos perpétuos, a resposta é óbvia: a Hypercore é o DEX perp líder, a competir com exchanges centralizadas. Quer olhem para as quotas de mercado em termos de Open Interest (OI) e volume, quer olhem pela perspetiva de liquidez, já está entre os primeiros lugares, e até em primeiro em alguns pares. Em termos de tipos de ativos novos listados, também é líder de categoria. Vemos a introdução de contratos perpétuos RWA com o lançamento do HIP-3. Assim, junta várias destas tendências maiores num produto realmente fantástico.

E no caso de commodities e contratos perpétuos de ações, hoje a Hyperliquid é, de facto, a líder de categoria no mundo das exchanges cripto. O que eles fazem é realmente abrir a camada dos builders, em vez de a terceirizar. Este é o núcleo do espírito da Hyperliquid: trazer outros builders de alta qualidade e capazes para que comecem a acrescentar valor ao ecossistema.

Quanto às stablecoins, o USDC tornou-se o ativo base central, e eu acho que o mercado não percebeu totalmente o quão significativo é este passo. Porque desde que estas stablecoins nasceram, nunca fizeram trades como este. Elas abdicam voluntariamente de 90% das receitas apenas para fazer parte da narrativa da Hyperliquid, e acho que isto é muito importante para as pessoas conseguirem realmente absorver e compreender, não só do ponto de vista narrativo, mas também do ponto de vista das receitas. Tendo em conta o volume de trading das exchanges e o que está a acontecer, atualmente a soma de Hyperliquid, HyperEVM e Hypercore tem aproximadamente cerca de 10 mil milhões de dólares em supply de stablecoins. Supondo que estes 10 mil milhões consigam obter 4% de margem líquida em títulos do Tesouro dos EUA nos bastidores, 90% dos rendimentos entrariam num fundo de apoio e, de forma programada on-chain, seriam usados para recomprar tokens Hype. Para além das taxas de negociação, isto acrescenta várias centenas de milhões de dólares de pressão de compra para o protocolo.

Portanto, para resumir a sua pergunta: o Hype, como token e como ecossistema, é mesmo a forma mais pura de materializar as três grandes super tendências cripto — contratos perpétuos, RWA e stablecoins — e, ao longo do tempo, irá criar efeitos de capitalização em conjunto.

Apresentador: Jeff já tinha referido que a Hyperliquid é como a AWS do setor de liquidez: a liquidez gera mais liquidez. Mas há um obstáculo atualmente: frontends de consumo altamente regulados, como Robinhood e Kalshi, têm dificuldade em aceder diretamente a este sistema. Como vê este vento contrário regulatório?

Hanson: É um desafio global, mas a Hyperliquid está a enfrentá-lo de forma proativa. O Hyperliquid Policy Center está a fazer lobby ativamente junto das entidades reguladoras nos EUA, como a CFTC, com o fornecedor de serviços de carteiras Phantom, para conseguir um enquadramento regulatório claro para os locais de negociação descentralizados. Assim que isso for alcançado, os frontends dos corretores tradicionais regulamentados podem encaminhar diretamente as ordens para a execução de back-end da Hyperliquid. Além disso, no passado, os corretores tradicionais derrubaram a indústria com a ideia de “zero comissões”; e agora a Hyperliquid oferece uma liquidez subjacente de baixo custo, altamente competitiva — e isso é um mercado enorme.

Apresentador: Recentemente, o HLP 3 (mercado de RWA) atingiu um novo recorde histórico em Open Interest (OI). Considerando os rendimentos das stablecoins e as Priority fees, como espera que a história de crescimento de receitas da Hyperliquid evolua nos próximos um a dois anos?

Hanson: Os mercados financeiros tradicionais são extremamente grandes. O volume nominal de alguns options e ETFs é calculado em biliões e até em centenas de biliões. Se os contratos perpétuos RWA conseguirem capturar uma pequena parte do volume global de negociação, a receita da Hyperliquid poderá crescer 100 vezes nos próximos 10 anos. À medida que o volume de negociação cresce, a dimensão dos fundos de margem no protocolo também irá disparar, o que amplificará ainda mais o tamanho dos rendimentos das stablecoins e o volume de recompra de tokens.

Apresentador: Vocês criaram a Hyper Holdings e ajudaram a impulsionar a implementação do ETF da Grayscale da Hyperliquid. Qual foi a consideração por trás disso?

Hanson: A Hyper Holdings Global é um fundo de propósito específico (SPV). Criámos o SPV e fornecemos capital-semente ao ETF da Grayscale em espécie. Investidores institucionais tradicionais normalmente não têm conta na Coinbase e enfrentam fricções de conformidade e gestão de risco muito rigorosas. O ETF oferece-lhes uma via de investimento “com um clique”, e o nosso apoio de capital garante que o produto, no seu início, tenha uma escala de assets under management (AUM) e liquidez suficientes para que grandes fundos entrem e saiam com confiança. Os investidores institucionais valorizam muito o modelo de negócio claro da Hyperliquid — “cash flow + recompra de tokens” — o que é muito mais fácil do que atribuir avaliação a outras blockchains.

Apresentador: A HyperDash já processou um volume de transações superior a 35 mil milhões de dólares. Vocês recentemente adquiriram a empresa de dados ao nível institucional, Imperator. Que valor é que isso traz para a plataforma?

Hanson: Essencialmente, a HyperDash é um terminal global de corretagem e dados de trading, que fornece ferramentas mais avançadas do que o front-end oficial. Depois da aquisição da Imperator, tornámo-nos nós validadores ativos da Hyperliquid e conseguimos processar dados on-chain com a maior rapidez possível. Isto não só melhora a experiência de trading dos retalhistas, como também nos permite fornecer pacotes de dados de nível empresarial a empresas tradicionais de gestão de ativos, ajudando-as na subscrição de investimentos e na avaliação de decisões.

Apresentador: Em relação à Hyperliquid, quais são os seus cenários de otimismo e pessimismo? Não necessariamente em termos de preço — mas, do seu ponto de vista, para que Hyper Dash, Hyper Holdings e todo o ecossistema da Hyperliquid atinjam o resultado mais otimista nos próximos 18 meses, que coisas precisam de correr bem? E, na sua perspetiva, como é um cenário intermédio ou de mercado em baixa?

Hanson: A lógica do otimismo é muito clara: a ligação entre as stablecoins e as vias de entrada de moeda fiduciária nativa permite que pessoas que, no passado, foram excluídas dos mercados de capitais em dólares se liguem agora a liquidez global apenas com alguns toques no telemóvel — algo que nunca aconteceu na história da humanidade. Quanto à lógica do pessimismo, é difícil para mim encontrá-la. A menos que exista uma inversão da tendência de longo prazo da disseminação global da internet e da inclusão financeira, temos boas razões para manter um otimismo extremo.

Leituras: Depois de sustentar metade do “domínio” da Hyperliquid, as especulações sobre o lançamento de tokens da Trade.XYZ deixam a comunidade em pânico...