Estreia nas audiências do Congresso da Rússia: mesmo com as críticas de Trump, agiremos com base nos dados; a desaceleração do CPI em junho não significa que a missão de inflação esteja “concluída”

Autor: Li Dan, Observatório da Wall Street

Na primeira audiência semestral de política monetária do Congresso a que compareceu desde assumir as funções, o presidente da Reserva Federal, Powell, afirmou que, caso seja pressionado pelo presidente dos EUA, Donald Trump, “fará bem o seu trabalho” (do my job), mesmo que isso lhe valha críticas por parte de Trump, e que agirá com base nos dados. Este é, até ao momento, o comentário mais direto de Powell sobre o desafio que Trump coloca à Fed.

Na terça-feira, dia 14, em declarações na Comissão dos Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA, Powell foi questionado sobre como responderia se Trump continuasse a atacar a Reserva Federal, por exemplo, tentando despedir o vice-governador Cook. Powell disse que o Supremo Tribunal dos EUA reafirmou recentemente a independência da Reserva Federal na formulação da política monetária.

Powell disse aos deputados que, se se tornasse alvo, “continuarei a fazer bem o meu trabalho”. Numa série de questões, incluindo se, mesmo sob pressão para reduzir os custos de empréstimo exigida por Trump, ele continuaria a querer formular a política com base nos dados, Powell afirmou: “A independência da Reserva Federal é sagrada e não é negociável.” Em seguida, acrescentou: “Se mantivermos a independência e formos vistos como independentes pelo exterior, a nossa credibilidade vai aumentar… e esta é a melhor forma de fazermos bem o nosso trabalho.”

Os comentários sugerem que a relação entre Powell e Trump poderá ser testada nos próximos meses, caso a inflação elevada persista e os apelos para aumentos das taxas por parte de outros responsáveis da Fed se tornem incontornáveis. Pelo menos até agora, Powell parece acreditar no que Trump lhe disse quando ele assumiu o cargo: Trump terá dito para ele ser “totalmente independente… e não agir em função do meu humor”.

O jornalista Nick Timiraos, conhecido como o repórter do “novo banco de imprensa da Reserva Federal”, escreveu que Powell disse aos deputados na audiência que a Fed tem “tolerância zero” para a inflação elevada. Powell não quer que as pessoas fiquem demasiadamente preocupadas ou excessivamente confortadas por causa de uma única publicação de dados e citou as palavras de Powell: “Talvez haja quem, após ver os dados (CPI) desta manhã, diga: ‘Pronto, a missão está cumprida e está tudo perfeito.’ Eu não vejo as coisas assim.”

Timiraos também apontou que Powell reafirmou o objetivo de controlar a inflação da Reserva Federal, mas não indicou o rumo das taxas, nem falou em demasia, na audiência, sobre a sua visão quanto às taxas. Isso está em linha com a sua posição habitual, segundo a qual a Fed não deve divulgar antecipadamente os próximos passos; e também não definiu claramente os critérios para distinguir quando a inflação deixa de ser temporária e se torna persistente.

A comunicação social indicou que, nesta audiência, Powell demonstrou uma posição firme para alcançar o objetivo de inflação e traçou uma linha clara contra a interferência de Trump, procurando firmar a sua autoridade como líder da Fed. Para o mercado, o facto de a Fed, no futuro, “falar menos e fazer mais”, introduzir novos indicadores de inflação e de, internamente, haver uma “grande discussão” à medida que a redução do balanço e os instrumentos de política começarem a ser debatidos, implica que a trajetória de política dos últimos anos será completamente reconfigurada.

A Fed tem ferramentas para estabilizar preços; o problema da inflação não se vai “empurrar para cima de outros”

No texto previamente preparado para a sua intervenção na audiência de política monetária, Powell sublinhou que a Reserva Federal tem tolerância zero para a inflação persistentemente elevada. O discurso de abertura do presidente da Comissão dos Serviços Financeiros, French Hill, também deixou claro que a inflação é o foco de atenção dos deputados. Ele afirmou que o Congresso espera que a Fed continue a concentrar-se na missão de alcançar a estabilidade de preços e a persistir até que o objetivo seja atingido.

Hill não só condenou o salto acentuado da inflação, como também criticou o chamado fenómeno de “excesso de missão” que se terá observado na Fed nos últimos anos. Disse: “A Reserva Federal precisa de evitar repetir os mesmos erros, fazer uma reforma a si própria para manter a independência de longo prazo da política monetária e reconstruir a sua reputação como uma instituição não política encarregada de executar as diretivas legais do Congresso.”

Hill disse a Powell que a Fed consegue controlar a forma como lida com a sua própria inflação. Perguntou como a Fed planeia alcançar a estabilidade dos preços, tendo em conta os instrumentos de política existentes. Disse que “a Fed poderia optar por ‘ver através das aparências para chegar à essência’, ignorar essas pressões inflacionistas, mas a Fed já adotou essa perspetiva no passado — e o resultado foi um erro. Uma inflação elevada afeta a vida das pessoas nos Estados Unidos, e não algum futuro hipotético baseado em previsões de longo prazo ou em expetativas de inflação.”

A este respeito, Powell reconheceu: “A situação atual é complexa e em constante mudança.” Mas reafirmou que a inflação é uma “escolha” dos decisores.

Powell afirmou que tem uma atitude muito crítica face ao enquadramento da Reserva Federal de 2020 — e que isso não é nenhum segredo. “O enquadramento da Reserva Federal à época era um erro, não foi discutido. Queremos que a subida da inflação seja mais limitada. A Reserva Federal tem ferramentas para manter a estabilidade de preços.”

Powell disse: “Agora não é o momento de passarmos a responsabilidade ou de acusarmos os outros. A Reserva Federal é capaz e vai concretizar a estabilidade de preços. Temos as ferramentas que mencionou — quer políticas de taxas, quer políticas do balanço — e elas vão ajudar-nos a atingir este objetivo. Temos os meios para o alcançar.”

Powell disse ainda que não considera que exista uma escolha brutal entre estabilizar os preços e alcançar o pleno emprego.

Powell disse que, desde que a Fed garanta a estabilidade dos preços, a economia poderá prosperar e as empresas terão capacidade para aumentar a contratação. Assim, entre as duas grandes responsabilidades atribuídas à Fed pelo Congresso, não existe uma alegada “escolha cruel”; não se trata de uma questão de seleção única entre uma coisa ou outra. Ele referiu que, neste ponto, a sua visão difere ligeiramente da de alguns dos seus pares na área da economia.

Compromisso de quebrar os “preços pegajosos”: na prosperidade da produtividade dos anos 90, a política não pode ser simplesmente aplicada

Perante os dados semanais de inflação CPI de junho dos EUA divulgados mais cedo esta terça-feira, que mostram um abrandamento generalizado, Powell reafirmou que não vai afirmar que o “trabalho de inflação” da Fed está concluído.

Powell recusou-se a dizer se a fase de aumentos de taxas já terminou, afirmou que as decisões do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) “não dependem de mim” e alertou o mercado para não criar um sentimento de complacência de “missão cumprida” pelo facto de o CPI de junho ter registado a primeira descida homóloga em seis anos.

Powell disse: “Embora eu tenha analisado os dados de CPI divulgados esta manhã cedo, e o seu desempenho tenha sido melhor do que o esperado, eu não concordo com uma interpretação seletiva dos dados. Eu não vou sair a dizer ‘missão cumprida’; pelo contrário, penso que ainda há muito trabalho a fazer.”

Powell comprometeu-se a quebrar os “preços pegajosos” (sticky prices). Disse que a responsabilidade da Fed é garantir que as flutuações de curto prazo de determinados preços “não se alastram”. Infelizmente, nos últimos anos o que aconteceu foi precisamente o contrário. Apontou que, de acordo com “princípios económicos”, quando a taxa de inflação fica acima do objetivo durante algum tempo, normalmente torna-se mais difícil reduzi-la — é isso que se chama “preços pegajosos”.

Powell disse: “Esses dias têm de ser coisa do passado. A nossa responsabilidade — e o meu compromisso para convosco — é quebrar esses preços pegajosos.”

A comunicação social descobriu que, nesta audiência, Powell teve uma frase de efeito: “Depois de ver uma prosperidade da produtividade, é só isso: ver uma prosperidade da produtividade.” Alguns minutos depois, disse novamente: “Depois de ver uma crise financeira, é só isso: ver uma crise financeira.”

No fim, o que Powell quis dizer foi: “Serei muito cauteloso ao fazer analogias.”

Quanto às declarações de Powell sobre a prosperidade da produtividade, a comunicação social considerou-as particularmente significativas, sobretudo tendo em conta que algumas pessoas veem uma semelhança entre o atual boom de investimentos em IA e o aumento acentuado dos investimentos em TI nos anos 90 do século passado.

O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, o diretor do Conselho Económico Nacional da Casa Branca, Hasett, e até o próprio Powell já afirmaram que, em meados dos anos 90, o então presidente da Fed, Greenspan, detetou com sensibilidade a prosperidade da produtividade e manteve uma política de taxas de juro baixas. Esse procedimento foi considerado prudente. Mas nesta terça-feira, a frase de Powell sobre a prosperidade da produtividade sugere que não se deve simplesmente aplicar aquele exemplo à situação atual.

Powell, no texto da sua intervenção, reconheceu que a IA está a impulsionar de forma significativa o crescimento do investimento empresarial, mas afirmou que ainda não está claro até que ponto a economia poderá beneficiar da construção baseada em IA.

Na audiência, Powell disse que, no longo prazo, a IA significa melhorias substanciais de produtividade. O boom da IA “talvez seja a maior transformação que eu vivi desde a idade adulta”. Esta tecnologia não só muda as formas de inovar como também muda a velocidade da inovação. Pelo seu entendimento, esta tecnologia de IA irá “reforçar” o trabalho existente; embora no curto prazo possa ter efeitos disruptivos, “também vai criar muitas outras oportunidades de emprego”.

Foco nas duas missões duplas: emprego e inflação na Reserva Federal

Na audiência, deputados republicanos frisaram repetidamente uma ideia: a Fed está a envolver-se em assuntos fora da sua “dupla missão”, como diversidade e mudanças climáticas.

Powell, por sua vez, afirmou de forma clara que os deveres da Fed estão bem definidos; se ele estivesse no comando, a Fed concentrar-se-ia na sua dupla missão ao definir política monetária.

Disse: “A tarefa que vocês (o Congresso) nos dão (à Fed) é alcançar o pleno emprego e a estabilidade de preços, e ao mesmo tempo vocês encarregam-nos de muitas outras tarefas árduas. Vamos avançar com uma série de reformas fora da política monetária. O nosso calendário de trabalho já está cheio, e eu garanto-vos que não vamos meter-nos em outras áreas.”

Aviso atempado antes de ajustar a redução do balanço

Powell enfatizou que o balanço é parte da política monetária, afirmando que “não é apenas um sistema de condutas”. Os comentários consideram que esta perspetiva significa que Powell considera tolerável que, no curto prazo, os mercados de financiamento sofram maior volatilidade. É claro que a Fed tem mecanismos permanentes de acordos de recompra (repo) para lidar com pressões do mercado, mas muitas pessoas não gostam de os usar; por isso, Powell talvez entenda que este “apoio” pode lidar com qualquer turbulência futura nos mercados de repo.

Powell disse que não procura levar o balanço da Fed de volta ao nível de 2006 — ou seja, aos níveis anteriores a várias rondas de QE. Mas defendeu que existe um “estado de equilíbrio sustentável”, em que a dimensão do balanço seria inferior aos atuais 6,74 biliões de dólares. Essa mudança não seria imediata; seria um processo pensado, com qualquer alteração a exigir “bastante tempo” desde a decisão até à implementação final.

Ele disse que a sua posição com reservas face à política de balanço da Fed não é novidade. Mas não quis antecipar quais seriam as conclusões que um grupo de trabalho dedicado a esta área chegaria, e disse que quaisquer mudanças seriam acompanhadas por ampla comunicação.

Powell afirmou: “Sem um aviso atempado e suficiente ao (Comité de Política Monetária da Fed) e aos vastos mercados financeiros, nunca haverá qualquer ajuste à política de balanço.”

Powell disse que compreende que, em tempos de crise, a Fed precise de intervir no mercado para estabelecer preços justos; mas em períodos relativamente estáveis, se o tamanho dos ativos detidos pela Fed exceder o próprio mercado, nas palavras do ex-presidente da Fed, Paul Volcker, isso levaria a Fed até “o limite do exercício do poder”.

Powell acrescentou que acredita que a Fed deve evitar entrar na área da política fiscal ao lidar com questões de balanço. “Queremos afastar-nos de assuntos de política fiscal”, disse Powell.

Cinco grupos de trabalho da Fed estão na fase de “levantamento”; vão discutir a redução da frequência de comunicados

Powell, no texto da sua intervenção, apresentou o que farão os cinco novos grupos de trabalho da Fed. Na audiência, Powell afirmou que está disposto a partir de agora até ao fim do ano “regularmente” informar os deputados sobre o progresso de cada grupo e disse: “Nessa altura, espero que possamos chegar a algumas conclusões substantivas.”

Powell disse que os cinco grupos de trabalho estão na fase de “levantamento”, e que os grupos relevantes vão “primeiro partilhar as suas perspetivas com os decisores”. Ele comprometeu-se com que o funcionamento desses grupos nunca será “feito em segredo”.

Powell salientou que haverá “sobreposição” entre os âmbitos de funções de cada grupo; por exemplo, o grupo responsável pelo balanço e o grupo responsável pela comunicação terão interseções de atribuições.

Powell tinha afirmado antes que o grupo responsável por comunicação avaliaria as conferências de imprensa da Fed, as previsões económicas, as declarações de política e os discursos públicos.

Nesta terça-feira, na audiência, Powell disse que não vai comprometer-se com um critério público fixo que, automaticamente, convoque uma conferência de imprensa para decisões do FOMC e alterações processuais. Pelo contrário, se haverá conferência de imprensa dependerá de cada caso.

Powell disse que a Fed procurará discutir mais a fundo e reduzir a frequência de comunicados. Apontou que a avaliação deste mecanismo de comunicação e quaisquer ajustes relacionados terão como objetivo garantir a correção da política monetária.

Powell disse: “Eu não penso que qualquer ajuste ao modo como nos comunicamos tenha como objetivo encobrir a verdade ou ocultar informação. O ajuste na forma de comunicar visa alcançar um objetivo central, que é garantir que a política monetária esteja correta, sem erros.” Por outras palavras, a reforma da comunicação não é para reduzir a transparência.

Houve deputados que perguntaram a Powell por que motivo a Fed deveria abandonar o chamado “dot plot”, que reflete as expetativas de taxas de juro dos dirigentes da Fed. Powell disse que espera ver as conclusões a que os grupos que ele constituiu chegarão e que ficou muito impressionado com a atitude dos seus colegas da Fed, que estão dispostos a reexaminar as estratégias da Fed com uma “mentalidade aberta”.

Powell apontou ainda que, na sua perspetiva, adotar uma atitude “mais cautelosa” na comunicação externa é mais apropriado.

Não deve haver interferência arbitrária nos mercados; em crise, a utilização do balanço é exceção

Powell reafirmou que não vai antecipar as conclusões do grupo de trabalho sobre balanço. Mas disse que a Fed deve ser “formadora de preços” no sentido de aceitar preços, e não “formadora” no sentido de determiná-los. A partir dessa perspetiva, Powell deveria apoiar que a taxa de rendimento dos Treasury de 10 anos não seja um objetivo.

Powell disse: “Não devemos interferir arbitrariamente no mercado.” No entanto, mencionou uma exceção — em estado de emergência: “Quanto a momentos de crise, eu não quero que alguém pense que podemos ficar de braços cruzados. Eu claro que quero poder manter-me à margem, mas isso não é garantido.”

Powell disse que, quando for necessário, em crise, usar de forma arrojada o balanço como instrumento de política monetária; depois de a crise terminar, a política monetária “deveria ser impulsionada quase totalmente pela política de taxas”. A política de taxas não favorece um segmento nem despreza outro.

Defende que a taxa de juro deve tornar-se o principal instrumento de política.

Recusa emitir comentários sobre Trump e outros funcionários do poder executivo

A líder democrata da Comissão dos Serviços Financeiros, Maxine Waters, disse que Trump, ao aproveitar a sua posição para “capturar lucros vultuosos”, também está a enfraquecer a independência das agências federais de supervisão. Powell respondeu que a Fed “vai manter-se fiel ao seu dever”, não se vai intrometer em política. Ele recusou-se a divulgar o relatório de divulgação de informações financeiras pessoais de Trump.

Waters perguntou se Trump e outros funcionários do poder executivo devem ser autorizados a deter empresas sob o seu âmbito de supervisão, incluindo empresas envolvidas em ativos de criptomoedas. Powell recusou-se a responder sobre isso. Disse que a Fed se concentrará nas suas próprias responsabilidades e não comentará sobre funcionários fora da Fed.

Waters passou depois a falar sobre mercados de previsões, e as suas declarações pareciam envolver transações com informação privilegiada relacionadas com decisões do governo. Powell mencionou que, na primeira semana após assumir o cargo, enviou uma carta aos funcionários da Fed, destacando a importância de manter a integridade da Fed.