Da “ETF de política nacional” a “Setembro Sangrento”: como se desarma a crise de alavancagem do mercado de ações sul-coreano?

Autor: Jae, PANews

17 de julho, o mercado de ações sul-coreano esteve encerrado por um dia devido ao Dia da Constituição, mas a “fumo” não se dissipou. Os títulos relacionados com a Samsung Electronics e a SK Hynix continuaram a ser alvo de vendas em outros mercados. No fecho das bolsas de Hong Kong, os ETFs alavancados de 2x da Southern Eastern e Ying sobre a Samsung e a Hynix caíram cerca de 20% cada. O mercado de capitais sul-coreano, sem dúvida, atravessa no auge do verão um autêntico tsunami épico de “desalavancagem”.

Nos últimos meia-mês, o mito febril de “investir como toda a gente” foi esmagado sem piedade por dados frios de liquidações forçadas. Dois meses antes, os ETFs alavancados de 2x das ações individuais da SK Hynix e da Samsung Electronics tinham sido embalados como uma via de riqueza “partilhada com o destino do país”; a regulação afrouxou diretamente e os pequenos investidores acorreram em massa, na esperança de apanhar um pedaço do “bolo” do touro dos semicondutores. Mas quando as expectativas da indústria mudaram e chegou uma correção do mercado, esta ferramenta alavancada transformou-se instantaneamente numa “trituradora”.

Diante do duplo aperto de uma perda de controlo do mercado e de “cortes de fornecimento” de crédito bancário, o Presidente Lee Jae-myung interveio de emergência. Em apenas uma noite, a autoridade reguladora lançou “sete golpes” pesados, mas antes disso já dezenas de milhares de pequenos investidores tinham mergulhado no momento mais sombrio, com o capital a ir a zero.

1,45 mil milhões de dólares desapareceram num instante; 460 mil contas tiveram o capital a zero, e mais de 60% eram investidores jovens

Em meados de julho, para os pequenos investidores que apostam na via dos semicondutores na Coreia do Sul, cada dia de negociação está a atualizar registos de sofrimento.

Em apenas 9 sessões de negociação, os ETFs alavancados de ações individuais em que os pequenos investidores se amontoam acumulam perdas não realizadas superiores a 88 mil milhões de won coreanos (cerca de 595 milhões de dólares). Entre elas, a quota de investimento detida por investidores individuais em produtos alavancados chega a 60%. Isto significa que a “carga explosiva” do grande tombo praticamente se detonou quase toda nas contas de investidores comuns, os que têm menor capacidade para resistir a riscos.

Segundo estatísticas da Bloomberg, no último mês, as perdas económicas sofridas por pequenos investidores sul-coreanos devido a operações com alta alavancagem atingiram 1,45 mil milhões de dólares (cerca de 2 biliões de won, valor em 100 milhões). Ainda assim, a onda de liquidações forçadas ainda era mais severa e estava para vir: no conjunto do mercado, mais de 1,2 milhões de contas alavancadas de pequenos investidores ativaram a “linha divisória” de chamadas de margem. Como não conseguem acrescentar “munições” dentro do prazo estipulado, 460 mil contas foram desfechadas pelos corretores com um único clique. Dos casos de explosão (liquidação), 62% eram investidores com idades entre 20 e 30 anos. Não só o capital foi imediatamente a zero como surgiu ainda a absurda tragédia de “ficar a dever dinheiro aos corretores”; os investidores jovens receberam uma lição pesada do mercado.

Esta onda de liquidações forçadas atingiu o auge em meados de julho. De 1 a 13 de julho, o montante acumulado de liquidações forçadas chegou a 451,9 mil milhões de won (cerca de 305 milhões de dólares). Entre elas, o montante de liquidações forçadas num único dia das ações atingiu 142,2 mil milhões de won em 9 de julho (cerca de 95,2 milhões de dólares), e a taxa de liquidação disparou para 10,2%. A 13 de julho, o total de liquidações forçadas num único dia no conjunto do mercado subiu para 344,2 mil milhões de won (cerca de 232 milhões de dólares), estabelecendo o recorde mais alto do ano até ao momento.

O pânico no pregão amplificou-se em simultâneo. Os pequenos investidores praticamente carregaram com tudo na SK Hynix: a 13 de julho caiu mais de 15%, registando a maior queda diária em 18 anos. O ETF de 2x com exposição ao seu título principal despencou ainda mais, a uma queda em “queda livre” de 30%. O índice composto de preços das ações da Coreia do Sul, KOSPI, caiu quase 9% durante o dia; pela sétima vez este ano, ativou o mecanismo de circuit breaker. A partir do máximo histórico de junho, a retração acumulada foi de até 25%.

O sentimento de pânico do mercado cresce como uma bola de neve. Sob a amplificação do mecanismo de alavancagem, quanto mais rola, maior fica. A explosão em massa de contas dos pequenos investidores não foi impulsionada unilateralmente pela queda de preços das ações. O mecanismo interno de rebalanceamento diário embutido nos ETFs alavancados de ações individuais é o “motor de desastre” que transforma a correção em atropelamento.

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Ainda mais grave, muitos pequenos investidores que não têm consciência de gestão de risco optaram por “aguentar até ao fim” durante a queda, e até continuaram a reforçar posições, tentando diluir o custo. A operação típica “à maneira de apostadores” fez com que a exposição continuasse a crescer, acelerando o caminho para o abismo das liquidações forçadas.

Corte do fornecimento de crédito bancário; a banca central dá o golpe final com aumentos de juros

As operações alavancadas dentro de bolsa são como as lâminas de uma trituradora; fora de bolsa, a escassez de crédito é como uma bomba de sucção que vai retirando a última gota de sangue dos pequenos investidores.

A tradição sul-coreana de “pedir dinheiro para investir na bolsa” é antiga. No primeiro semestre, num mercado em alta, a procura dos pequenos investidores por alavancagem via hipotecas e financiamento ao consumo para “tirar dinheiro” e entrar no mercado era muito forte. Contudo, para conter a expansão maligna da dívida dos residentes, a regulação sul-coreana impôs aos bancos comerciais um teto rígido de crescimento anual do crédito à habitação de 1,5%.

No entanto, essa linha vermelha em meados do ano transformou-se numa corda apertada. Até ao fim de junho, o montante dos empréstimos à habitação dos cinco maiores bancos comerciais sul-coreanos aumentou em 3,7 biliões de won (cerca de 2,502 mil milhões de dólares) face ao início do ano. Isso consumiu 85,3% do orçamento anual de concessão de crédito; a margem restante era apenas cerca de 639,5 mil milhões de won (431 milhões de dólares). Até dois bancos já tinham ultrapassado o limite com antecedência: no segundo semestre, não só não podem conceder novos empréstimos como também têm de recuperar empréstimos em carteira, pressionando a retração dos limites.

Isto significa que, quando a bolsa caiu em julho e 1,2 milhões de contas acionaram em massa avisos de exigência de margem, os pequenos investidores de repente perceberam: não conseguem pedir mais dinheiro. Sem novos fundos incrementais, restava-lhes apenas um caminho: a liquidação forçada pelas corretoras.

A agravar tudo, veio um aumento de juros inesperado por parte do banco central sul-coreano. A 16 de julho, quando a liquidez do mercado já estava extremamente frágil, o banco central lançou uma bomba: anunciou a subida da taxa de referência em 25 pontos base para 2,75%, a primeira viragem para uma política mais restritiva em cerca de três anos e meio. Embora o objetivo inicial da política fosse reduzir o diferencial de juros entre Coreia e EUA, atenuar a retirada de capital estrangeiro e estabilizar a taxa de câmbio do won, no meio da vaga de liquidações, o ato de aumentar juros é, em essência, como sal na ferida da desalavancagem.

Nesse dia, o KOSPI caiu 6,37% de imediato; a SK Hynix despencou 11,53%. O ciclo de retroalimentação negativa da desalavancagem foi desencadeado.

Sete medidas de travagem urgente: sem desmontar a bomba, corta-se o alimento

A tragédia de grandes áreas com o capital a zero rapidamente se transformou num caso político. Antes disso, o deputado do Partido Popular da Força (People Power Party), Ahn Cheolsu, tinha criticado no seu anterior nas redes sociais que o KOSPI “se transformou num casino”.

Perante a acusação de “casino do destino do país” e o panorama de dezenas de milhares de fortunas familiares virarem pó, o Presidente Lee Jae-myung assinalou pessoalmente os ETFs alavancados de ações individuais da Samsung e da SK Hynix e ordenou ao setor financeiro que criasse rapidamente contramedidas.

A 16 de julho, o mecanismo de acordo F4, composto pelo Financial Services Commission, Financial Supervisory Service, Ministério das Finanças e pelo banco central, lançou com urgência um pacote de novas regras de “terapia de choque”, com o intuito de baixar a febre de alavancagem que estava a aquecer demais.

Importa notar que a regulação não escolheu forçar diretamente o cancelamento do registo (retirada) dos ETFs já existentes. Arrancar à força os “fios” num clima de pânico pode provocar uma ultrapassagem ainda mais grave do tráfego de liquidez. A lógica real da regulação é: não rebentar ativamente a bolha dos volumes existentes; em vez disso, elevar as exigências de entrada e cortar o financiamento incremental, levando o mercado para um longo período de desfecho passivo.

À medida que as novas regras estiverem prestes a ser aplicadas, o sistema do mercado de ETFs alavancados de ações individuais na Coreia do Sul será forçadamente reestruturado, e a febre de especulação desenfreada deverá arrefecer temporariamente. Porém, o risco não foi realmente eliminado: neste momento, ainda há um saldo pendente de crédito de mais de 350 mil milhões de won (cerca de 235,5 milhões de dólares) no mercado de ações sul-coreano. Num contexto de aperto do crédito e de um ciclo de subidas de juros, as contas de alavancagem existentes, na prática, já perderam a almofada de segurança.

O frio financeiro em Seul acordou os pequenos investidores que se tinham entregado ao entusiasmo na bolsa. Inovações com alavancagem que se afastam do suporte de receitas reais dos investidores e de um controlo regulatório rigoroso são, na essência, construções para empilhar bolhas de riqueza. Quando uma grande vela de baixa cai, toda a prosperidade fictícia será liquidada pelo mercado; e, no fim, o custo recai frequentemente sobre os pequenos investidores mais vulneráveis.