Estreia nas audiências do Congresso de Wash: mesmo com críticas de Trump, iremos agir com base nos dados; a descida do CPI em Junho não significa que a missão da inflação esteja concluída

Autor: Li Dan, Wall Street Insight

Na primeira aparição no Congresso numa audiência semestral de política monetária de que participou desde que assumiu a chefia da Reserva Federal, o presidente da Fed, Powell, afirmou que, perante a pressão do presidente dos EUA, Trump, ele vai “fazer o seu trabalho” (do my job), mesmo que Trump o critique, e que atuará com base em dados. Esta é, até agora, a declaração mais direta de Powell sobre os desafios de Trump à Reserva Federal.

A 14, terça-feira, horário do Leste dos EUA, durante o depoimento na Comissão dos Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes, Powell foi questionado sobre como reagiria caso Trump continuasse a atacar a Reserva Federal, por exemplo, tentando demitir o conselheiro da Fed, Cook. Powell disse que o Supremo Tribunal dos EUA recentemente reafirmou a independência da Reserva Federal na formulação da política monetária.

Powell disse aos deputados que, se se tornar um alvo, “continuarei a fazer o meu trabalho”. Ao discutir uma série de questões, incluindo se, mesmo sob pressão de Trump para reduzir os custos de empréstimo, ele ainda estaria disposto a formular a política com base em dados, Powell afirmou: “A independência da Reserva Federal é sagrada e inviolável.” Em seguida acrescentou: “Se mantivermos a independência e formos vistos como independentes do exterior, a nossa credibilidade será reforçada… e esta é a melhor forma de fazermos o nosso trabalho.”

Os comentários indicam que a relação de Powell com Trump poderá ser testada nos próximos meses, caso a inflação elevada continue a persistir e as vozes de outros responsáveis da Fed a favor de aumentos das taxas de juro se tornem difíceis de ignorar. Pelo menos, até agora, Powell parece acreditar no que Trump disse quando ele tomou posse: Trump contou-lhe para ser “completamente independente… e não agir segundo o meu humor”.

Nick Timiraos, jornalista conhecido como o “novo correspondente da Fed”, escreveu que Powell disse aos deputados na audiência que a Fed tem “tolerância zero” para a inflação elevada. Powell não quer que as pessoas se preocupem demais, nem que se sintam demasiado aliviadas, por causa de uma única divulgação de dados. E citou as palavras de Powell: “Pode haver quem veja os dados do CPI desta manhã e diga: ‘Pronto, missão cumprida, está tudo perfeito.’ Eu não vejo assim.”

Timiraos também apontou que Powell reafirmou o objetivo da Fed de controlar a inflação, mas não indicou qualquer trajetória para as taxas de juro; além disso, não falou demasiado, na audiência, sobre a sua visão para as taxas. Isto está em linha com a sua postura habitual, segundo a qual a Fed não deve divulgar antecipadamente o próximo passo, e ele também não definiu claramente o critério para avaliar quando a inflação elevada evolui para uma inflação persistente.

A comunicação social salientou que, nesta audiência, Powell expressou uma postura firme em alcançar o objetivo de inflação e traçou uma linha clara contra a interferência de Trump, tentando consolidar a sua autoridade como líder da Fed. Para o mercado, “dizer menos e fazer mais” por parte da Fed no futuro, introduzir novos indicadores de inflação e, internamente, desencadear “grandes discussões” devido à redução do balanço e aos instrumentos de política que se aproximam, significa que a trajetória de política dos últimos anos será totalmente reconfigurada.

A Fed tem ferramentas para alcançar a estabilidade dos preços; a questão da inflação não será “passada adiante”

No seu discurso preparado para a audiência de política monetária, Powell enfatizou que a Fed tem tolerância zero para uma inflação persistentemente elevada. A intervenção inicial do presidente da Comissão de Serviços Financeiros, French Hill, também mostra que a inflação elevada é o foco dos deputados. Ele disse que o Congresso espera que a Fed continue a centrar-se na sua missão de alcançar a estabilidade dos preços, mantendo o esforço até que o objetivo seja atingido.

Hill não apenas condenou o aumento acentuado da inflação, como também criticou o que chamou de fenómeno de “ultrapassar os limites da missão” que teria surgido nos últimos anos na Fed. Disse: “A Fed precisa evitar repetir os mesmos erros, fazer uma reforma para preservar a independência de longo prazo da política monetária e reconstituir a sua reputação como uma instituição não política que executa as diretrizes legais do Congresso.”

Hill disse a Powell que a Fed consegue controlar a forma como responde à inflação. Perguntou como a Fed planeia alcançar a estabilidade dos preços, tendo em conta os instrumentos atuais. Disse: “A Fed até pode escolher ‘ver a essência através dos fenómenos’, ignorar estas pressões inflacionistas, mas a Fed já tinha essa visão no passado e o resultado foi um erro. A inflação elevada afeta a vida dos americanos no presente, e não algum futuro hipotético baseado em previsões de longo prazo ou em expectativas de inflação.”

A este respeito, Powell reconheceu: “A situação atual é complexa e variável.” Mas reafirmou que a inflação é uma “escolha” dos decisores.

Powell disse que tem uma atitude muito crítica em relação ao quadro de 2020 da Reserva Federal, o que não é segredo. O quadro de então era um erro e não foi discutido. Esperamos que o aumento da inflação seja mais limitado. A Fed tem ferramentas para manter a estabilidade dos preços.

Powell disse: “Agora não é altura de fugir à responsabilidade nem de culpar outras pessoas. A Reserva Federal consegue e irá alcançar a estabilidade dos preços. Temos aquelas ferramentas que mencionou — quer seja a política de taxas de juro ou a política do balanço — para nos ajudar a atingir este objetivo. Temos os meios para o alcançar.”

Powell acrescentou ainda que não acredita que exista uma escolha cruel entre estabilizar os preços e o pleno emprego.

Ele disse que, enquanto a Fed conseguir garantir a estabilidade dos preços, a economia conseguirá prosperar e as empresas terão capacidade de aumentar o número de trabalhadores. Por isso, entre as duas grandes responsabilidades atribuídas à Fed pelo Congresso, não existe uma alegada “escolha cruel” — não é uma questão de opção única. Ele referiu que, nesse aspeto, a sua opinião difere um pouco da de alguns colegas na área económica.

Compromisso em quebrar os “preços rígidos”; no auge da produtividade nos anos 90, a política não pode ser aplicada simplesmente por analogia

Com base nos dados de inflação do CPI dos EUA de junho divulgados esta terça-feira mais cedo, que em geral arrefeceram, Powell reafirmou que não vai declarar que a “missão da inflação” da Fed já está concluída.

Powell recusou pronunciar-se sobre se o ciclo de aumentos de juros já terá terminado, dizendo que a decisão do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) em matéria de política monetária “não tem nada a ver comigo”, e alertou o mercado para não cair em complacência de “missão cumprida” só porque o CPI de junho registou, pela primeira vez em seis anos, uma queda em termos homólogos (face ao mês anterior).

Powell disse: “Embora eu tenha analisado os dados do CPI divulgados esta manhã e eles tenham sido melhores do que o esperado, eu não concordo com uma interpretação seletiva dos dados. Eu não vou levantar-me e dizer ‘missão cumprida’; pelo contrário, acredito que ainda há muito trabalho a fazer.”

Powell comprometeu-se a quebrar os “preços rígidos” (sticky prices). Disse que o dever da Fed é garantir que a volatilidade de curto prazo de determinados preços “não se alastre e se disperse”; infelizmente, nos últimos anos o que aconteceu foi exatamente o contrário. Ele apontou que, segundo “princípios económicos”, quando a taxa de inflação fica acima do objetivo por um período, normalmente torna-se mais difícil reduzi-la — e é isso que se chama “preços rígidos”.

Powell disse: “Esses tempos têm de ser coisas do passado. O nosso dever — e também o meu compromisso para convosco — é quebrar esses preços rígidos.”

A comunicação social descobriu que, nesta audiência, Powell teve uma frase de efeito: “Já se viu uma prosperidade da produtividade, é apenas isso — viu-se uma prosperidade da produtividade.” Alguns minutos depois, acrescentou: “Já se viu uma crise financeira, é apenas isso — viu-se aquela crise financeira.”

No essencial, o sentido das palavras de Powell sobre prosperidade da produtividade é: “Eu serei muito prudente ao fazer inferências por analogia.”

Quanto a estas declarações de Powell sobre prosperidade da produtividade, a comunicação social considerou-as bastante significativas, especialmente tendo em conta que algumas pessoas veem o atual boom de investimento em IA como algo semelhante ao aumento vertiginoso do investimento em TI nos anos 90.

O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, a presidente do Conselho Económico Nacional da Casa Branca, Hassett, e até o próprio Powell já afirmaram que, em meados dos anos 90, o então presidente da Fed, Greenspan, detetou com acuidade a prosperidade da produtividade e manteve a política de taxas de juro baixas da Fed. Isso foi considerado sábio. Mas nesta terça-feira, a frase de efeito de Powell sobre prosperidade da produtividade sugere que não se deve simplesmente aplicar aquele exemplo ao momento atual.

No discurso na audiência, Powell reconheceu que a IA está a impulsionar um forte crescimento do investimento empresarial, mas indicou que ainda não está claro até que ponto a economia poderá beneficiar da construção com IA.

Na audiência, Powell disse que, no longo prazo, a IA significa melhorias substanciais de produtividade. O boom de IA “poderá ser a maior mudança que eu vivi desde a maioridade”, e esta tecnologia não só muda a forma como a inovação acontece, como também muda a velocidade da inovação. Pelo que ele supõe, esta tecnologia de IA terá um efeito de “amplificação” sobre os trabalhos existentes; embora a curto prazo possa ter impactos disruptivos, “ela também criará muitas outras oportunidades de emprego”.

Foco no duplo dever da Fed: emprego e inflação

Na audiência, repetidamente deputados republicanos enfatizaram uma ideia: a Fed estaria a envolver-se em assuntos fora do seu “duplo mandato”, como diversidade e alterações climáticas.

Powell, por sua vez, deixou claro que as responsabilidades da Fed estão bem definidas; se ele estivesse no comando, ao formular a política monetária a Fed focar-se-ia no seu duplo mandato.

Disse: “Vocês (no Congresso) encarregaram-nos (a Fed) de alcançar o pleno emprego e a estabilidade dos preços, e ao mesmo tempo nos encarregaram muitos outros trabalhos árduos. Vamos implementar uma série de reformas fora da política monetária. A nossa agenda já está cheia; garanto-vos que nunca nos envolveremos noutras áreas.”

Antes de ajustar a redução do balanço, haverá aviso suficiente

Powell enfatizou que o balanço patrimonial faz parte da política monetária, e descreveu-o como “não é apenas um sistema de tubagens”. Comentários interpretaram que esta visão significa que Powell considera aceitável que o mercado de financiamento de curto prazo tenha uma maior volatilidade. É verdade que a Fed tem um mecanismo de recompra permanente para lidar com pressões no mercado, mas muitas pessoas não querem usá-lo; por isso, talvez Powell ache que este “amparo” consegue lidar com qualquer turbulência futura no mercado de recompra.

Powell disse que não procura fazer com que o balanço da Fed volte aos níveis de 2006 — ou seja, aos níveis antes de várias rodadas de QE. Mas considera que existe um “estado de equilíbrio sustentável”, em que a dimensão do balanço será inferior aos atuais 6,74 biliões de dólares; essa mudança não se fará de forma imediata, será cuidadosamente ponderada, e desde a decisão até à implementação final leva “bastante tempo”.

Ele afirmou que a sua reserva em relação à política do balanço da Fed não é novidade. No entanto, não quer antecipar quais conclusões o grupo de trabalho criado para essa área irá alcançar, e disse que quaisquer mudanças serão precedidas de uma comunicação adequada.

Powell disse: “Sem dar um aviso suficiente à (Comissão de Política Monetária da Fed) e ao amplo mercado financeiro, não haverá absolutamente qualquer ajuste na política do balanço.”

Powell disse que compreende que, em períodos de crise, é necessário que a Fed intervenha no mercado para estabelecer preços justos; mas em períodos relativamente estáveis, se o volume de ativos detidos pela Fed exceder o próprio mercado, isso, nas palavras do antigo presidente da Fed, Volcker, empurra a Fed para “a margem do exercício de poder”.

Powell acrescentou que, no tratamento de questões do balanço, acredita que a Fed deve evitar entrar no domínio da política fiscal. “Queremos ficar longe dos assuntos de política fiscal”, disse Powell.

Cinco grupos de trabalho da Fed estão na fase de “levantamento”; discutirão reduzir a frequência de comunicados

No discurso da audiência, Powell explicou o que será feito pelos cinco novos grupos de trabalho da Fed. Na audiência, Powell disse que está muito disposto a “atualizar regularmente” os deputados sobre o progresso de cada grupo a partir de hoje até ao final do ano, e afirmou: “Nessa altura, espero que consigamos tirar algumas conclusões substantivas.”

Powell disse que os cinco grupos estão na fase de “levantamento”, e os respetivos subgrupos irão “primeiro partilhar as suas opiniões com os decisores”. Ele comprometeu-se a que o funcionamento destes grupos nunca será “feito em segredo”.

Powell salientou que as áreas de funções de cada grupo terão algum “sobrepor”, por exemplo, há interseção entre a área do grupo encarregado do balanço e a do grupo encarregado da comunicação.

Powell já tinha dito que o grupo encarregado da comunicação avaliará as conferências de imprensa da Fed, as projeções económicas, os comunicados de política e os discursos públicos.

Nesta terça-feira, na audiência, Powell disse que não vai comprometer-se a adotar um padrão público fixo, segundo o qual, para as decisões e alterações processuais do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) da Fed, uma conferência de imprensa seja convocada automaticamente. Pelo contrário, se haverá ou não conferência de imprensa dependerá do caso.

Powell disse que a Fed tentará aprofundar a discussão e reduzir a frequência dos comunicados. Ele indicou que a avaliação deste mecanismo de comunicação e quaisquer ajustes relacionados têm como objetivo assegurar a correção da política monetária.

Powell disse: “Não acho que qualquer ajuste na forma de comunicar seja para ocultar a realidade ou esconder informação. O ajuste na forma de comunicar visa atingir um objetivo central: assegurar que a política monetária esteja correta e sem erros.” Por outras palavras, a reforma da comunicação não é para reduzir a transparência.

Houve um deputado que perguntou a Powell por que motivo a Fed deveria abandonar o chamado “diagrama de pontos” que reflete as expetativas de taxas de juro dos dirigentes. Powell disse que espera ver as conclusões dos vários grupos que ele montou; e disse também que ficou impressionado com a disposição dos colegas da Fed para, com uma “mente aberta”, reavaliar as várias estratégias da Fed.

Powell também apontou que, na sua opinião, é mais adequado adotar uma postura “mais cautelosa” ao comunicar externamente.

Não interferir de forma leviana com os mercados; o uso do balanço em crise é exceção

Powell reafirmou que não antecipará as conclusões do grupo de trabalho do balanço. Mas salientou que a Fed deve ser um “formador de preços” (price taker) e não um “definidor de preços” (price setter). Visto por este prisma, Powell deveria apoiar não tomar a yield dos Treasuries a 10 anos como objetivo.

Powell disse: “Não devemos interferir levianamente com os mercados.” Contudo, mencionou uma situação excecional: em momentos de crise: “Quanto a momentos de crise, não quero que as pessoas pensem que podemos apenas ficar de braços cruzados. Claro que eu espero poder ficar à margem, mas isso não pode ser garantido.”

Powell disse que, se for necessário, a Fed poderá usar de forma mais arrojada o balanço como instrumento de política monetária em períodos de crise; quando a crise terminar, a política monetária “deveria ser quase totalmente impulsionada pela política de taxas de juro”. A política de taxas de juro não favorece uma camada e desconsidera outra.

Entender que as taxas de juro devem ser o principal instrumento de política.

Recusa-se a comentar sobre Trump e outros responsáveis do governo

Maxine Waters, líder democrata da Comissão de Serviços Financeiros, afirmou que Trump, ao “apropriar-se de enormes lucros” usando o seu cargo, também estaria a enfraquecer a independência das agências federais de supervisão. Powell respondeu que a Fed vai “cumprir o seu dever” e não se envolverá em política. Ele recusou-se a fazer comentários sobre relatórios de divulgação das informações financeiras pessoais de Trump.

Waters perguntou se Trump e outros responsáveis do executivo devem ser autorizados a deter empresas dentro do âmbito da sua supervisão, incluindo empresas relacionadas com ativos de criptomoeda, e Powell recusou-se a responder. Disse que a Fed se concentrará nas suas responsabilidades e não comentará funcionários fora da Fed.

Waters passou então a falar sobre mercados de previsões, e as suas declarações pareciam envolver transações com base em informação privilegiada relacionadas com decisões do governo. Powell mencionou que, na primeira semana ao tomar funções, já tinha enviado uma carta aos funcionários da Fed para sublinhar a importância de manter a integridade da Fed.