A prata caiu 52%; em termos de contexto macro, na verdade não é difícil de compreender

A lógica de precificação da prata tem sempre sido duas séries de fatores a correr em paralelo. Uma é a dos metais preciosos: refúgio, cobertura contra a inflação e a seguir o ouro. A outra é a dos metais industriais: painéis solares, componentes eletrónicos, EV, a seguir a procura da indústria transformadora. Estas duas lógicas reforçam-se mutuamente em mercados em alta, empurrando a prata para máximas; mas em mercados em baixa também se puxam uma à outra para baixo, fazendo com que a queda seja muito mais acentuada do que a do ouro

O máximo de janeiro foi o resultado de as duas lógicas estarem simultaneamente em níveis elevados. Na altura, as expectativas de inflação do mercado ainda estavam elevadas, e a narrativa dos metais preciosos ainda estava ativa. Ao mesmo tempo, a narrativa do lado da procura de energia verde também sustentava o quadro: os números de capacidade instalada em fotovoltaicos continuaram a dar suporte fundamental à prata. Só que, depois, os dois pilares começaram a enfraquecer em simultâneo

O CPI começou a cair. Os dados da noite passada foram 3,5%, o núcleo 2,6%, ambos abaixo das expectativas, reabrindo as expectativas de cortes na taxa de juro. A narrativa da inflação enfraqueceu e a procura por cobertura em metais preciosos diminuiu: este é o primeiro pilar. Do lado industrial, os PMI globais da indústria transformadora têm estado globalmente fracos este ano. Além disso, a expansão da capacidade de produção de fotovoltaicos na China acabou por pressionar para baixo o custo dos componentes, pelo que o crescimento da quantidade procurada de prata não está a ser tão forte quanto se imaginava: este é o segundo pilar

Quando ambos os pilares afrouxam em simultâneo, uma queda de 52% é o resultado

Mas há uma estrutura de reversão que vale a pena notar: precisamente porque a prata caiu tanto, a sua relação ouro/prata está agora muito elevada. Historicamente, quando esta relação chega a extremos, é frequentemente um sinal de que a prata está subavaliada face ao ouro; a probabilidade de a prata vir a compensar com uma recuperação relativa sobe

Se cortes na taxa de juro realmente avançarem e o dólar enfraquecer, os metais preciosos no geral tendem a beneficiar. A prata deverá saltar mais do que o ouro, porque a queda foi demasiado profunda; o efeito de alavancagem também se aplica no sentido oposto

A curto prazo, com o BTC acima de $65K e o sentimento dos ativos de risco tendencialmente positivo, os metais preciosos estão a seguir a procura industrial e as taxas de juro reais, e não o apetite por risco. Por isso, a alta das criptomoedas não significa que a prata suba imediatamente

As verdadeiras condições para a reversão são a efetivação concreta de cortes na taxa de juro, juntamente com sinais de recuperação da indústria transformadora a aparecerem ao mesmo tempo. Não basta que falte um dos dois, porque são necessárias a reparação simultânea das duas lógicas

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