Pôr em stake ETH para obter lucro estável de 46 milhões de dólares, porque é que a BitMine continua em perdas avultadas?

Autor do texto original: Oluwapelumi Adejumo

Tradução do texto original: Chopper

A BitMine intensifica fortemente a sua aposta em posições em Ethereum, tentando convertê-las numa fonte de fluxos de caixa estáveis; no trimestre anterior, o negócio de staking gerou receitas de quase 46 milhões de dólares.

Mas as perdas de 92,1 milhões de dólares em opções de derivados compensaram integralmente os ganhos do staking; além disso, com os custos de gestão a continuarem a subir e a empresa a emitir ações de forma agressiva, o espaço de ganhos dos acionistas existentes foi fortemente comprimido.

Os resultados do terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, até 31 de maio, mostram que as receitas da empresa dispararam de 2,1 milhões de dólares face ao mesmo período do ano anterior para 46,5 milhões de dólares; 98% (45,7 milhões de dólares) vieram do staking e do negócio de validação de nós. A BitMine está a acelerar o desinvestimento do negócio de mineração de Bitcoin e a mudar totalmente para o modelo de tesouraria com Ethereum.

Por trás do forte crescimento das receitas, a empresa registou um prejuízo líquido de 83,6 milhões de dólares neste trimestre, face a um prejuízo ligeiro de apenas 620 mil dólares no mesmo período do ano anterior; a dimensão do prejuízo aumentou drasticamente.

Gigantesca perda em opções, apaga todos os ganhos do staking em Ethereum

O fator central que arrastou os resultados deste trimestre foi a estratégia de negociação com opções de derivados em Ethereum. No presente trimestre, a BitMine registou uma perda total de 92,1 milhões de dólares em derivados relacionados com Ethereum, cerca do dobro das receitas totais do negócio de staking no mesmo período. Deste montante, 78,6 milhões de dólares resultaram de perdas líquidas em contratos de opções com vencimento, e 14 milhões de dólares de perdas em posições exercidas. O ganho de 534 mil dólares resultante de contratos em aberto apenas compensou ligeiramente parte das perdas.

No período homólogo, a empresa não realizou qualquer operação com derivados, o que levou a uma mudança qualitativa no risco do negócio de gestão de ativos. Nos primeiros nove meses do atual ano fiscal, as perdas acumuladas em derivados ascenderam a 133,3 milhões de dólares, das quais 79,3 milhões de dólares em perdas por exercício e 54,5 milhões de dólares em perdas em contratos com vencimento; apenas foram gerados 515 mil dólares de ganhos com contratos em aberto. No mesmo período, as receitas geradas pelo conjunto de staking e validação ascenderam apenas a 56,9 milhões de dólares, e a dimensão das perdas em derivados foi mais do dobro das receitas do staking.

A BitMine afirma que a sua estratégia de opções é dominada pela venda de opções de compra, fazendo parte de um plano de gestão global da carteira. A venda de opções de compra permite ganhar prémios e acrescentar ativos em momentos de queda, mas, se o mercado se inverter e os contratos forem exercidos em condições desfavoráveis, isso gera perdas avultadas. A dimensão desta perda demonstra que a tentativa de reforçar ganhos via opções, neste momento, acabou por anular totalmente a receita estável criada pelo negócio de staking de nós.

Entretanto, as despesas administrativas e de gestão integradas dispararam de 744 mil dólares no período homólogo para 37,3 milhões de dólares. A administração explicou que o aumento se deve principalmente a taxas de custódia de ativos digitais e serviços de gestão de ativos, aumentos salariais e acréscimos de remuneração a diretores em dinheiro e em ações.

Excluindo as alterações na valorização de ativos cripto, as receitas de staking conseguem cobrir os custos de vendas e as despesas de gestão deste trimestre. Mesmo depois de deduzir vários itens não monetários, o prejuízo líquido ajustado da própria empresa segundo um critério não-GAAP ainda atinge 70,8 milhões de dólares. Este relatório evidencia que o negócio de validação de nós já formou um fluxo de caixa estável e considerável, mas que a estratégia de trading de carteira global continua a consumir os lucros do staking.

Emissão contínua de ações BMNR para acumular Ethereum, diluição acentuada do capital próprio

A maior parte do capital usado pela BitMine para acumular Ethereum provém quase na totalidade de emissão pública de ações ordinárias no mercado. Os custos são integralmente suportados pelos acionistas existentes. Até 31 de maio, dentro dos nove meses, a empresa vendeu 340,7 milhões de ações ordinárias BMNR através de um plano de emissão no mercado (after dedução de despesas de emissão, angariou 11,87 mil milhões de dólares); no mesmo período, investiu 11,69 mil milhões de dólares para comprar Ethereum.

O capital próprio dos acionistas foi significativamente diluído. O número de ações ordinárias em circulação aumentou 149% nos nove meses, de 232,4 milhões de ações em 31 de agosto de 2025 para 579,7 milhões de ações no final de maio de 2026; após o fim do trimestre, a emissão continuou, e até 9 de julho o total de ações já tinha atingido 603,2 milhões.

Com base no financiamento por ações, até 31 de maio a BitMine acumulou 5,42 milhões de unidades de Ethereum, com um custo médio de 19,05 mil milhões de dólares; no momento da redação, a quantidade mantida aumentou para 5,7 milhões de unidades.

Indicadores-chave da BitMine, fonte: BitMine Tracker

No final de maio, o valor de mercado desta carteira de Ethereum era apenas 10,86 mil milhões de dólares, com um prejuízo contabilístico flutuante de cerca de 8,2 mil milhões de dólares; a percentagem do prejuízo flutuante é de 43%.

Esta desvalorização da posição é a principal fonte das perdas não realizadas de 9,04 mil milhões de dólares com ativos digitais nos primeiros nove meses do ano fiscal; nesse mesmo período, a perda líquida acumulada da empresa foi de 9,1 mil milhões de dólares. O enorme prejuízo flutuante ilustra de forma direta que a BitMine comprou Ethereum a preços elevados emitindo ações, suportando integralmente o risco os acionistas.

Em janeiro deste ano, a assembleia geral de acionistas aprovou aumentar o limite legal de ações ordinárias da empresa de 500 milhões de ações para 50 mil milhões de ações. Esta autorização não significa que a empresa tenha de emitir a totalidade, mas dá à administração espaço suficiente para continuar a emitir ações para comprar ativos digitais e outros investimentos.

A BitMine alerta que a capacidade de expandir as posições em Ethereum depende fortemente de canais de financiamento contínuos e sem bloqueios. Quedas no preço do Ethereum, fraqueza no preço das ações da empresa e arrefecimento da disposição dos investidores para subscrever aumentam os custos de financiamento futuros e podem até limitar a capacidade da empresa de emitir valores mobiliários em condições favoráveis.

A sustentabilidade deste modelo de negócio não depende apenas do retorno anualizado do staking e da valorização futura do Ethereum; é também necessário que os acionistas aceitem uma diluição significativa do capital, suportem perdas flutuantes na ordem das centenas de milhões por muitos anos e continuem a fornecer financiamento para a empresa acumular criptomoedas.

Contratos de longo prazo elevam os custos de operação do staking e comprimem o espaço de lucros

A BitMine utiliza o negócio de staking para compensar a volatilidade do preço das posições, mas os acordos de colaboração de longo prazo associados geram taxas fixas e repartição de receitas, o que vai comprimindo de forma contínua o lucro global. A empresa assinou um contrato de consultoria de 10 anos com um prestador externo, a Ethereum Tower; neste trimestre, despendeu 12,8 milhões de dólares, cerca de 28% do total de receitas do staking do período. Nos primeiros nove meses, este custo acumulou 37,5 milhões de dólares; a empresa estima que o intervalo anual de despesas seja de 40 milhões a 50 milhões de dólares, com base numa escala de cobrança aplicada ao valor total dos ativos digitais sob custódia.

Este acordo só pode ser rescindido em condições específicas e limitadas. Se a BitMine terminar a colaboração sem uma razão válida, terá de pagar à Ethereum Tower 85% de todas as taxas de serviços estimadas relativas ao período restante do contrato.

Além disso, após a aquisição do operador de nós Pier Two, a BitMine assinou também um acordo de serviços de gestão de 10 anos. O acordo prevê que a Ethereum Tower receba 2% de participação na plataforma MAVAN e, mensalmente, receba uma repartição de acordo com a proporção de recompensas nativas de staking da plataforma. Até 31 de maio, a empresa ainda não reconheceu contabilisticamente qualquer despesa relacionada com este acordo; por isso, o custo de repartição não aparece ainda refletido na demonstração de resultados do negócio de staking.

A BitMine afirma que a grande maioria do Ethereum é feita via staking na MAVAN e que, a longo prazo, as recompensas de staking são suficientes para cobrir os custos de custódia dos ativos. Olhando apenas para o nível operacional do trimestre, as receitas do staking de facto cobrem as despesas de vendas e administrativas, sem incluir as variações de valorização de ativos cripto. Porém, com taxas de consultoria fixas ao longo de 10 anos, repartição de receitas futuras e várias despesas integradas de gestão de ativos a sobreporem-se, depender apenas das receitas de staking não consegue medir de forma completa o nível real de rentabilidade do negócio.

Apesar de não ter dívida, a BitMine depende cada vez mais dos mercados de capitais

No final de maio, a BitMine apresentava uma estrutura de passivos com alavancagem extremamente baixa: tinha 340,3 milhões de dólares em caixa e 433,1 milhões de dólares em capital de exploração, sem dívidas tradicionais. O total de ativos era de 11,63 mil milhões de dólares, e o total de passivos era apenas 30,1 milhões de dólares; a grande maioria dos ativos consistia em ativos digitais como Ethereum. Pelos relatórios, não existe uma crise imediata de solvência; contudo, nos primeiros nove meses houve uma saída de caixa de 287,6 milhões de dólares nas atividades operacionais. A empresa afirma que o consumo de caixa se deve principalmente a despesas relacionadas com expansão das posições em Ethereum, incluindo honorários legais, consultoria e custos de captação de fundos com bancos de investimento.

Após o fim do trimestre, a BitMine voltou a emitir 3,5 milhões de ações de ações preferenciais perpétuas com taxa anualizada de 9,5%, BMNP, arrecadando 273,8 milhões de dólares. Esta emissão reforça o financiamento de curto prazo para liquidez, mas implica uma obrigação rígida de distribuir 33,25 milhões de dólares por ano em dividendos sobre as ações preferenciais. Este título é uma componente de capital e não uma dívida, mas a sua ordem de liquidação é prioritária face às ações ordinárias; assim, dividendos elevados continuam a ocupar o fluxo de caixa da empresa.

A administração considera que o caixa existente, o caixa operacional esperado e as ferramentas de emissão no mercado de ações são suficientes para suportar as operações da empresa pelos próximos, pelo menos, 12 meses. Esta avaliação pressupõe que a janela de financiamento por parte do mercado de capitais permaneça aberta de forma contínua: se o mercado de Ethereum permanecer por muito tempo deprimido, se a ação da empresa enfraquecer e se a intenção dos investidores em subscrever cair, os custos de financiamento irão aumentar e a flexibilidade operacional será limitada.

Com base no relatório financeiro mais recente, a BitMine enfrenta atualmente um conjunto de realidades mutuamente contraditórias. Por um lado, a empresa montou um negócio de staking já maduro, capaz de gerar dezenas de milhões de dólares por trimestre, cobrindo despesas operacionais centrais; por outro lado, as perdas avultadas com opções absorvem integralmente o lucro do staking, e os contratos de colaboração de longo prazo continuam a elevar os custos de gestão; a expansão de “holde” de Ethereum depende totalmente da emissão de ações, e o total de ações já aumentou mais de uma vez.

Assim, o benefício económico a longo prazo da BitMine depende de o rendimento do staking conseguir manter-se estável e cobrir os vários custos de gestão de ativos e as perdas com opções; da capacidade da empresa de continuar a obter financiamento por capital; e do facto de o preço do Ethereum voltar a recuperar significativamente.