O CPI reduziu o risco de novo aumento das taxas em julho, mas a expectativa não desapareceu

原文标题：A descida do CPI reduz o risco de novas subidas das taxas em Julho, mas a expectativa não desapareceu

原文作者：火火

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转载：火星财经

TL;DR

· O CPI dos EUA em Junho ficou abaixo do esperado; os traders reduziram as apostas de novas subidas das taxas em Julho.

· A queda dos preços da energia foi o principal motor; a desaceleração da subida dos custos de habitação aumentou o valor dos dados.

· Ativos relacionados: Treasuries dos EUA, índice do dólar, ações de crescimento, BTC, ETH, petróleo bruto.

Após a divulgação do CPI dos EUA em Junho, o mercado de taxas rapidamente reduziu as apostas de uma subida das taxas em Julho. Os Treasuries recuperaram, as bolsas dos EUA subiram e os criptoativos também tiveram um breve alívio a curto prazo.

Os dados publicados em 14 de Julho pelo US Bureau of Labor Statistics mostraram que o CPI de Junho, ajustado sazonalmente, caiu 0,4% em termos mensais; a variação homóloga caiu de 4,2% em Maio para 3,5%. O CPI core, excluindo alimentos e energia, ficou estável em termos mensais; em termos homólogos caiu de 2,9% para 2,6%. Para os traders, este conjunto de dados eleva diretamente o patamar para o Federal Reserve continuar a subir as taxas em Julho.

No mesmo dia, o presidente do Fed, Kevin Warsh, sublinhou nos seus depoimentos no Congresso que o FOMC não tolera uma “inflação persistentemente elevada”. Ele não forneceu qualquer sinal claro sobre as próximas medidas de política, nem indicou que a baixa inflação de um único mês seja suficiente para confirmar uma inversão de rumo.

A divergência no mercado está agora muito clara. O CPI de Junho foi uma viragem na política, ou apenas um arrefecimento temporário provocado pelos preços da gasolina?

O CPI mais baixo deu ao mercado uma janela para não subir as taxas

Os investidores comuns primeiro precisam de distinguir dois CIs. O CPI geral inclui itens com maior volatilidade, como gasolina e alimentos, influenciando diretamente os números de inflação que o mercado vê. O CPI core, ao excluir alimentos e energia, é mais próximo do indicador que serve de base para o julgamento do Fed sobre as pressões inflacionistas subjacentes.

Os dados de Junho levaram o mercado a reagir primeiro porque ambos os indicadores ficaram bem. O CPI geral passou a registar uma variação mensal negativa, indicando uma queda clara da pressão de preços nesse mês. O CPI core ficou em zero em termos mensais, aliviando a preocupação anterior de que “mesmo com a energia a cair, os serviços continuam pegajosos”.

Estes dados interromperam a narrativa de subidas de taxas dos primeiros semanas. A AP relata que, após a divulgação do CPI, os traders estimaram que a probabilidade de uma subida das taxas em Julho caiu para menos de 17%, face a cerca de 42% no dia anterior. O rendimento dos Treasuries a 10 anos também desceu de 4,62% na segunda-feira para 4,58%.

Esta ronda de mercado não é uma reavaliação impulsionada pela melhoria dos lucros das empresas; é uma mudança nas expectativas do caminho das taxas de juro. Os Treasuries beneficiam de forma mais direta, porque a diminuição do risco de novas subidas pressiona os rendimentos para baixo. As ações de crescimento e os criptoativos são mais sensíveis à taxa de desconto e têm maior probabilidade de recuperar quando a pressão das taxas arrefece.

Por isso, a reação do mercado faz sentido. Pelo menos, olhando para dados de um único mês, o Fed não precisa de dar mais uma “pancada no travão” em Julho com pressa.

Warsh não enviou um sinal de viragem ao mercado

O depoimento de Warsh é importante não apenas pelo tom mais hawkish das palavras, mas também porque este é um momento em que o novo presidente constrói credibilidade de política perante o Congresso.

A sua postura central é direta: o Fed não tolerará uma inflação persistentemente elevada e não abandonará a postura de combate à inflação apenas por causa de um CPI bonito. A leitura mais rigorosa é que os dados de Junho diminuíram a pressão recente sobre novas subidas, mas não se traduzem automaticamente num sinal de política mais acomodativa.

Isto não entra em conflito com a reação do mercado de futuros. Os traders negociam a probabilidade da próxima reunião; Warsh está a preservar a opção de escolha de política para os próximos meses. A primeira pode ajustar-se rapidamente com base em um dado; a segunda não deve permitir que o público conclua que o Fed já deixou de estar alerta.

O FOMC de Junho tinha acabado de manter a banda-alvo da taxa de fundos federais em 3,50%-3,75%. A previsão económica de Junho indicava que, no fim de 2026, a mediana da taxa de fundos federais seria de 3,8%, ligeiramente acima do ponto médio do intervalo atual. Se Warsh se tornasse mais dovish após o CPI de um único mês, acabaria por enfraquecer a credibilidade da prioridade dada à estabilidade de preços.

A formulação mais adequada não é, portanto, que o Fed tenha feito uma viragem para uma política acomodativa, mas sim que o patamar para uma subida das taxas em Julho foi elevado. Esta diferença determinará até onde a recuperação dos ativos de risco pode ir.

Gasolina e renda de casa determinam o “valor” dos dados

O grande destaque do CPI de Junho esteve na energia; a maior incerteza também está na energia.

Os dados mostram que o índice de energia caiu 5,7% em termos mensais; e o preço da gasolina caiu 9,7% em termos mensais. Segundo o critério do BLS, a queda dos preços da energia foi o maior contributo para a queda mensal do CPI geral, compensando os aumentos de custos de habitação e alimentos.

O problema é que o preço da gasolina é muito volátil. Pode proporcionar “surpresas” de inflação a curto prazo, mas também pode recuperar rapidamente sob riscos geopolíticos ou perturbações na oferta. Se o preço do petróleo voltar a subir, o otimismo do mercado sobre os dados de Junho será rapidamente enfraquecido.

O custo da habitação é outro detalhe crucial. Os custos de habitação subiram 0,1% em Junho em termos mensais, o menor aumento mensal desde Janeiro de 2021. A ponderação das rendas e das rendas equivalentes de proprietários no CPI é elevada; se esta rubrica continuar a abrandar, a descida da inflação subjacente tende a ter maior continuidade.

Mas uma leitura de renda de um único mês ainda não prova que a tendência esteja concluída. A inflação dos serviços costuma ser mais lenta e mais “pegajosa” do que a gasolina. Se o crescimento salarial não abrandar em paralelo, as empresas ainda podem transferir custos para os consumidores. O mercado está a comprar a possibilidade de que as variáveis mais lentas comecem a afrouxar, não o resultado já concretizado.

A recuperação precisa de mais dados para continuar

Para o trading, a conclusão de curto prazo é a mais clara. O risco de novas subidas das taxas em Julho caiu de forma evidente e os ativos de risco ganharam uma janela de recuperação razoável. Mas esta janela não é indefinida; precisa de que os dados subsequentes continuem a comprovar.

Se o preço do petróleo subir novamente devido a riscos geopolíticos, o otimismo trazido pelo CPI geral de Junho será diluído de forma rápida. Os preços da energia nem sempre alteram diretamente o CPI core, mas influenciam as expectativas de inflação e podem reativar a cautela do Fed face à inflação secundária.

Se, no período seguinte, os serviços core, os salários e a renda não continuarem a arrefecer, a prudência de Warsh voltará a ganhar vantagem. Nessa altura, o mercado pode perceber que o CPI de Junho apenas empurrou o risco de subidas das taxas em Julho para mais adiante, e não eliminou completamente o risco de aperto ao longo do ano.

Para que as obrigações e os ativos de risco continuem a ser precificados como mais acomodativos, é necessário comprovar durante vários meses que a pressão inflacionista diminui do lado da energia para o lado dos serviços. Até lá, esta recuperação é mais semelhante a um trade de menor risco de novas subidas, e ainda não uma confirmação de um ciclo acomodativo.