A expectativa de referência do mercado para o relatório do IPC de junho é exatamente o que descreveu: a inflação global deverá abrandar de forma significativa, mas o valor subjacente deverá continuar “pegajoso”. A melhoria no indicador geral deve-se em grande medida a uma história dos combustíveis (gasolina), enquanto o quadro subjacente dos serviços mantém a Fed cautelosa.

A expectativa de base do mercado para o relatório do CPI de junho é exatamente aquilo que descreveu: a inflação global deverá arrefecer de forma significativa, mas a leitura subjacente deverá manter-se teimosa. A melhoria na inflação global é, em grande medida, uma história da gasolina, enquanto o quadro subjacente dos serviços mantém a Reserva Federal cautelosa.

Os Números: O que Esperam os Economistas
A previsão consensual aponta para uma queda do CPI global de cerca de 0,1% em termos mensais, o que seria a primeira descida mensal desde a pandemia. Isso levaria a taxa anual para cerca de 3,8% face aos 4,2% de maio. A queda é quase inteiramente impulsionada pela descida dos preços da gasolina, estimando-se que tenham caído aproximadamente 10% a 15% durante junho.

A leitura subjacente, que exclui alimentos e energia voláteis, conta uma história diferente. As expectativas do consenso são de que o CPI subjacente suba cerca de 0,2% mês a mês, acompanhando o ganho de maio, e que a taxa anual subjacente abrande apenas ligeiramente para 2,8% face a 2,9%. A Goldman Sachs está a prever um aumento mensal subjacente ligeiramente mais suave de 0,17%, que arredondaria para 2,8% ao ano. O nowcast do Banco da Reserva Federal de Cleveland vinha a acompanhar o CPI subjacente em torno de 0,23%, pelo que uma leitura mais suave ficaria abaixo até dessa estimativa.

O que Isto Significa para a Fed
A divergência entre o global e o subjacente é a tensão-chave. A melhoria no global é bem-vinda, mas não está a sinalizar uma tendência mais ampla de desinflação. A inflação subjacente continua teimosa, impulsionada largamente por serviços como renda, seguros de automóvel e viagens, que estão a decorrer a um ritmo anual de 3,4%, muito acima da média de 2,6% antes da pandemia.

As probabilidades de aumento de taxas tinham subido para cerca de 50% nos últimos dias, acima de menos de 10% apenas há uma semana. O governador da Fed, Christopher Waller, tinha ligado explicitamente o caso para um aumento de taxas no curto prazo a uma leitura forte da inflação subjacente. Uma leitura subjacente mais suave não exclui completamente um aumento em julho, mas reduz a probabilidade.

O Sobrepoimento no Testemunho de Warsh
O lançamento do CPI coincide com a primeira audição no Congresso do presidente da Fed, Kevin Warsh. Ele enfrenta a Comissão dos Serviços Financeiros da Câmara às 10 AM ET, apenas 90 minutos depois de saírem os dados. Os comentários recentes dele no fórum de Sintra do BCE sugeriram que os riscos de inflação diminuíram, e os mercados irão analisar as suas palavras de perto em busca de qualquer confirmação desse tom mais dovish.

Implicações para Ativos de Risco
Para cripto e outros ativos de risco, as apostas são claras. Uma leitura subjacente em linha com os 0,2% do consenso reforçaria a narrativa de que a desinflação continua apesar do choque energético relacionado com a guerra, apoiando as obrigações e aliviando a pressão no curto prazo sobre os ativos de risco. Uma leitura subjacente mais suave do que o esperado seria provavelmente ainda mais positiva, confirmando que a política apertada da Fed está a funcionar sem desencadear uma recessão.

Uma leitura subjacente mais quente do que o esperado seria o cenário de perigo. A MUFG nota que seria necessário um CPI subjacente mensal de 0,4% (arredondado para cima) para empurrar as taxas de forma significativamente mais alta. Mesmo um CPI subjacente de 0,3% mês a mês poderia reacender os receios de novos aumentos de taxas e colocar pressão sobre o Bitcoin e outros ativos de risco. O mercado está em alerta, com baixa tolerância a uma surpresa positiva.