A expectativa de base do mercado para o relatório do CPI de junho é exatamente aquilo que descreveu: a inflação global deverá arrefecer de forma significativa, mas a leitura subjacente deverá manter-se teimosa. A melhoria na inflação global é, em grande medida, uma história da gasolina, enquanto o quadro subjacente dos serviços mantém a Reserva Federal cautelosa.

A expectativa base do mercado para o relatório do CPI de junho é exatamente a que descreveu: a inflação total deverá arrefecer de forma significativa, mas a leitura subjacente deverá manter-se “pegajosa”. A melhoria da inflação total é em grande medida uma história de combustíveis (gasolina), enquanto o quadro subjacente dos serviços mantém a Fed cautelosa.

Os Números: O Que os Economistas Esperam

A previsão consensual aponta para uma queda de cerca de 0,1% do CPI total, mês contra mês, o que seria a primeira descida mensal desde a pandemia. Isso levaria a taxa anual para cerca de 3,8%, face aos 4,2% de maio. A queda é quase inteiramente explicada pela descida dos preços da gasolina, que se estima terem caído cerca de 10% a 15% durante junho.

A leitura subjacente, que exclui alimentos e energia voláteis, conta uma história diferente. As expectativas do consenso são de que o CPI subjacente suba cerca de 0,2% mês contra mês, em linha com o ganho de maio, e que a taxa anual subjacente apenas arrefeça ligeiramente para 2,8%, face aos 2,9%. A Goldman Sachs está a prever um aumento mensal subjacente um pouco mais suave, de 0,17%, que ficaria arredondado para 2,8% ao ano. O nowcast do Federal Reserve Bank of Cleveland vinha acompanhando o CPI subjacente em cerca de 0,23%, pelo que uma leitura mais fraca ficaria abaixo até dessa estimativa.

Porque Isso Importa para a Fed

A divergência entre o CPI total e o subjacente é a tensão central. A melhoria no total é bem-vinda, mas não está a sinalizar uma tendência mais ampla de desinflação. A inflação subjacente continua “pegajosa”, impulsionada em grande medida por serviços como rendas, seguros automóveis e viagens, que estão a decorrer a um ritmo anual de 3,4%, bem acima da média pré-pandemia de 2,6%.

As probabilidades de aumento de taxas tinham subido para cerca de 50% nos últimos dias, acima de menos de 10% apenas uma semana antes. O governador da Fed, Christopher Waller, tinha ligado explicitamente o argumento para um aumento de taxas no curto prazo a uma leitura forte de inflação subjacente. Uma leitura subjacente mais suave não elimina completamente uma subida de taxas em julho, mas reduz a probabilidade.

A Sobreposição do Testemunho de Warsh

A divulgação do CPI coincide com a primeira audiência do presidente da Fed, Kevin Warsh, no Congresso. Ele vai perante a House Financial Services Committee às 10 AM ET, apenas 90 minutos depois de saírem os dados. Os comentários recentes dele no fórum Sintra do BCE sugeriram que os riscos de inflação diminuíram, e os mercados vão analisar as suas palavras de perto em busca de qualquer confirmação desse tom mais “dovish”.

Implicações para Ativos de Risco

Para cripto e outros ativos de risco, as implicações são claras. Uma leitura subjacente em linha com o consenso de 0,2% reforçaria a narrativa de que a desinflação está a continuar apesar do choque energético relacionado com a guerra, apoiando obrigações e aliviando a pressão no curto prazo sobre os ativos de risco. Uma leitura subjacente mais suave do que o esperado seria provavelmente ainda mais positiva, confirmando que a política restritiva da Fed está a funcionar sem desencadear uma recessão.

Uma leitura subjacente mais quente do que o esperado é o cenário de risco. A MUFG nota que seria necessário um resultado mensal subjacente arredondado para cima de 0,4% para empurrar as taxas significativamente mais acima. Mesmo uma leitura subjacente de 0,3% ao mês poderia reavivar os receios de novo aumento de taxas e pressionar o Bitcoin e outros ativos de risco. O mercado está em alerta, com baixa tolerância para uma surpresa positiva.