O Halving do Bitcoin provoca um choque de oferta na mesa, enquanto a pressão de venda dos mineradores desce 67%

A liquidez secou, e isso foi feito de propósito. O corte quadrienal da recompensa por bloco entrou em vigor, reduzindo a emissão diária de novos BTC de 900 para 450 moedas por dia. Os mineradores que antes vendiam para cobrir energia agora mantêm inventário. As entradas nas exchanges provenientes de pools de mineração desceram 67% semana a semana, a maior queda desde o ciclo anterior. As mesas OTC reportam tickets mais amplos e tempos de preenchimento mais longos porque o vendedor regular desapareceu.

Realidade do livro de ordens
A profundidade nas principais plataformas conta a história. A pilha de bid-ask de 2% para BTC/USD afinou para 58 milhões de dólares, face aos 96 milhões de dólares antes do corte. Ainda assim, a volatilidade não disparou. Caiu. A volatilidade realizada a 30 dias está em 38%, abaixo dos 54%. Essa combinação — livros finos e preço calmo — indica um choque de oferta, não um pânico de procura. Quando os bids encontram poucas ou nenhumas ofertas, o preço sobe de forma gradual, com pouco ruído.

Hashrate e economia dos mineradores
O hashrate caiu 7% nas primeiras 72 horas, à medida que rigs ineficientes foram desligadas, e depois recuperou com a entrada em funcionamento de máquinas da próxima geração. As taxas de rede agora representam 14% da receita dos mineradores, acima dos 6%, porque inscriptions e Runes continuam a manter lances sobre o espaço de bloco. Mineradores públicos com custos de energia abaixo de 0,05 dólares por unidade conseguiram orientar-se para um fluxo de caixa neutro nos níveis atuais. A mudança-chave é que agora podem hodl. As adições ao treasury atingiram 3.120 BTC esta semana em três empresas públicas, e nenhuma tocou numa carteira de exchange.

Fluxo de ETF e derivados
Os ETF spot de Bitcoin dos EUA adicionaram 620 milhões de dólares em cinco sessões. As saídas da GBTC abrandaram para 18 milhões de dólares por dia, à medida que as vendas por impostos perderam força. O open interest da CME subiu 1,1 mil milhões de dólares, enquanto a base se manteve nos 9,2% anualizados. Este spread é suficientemente amplo para pagar a custódia e ainda deixar carry, pelo que os participantes autorizados continuam a criar ações. A inclinação das opções virou para call bid. As calls de 1 mês e 25-delta negociam 3 pontos de volatilidade acima das puts, uma inversão face ao mês passado.

Manual do trader
O jogo é paciência, não alavancagem. O funding nas perps mantém-se perto de 0,01% por 8h, por isso o movimento é liderado pelo spot. Na cadeia, as moedas com mais de um ano atingiram 71,8% da oferta, um novo máximo. A oferta ilíquida continua a subir, e as moedas que migram para cold storage superam a nova emissão por 5,1x. O caminho de menor resistência é para cima enquanto estas curvas se mantêm. A invalidação é um fecho semanal abaixo da faixa pré-halving, o que sinalizaria falha de procura, não um dilúvio de oferta.

Verificações de risco
A macro pode sobrepor-se ao fluxo. Uma subida acentuada nos juros reais cairia sobre ativos de duration, e o BTC ainda negocia com beta tecnológico em choques. O risco regulatório mantém-se: clareza sobre custódia e staking para ETF pode mudar o sentimento rapidamente. A outra cauda é a capitulação dos mineradores. Se as taxas colapsarem e o preço estagnar, rigs com custos elevados podem vender. Por agora, as taxas são “pegajosas” e as atualizações mantêm as unidades eficientes.

O halving não imprimiu um título. Removeu um vendedor. Nos mercados, a ausência é um evento. Quando 450 BTC a menos entram no mercado todos os dias e os detentores recusam mover-se, o preço descobre o próximo reservatório de liquidez. Esse reservatório está mais alto.

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