Os dados da CLSA Securities Korea colocam isso a partir de 73 por cento.

CLSA Securities Korea: um ponto de dados sugere que isso atingiu até 73 por cento.

A mecânica por detrás disto vale a pena ser compreendida porque explica porque é que este número cresceu tanto tão depressa. Estes ETFs alavancados e inversos sobre uma única ação, dezasseis produtos que acompanham duas vezes o retorno diário de Samsung e SK Hynix, só foram lançados a 27 de maio. Em cerca de um mês, os ativos sob gestão dispararam de aproximadamente 3 mil milhões de dólares no início para cerca de 9,1 mil milhões de dólares, e 92 por cento dos detentores são investidores individuais de retalho, conhecidos localmente como “ants”. Os traders de retalho compraram a “líquido” cerca de 8,2 mil milhões de dólares destes produtos no seu primeiro mês, representando 63 por cento de toda a compra de ETFs de retalho em todo o mercado durante esse período.

O mecanismo de amplificação da volatilidade é verdadeiramente mecânico e previsível. Para manter uma razão de alavancagem constante de 2x, os gestores dos fundos têm de comprar mais da ação subjacente quando ela sobe e vender mais quando ela cai, todos os dias na rebalanção. A 23 de junho, quando Samsung caiu 12,31 por cento e SK Hynix caiu 12,47 por cento no pior desempenho de um único dia desde a crise financeira de 2008, levando KOSPI para baixo quase 10 por cento, a Bloomberg Intelligence estimou que os gestores de fundos venderam mecanicamente cerca de 6 mil milhões de dólares destes dois títulos apenas para rebalancear os produtos alavancados, aprofundando diretamente a queda desse dia. A própria medida de volatilidade do país, VKOSPI, subiu de uma média de 53 antes destes produtos serem lançados para quase 89 agora.

Há também um “quirk” estrutural único do mercado coreano que torna isto ainda pior: os futuros de ações individuais na Coreia continuam a ser negociados até às 15:45, quinze minutos depois de os ETFs e as próprias ações subjacentes pararem às 15:30. Este desfasamento produziu artefactos de preços estranhos; numa ocasião, o ETF alavancado de SK Hynix acabou por ser negociado com um prémio de 6-7 por cento face ao seu próprio NAV porque os futuros continuaram a mexer nos minutos finais depois de o ETF em si já ter parado.

A resposta regulatória tem sido notavelmente reativa em vez de preventiva até agora. O próprio governador da Financial Supervisory Service manifestou publicamente arrependimento pelo que chamou aprovações apressadas, e um deputado da oposição pediu que os produtos fossem totalmente retirados de bolsa, mas ainda não foram anunciadas quaisquer medidas corretivas concretas. O desempenho dos fundos também tem sido verdadeiramente brutal: os catorze produtos originais alavancados sobre uma única ação estão a registar perdas médias de quase 27 por cento desde o lançamento, um lembrete de que os produtos alavancados decaem matematicamente mesmo em mercados agitados e sem direção; uma ação que desce 10 por cento e depois sobe 10 por cento não regressa ao ponto de equilíbrio para um produto 2x.

Para quem acompanha exposição a semicondutores coreanos ou risco de produtos alavancados de forma mais ampla na Gate, o ponto-chave a observar é se os reguladores avançam para além de expressar arrependimento e aplicam restrições reais, limites de posição, regras de margem mais apertadas, ou retiram alguns produtos, uma vez que, do jeito que está, esta concentração significa que a ação diária de Samsung e SK Hynix já não está apenas a refletir fundamentos; está a ser amplificada mecanicamente pelos próprios produtos concebidos para apostar nela, em ambos os sentidos.

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