Pre-Market Thoughts - 9 de Julho de 26

As yields subiram ligeiramente ao longo da curva. Na minha opinião, a expansão do capex em IA está intrinsecamente ligada às yields dos EUA, uma vez que a procura impulsionada pelo capex aumenta o custo de financiamento, mesmo no segmento soberano. Hoje, os mercados asiáticos tiveram um desempenho fraco em relação ao fecho dos EUA.

O KOSPI caiu até 5% desde a abertura até ao mínimo, impulsionado pela redução de risco observada em $SKHY , à medida que os mercados começam a precificar $SKHY para a abertura de NY na sexta-feira. O NKY subiu 1,4%, uma performance forte em comparação com a Coreia. Foi também revelado que a Bain já se desfez de toda a sua participação na $285A Kioxia. Olhando para o gráfico, é extremamente impressionante que uma ordem tão grande tenha sido executada, sem dúvida a desempenhar um papel na queda de -40% face aos máximos históricos em determinado momento.

Nos mercados de Hong Kong, os semicondutores chineses recuperaram fortemente. Na minha nota anterior, referi a venda da BABA por parte do Burry e como isso era um sinal de fundo para a $BABA. Pois bem, agora podemos ver até onde a BABA consegue continuar a subir. Lembrem-se, a BABA está integrada em quase todos os aspetos do impulso da China na IA.

Na negociação nos EUA ontem, os mercados encenaram uma forte recuperação, como destaquei, com os fluxos de fundos de semicondutores a abrirem espaço para a subscrição de $SKHY a estarem a terminar. Vimos isto especialmente em nomes preferidos do retalho como a $NBIS, que voltou a liderar o desempenho das neoclouds. Notavelmente, o sell twap em $NBIS parece ter terminado por agora.

Além dos fluxos, $META também anunciou a construção de um novo datacenter de 1GW no Canadá. Isto prova o meu instinto em relação ao headfake das notícias sobre $META na semana passada - os hiperescaladores vão acelerar o capex.

No entanto, do ponto de vista do posicionamento, estou menos otimista em relação à memória. Parece-me que o trade da memória está agora muito bem compreendido e já com um posicionamento muito elevado por parte dos participantes do mercado. A minha tese inicial de que as neoclouds e o memory pooling liderariam baseava-se em empresas a encontrar soluções alternativas para a memória e também numa perspetiva de posicionamento. Isto foi reafirmado.

Quanto às neoclouds, tivemos dois catalisadores que, acredito, resultarão no que chamo de "verão das neoclouds". Primeiro, o novo esquema de apoio de crédito da $NVDA para neoclouds selecionadas ajudará o mercado ao permitir um custo de financiamento mais barato. Isto também quebra o controlo que os hiperescaladores exercem sobre as neoclouds. Isto porque muito do financiamento das neoclouds no lado da dívida favorece atualmente os hiperescaladores, que podem emprestar o seu crédito às neoclouds - permitindo-lhes pagar uma taxa mais barata pela computação. $NVDA , neste caso, quebrou esse controlo que os hiperescaladores tinham agora. As neoclouds podem não só reduzir o seu custo de financiamento, como também garantir clientes que pagam mais.

Em segundo lugar, a Anthropic a tornar-se lucrativa, INCLUINDO TREINO, no 3º trimestre, destrói o argumento baixista de que todo este financiamento de neoclouds e laboratórios de fronteira é um esquema Ponzi. A Anthropic tornou-se agora num monstro gerador de fluxo de caixa, com margens brutas superiores a 70% no serviço de inferência. Atualmente, estão limitados em termos de computação, o que irá apertar ainda mais todo o mercado de computação.

Quanto aos mercados - também aviso repetidamente as pessoas para gerirem bem o seu risco. Só assim poderão aproveitar as descidas do mercado para adicionar posições, em vez de serem forçados a sair de uma posição. Os semicondutores, embora sejam a aposta estrutural do momento, também enfrentam um posicionamento excessivamente longo - o que cria condições para liquidações e lacunas de liquidez.

No plano geopolítico, o conflito EUA-Irão parece provável que continue por algumas semanas. O CL está mais baixo hoje do que ontem; acredito que estar comprado em cheap tail call spreads pode fornecer uma proteção fantástica para as carteiras caso isto se agrave ainda mais.

Boa sorte!