#BTC Depois dos 64.000 dólares, o Bitcoin espera por uma resposta

Na última semana, o Bitcoin recuperou de cerca de 58.000 dólares para acima de 64.000 dólares, um ganho de aproximadamente 12%. À superfície, a razão parece clara: os fundos ETF voltaram e, com os dados de emprego de junho mais fracos do que o esperado, a avaliação do mercado sobre o caminho das subidas de taxas afrouxou. Mas, se analisarmos estas duas pistas, a qualidade desta recuperação pode não ser tão sólida quanto parece à superfície.

Os dados do ETF de 6 de julho até pareciam bons, com entradas líquidas de cerca de 266 milhões de dólares. Mas, ao olhar para a estrutura, vê-se o problema: apenas o IBIT da BlackRock contribuiu com 209 milhões de dólares, com as restantes dezenas de milhões distribuídas pela Fidelity, ARKB e alguns outros, enquanto o GBTC da Grayscale ainda registava saídas nesse dia. O IBIT quebrou o seu prolongado período de silêncio e saídas intermitentes, registando a maior entrada diária em semanas, mas um número sustentado por um único comprador não pode indicar uma recuperação alargada da procura institucional.

A saída líquida total de 4,5 mil milhões de dólares em junho estabeleceu um novo recorde histórico. O Citigroup reduziu recentemente a sua previsão de preço do Bitcoin para 12 meses de 112.000 para 82.000 dólares e efetivamente zerou as expectativas de entradas de ETF. Se a pressão de compra continuar concentrada na BlackRock nos próximos dias, então a vela verde de 6 de julho foi apenas uma pausa temporária.

O que realmente desencadeou esta recuperação foram os dados de emprego da semana passada. O emprego não agrícola de junho adicionou apenas 57 mil postos de trabalho, contra expectativas do mercado de cerca de 110 mil. Este enorme desvio levou os traders a reavaliar a trajetória das taxas da Fed, o que, por sua vez, impulsionou o Bitcoin para cima. Mas há um detalhe que é fácil de ignorar: estes dados de emprego foram divulgados após a reunião do FOMC de junho. Quando a reunião foi realizada nos dias 16-17 de junho, os responsáveis da Fed ainda não tinham este relatório. Já havia divergências dentro da reunião, com alguns inclinados a manter as taxas estáveis, outros a acreditar que era necessário outro aumento de taxas, e, segundo consta, pelo menos um membro defendia um corte.

As atas da reunião de junho, a serem divulgadas esta quarta-feira, serão o verdadeiro teste para esta recuperação. Se as atas mostrarem que os responsáveis já estavam preocupados com a desaceleração do emprego em junho, então a recuperação tem suporte fundamental. Se a discussão ainda se focar na inflação e nas condições para aumentos de taxas, então os ganhos da semana passada serão provavelmente anulados. Os dados da CME mostram que a probabilidade de um aumento de taxas em setembro caiu de quase 65% para cerca de 53%, indicando que o mercado está a precificar numa direção dovish, mas se essa precificação está correta só será confirmado quando as atas forem divulgadas. Os dados on-chain também estão a sinalizar algo.

O número de Bitcoins a entrar nas exchanges aumentou significativamente na última semana, com alguns dias a registar mais de 50.000 BTC. Olhando para os fluxos líquidos das exchanges, embora os dados diários tenham brevemente passado para entradas líquidas, o acumulado de 7 dias de entradas líquidas é de apenas algumas centenas de BTC, pelo que ainda não há pressão de venda persistente. No entanto, alguns grandes detentores transferiram uma quantidade considerável de BTC para as exchanges perto do nível dos 60.000 dólares, como se tivessem colocado ordens de venda antecipadamente antes da divulgação das atas da reunião. A estrutura de alavancagem também é insalubre: a taxa de financiamento de 0,00719 ainda está acima da média de 30 dias, indicando que as posições longas continuam sobrelotadas, e o risco de queda persiste se o mercado enfraquecer.

Outro fenómeno interessante nesta recuperação é que a dominância de mercado do Bitcoin caiu de 58% para 54%, enquanto a quota de capitalização total de outros ativos cripto subiu de 19% para quase 25%. Parece que os fundos estão a espalhar-se a partir do Bitcoin. Mas será que isto pode ser chamado de temporada de altcoins? Provavelmente ainda não. Os projetos que lideram o movimento partilham uma característica comum: têm receitas reais, e essas receitas são diretamente convertidas em recompras ou queimas. A Hyperliquid recomprou 283 milhões de dólares em tokens este ano, a Aave liga as receitas do protocolo a recompras, e a Jupiter propôs usar 70% das taxas para recompras. A ascensão destes projetos é apoiada por dinheiro real a entrar, não apenas por narrativas. Este tipo de mercado é mais saudável do que o passado, onde tudo subia em conjunto, mas também significa que, assim que as expectativas não forem correspondidas, a correção será rápida. O capital está concentrado em alguns projetos com mecanismos de recompra, por isso os fundamentos aguentam-se bem, mas a lacuna quando os catalisadores se esgotam também será amplificada.

Se a atual recuperação do Bitcoin se mantém depende das atas da reunião de quarta-feira. Se for confirmado que a Fed notou a desaceleração do emprego, pode continuar a subir. Se a inflação continuar a ser o tema principal, os ganhos desta semana podem não ser sustentáveis. O mesmo se aplica às altcoins: durante uma correção, os líderes muitas vezes caem mais rapidamente.

Mas, independentemente de como se desenrole o curto prazo, o mercado tem vindo a validar uma tendência nos últimos meses: projetos com receitas e recompras estão a formar um suporte de preço real, enquanto projetos construídos apenas em narrativas e conceitos estão a ser negligenciados. A indústria está de facto a passar de contar histórias para olhar para os números, o que é bom a longo prazo. Mas, por enquanto, tudo depende dessas atas. A Fed detém a chave do mercado — para onde quer que se vire, é nessa direção que vai.#美国比特币ETF净流入4026枚BTC