Fundador do CryptoQuant: O custo para duplicar o BTC aumentou 20.000 vezes, de onde vêm os 100 mil milhões em ordens de compra?

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Autor: CryptoSlate

Traduzido por: 深潮 TechFlow

Introdução da 深潮: Saída de capital dos ETFs, instituições em espera, IA a roubar a atenção dos investidores... A Bitcoin já é demasiado grande para ser impulsionada por retalhistas. Ki Young Ju, fundador da CryptoQuant, fez as contas: em 2011, 2,7 milhões de dólares podiam impulsionar a BTC em 550x, agora são necessários 101 mil milhões de dólares para duplicar. Se o próximo mercado altista virá ou não depende se os consultores de património, tesourarias empresariais, bancos e fundos soberanos estão dispostos a tratar a BTC como uma alocação de longo prazo, e não como uma negociação de curto prazo.

A próxima grande subida da Bitcoin pode já não depender de os investidores acreditarem neste ativo, mas sim da quantidade de capital significativo disposto a participar com dinheiro real.

A mais recente análise do CEO da CryptoQuant, Ki Young Ju, mostra que a maior criptomoeda do mundo cresceu para um mercado demasiado grande para ser facilmente impulsionado como nos ciclos anteriores. Segundo ele, cada mercado altista precisa de mais capital para gerar ganhos percentuais menores, e esta mudança aumentou o limiar para outra subida parabólica.

Isto torna-se agora especialmente importante, pois a BTC está num longo mercado baixista, com o valor a cair para cerca de 63.000 dólares, uma descida de 50% em relação ao pico de mais de 126.000 dólares registado em outubro do ano passado.

Esta correção testou a adoção institucional que ajudou a impulsionar o ativo para carteiras mainstream, e a questão central agora é se a Bitcoin pode atrair capital persistente suficiente para compensar a sua diminuição de sensibilidade ao preço.

Um mercado maior alterou a matemática dos ciclos

Os primeiros ralis da Bitcoin foram construídos sobre uma base muito menor, permitindo que pequenas quantidades de novo capital gerassem enormes variações de preço. À medida que o ativo amadureceu, esta relação enfraqueceu.

A análise de Ju compara o crescimento da capitalização realizada da Bitcoin durante vários ciclos de alta com os ganhos subsequentes. A capitalização realizada é calculada com base no preço da última movimentação de cada moeda na cadeia, tornando-a um indicador comum da quantidade de capital absorvido pela rede.

Ju afirma que, no ciclo de 2011, cerca de 2,7 mil milhões de dólares de entradas líquidas de capital estavam associados a um ganho de preço de cerca de 55.000%.

O ciclo atual absorveu cerca de 697 mil milhões de dólares, gerando um ganho de cerca de 689%, o que realça que, à medida que o ativo cresce, é necessário muito mais capital para produzir ganhos menores.

Figura: Retorno do preço da Bitcoin e limite da capitalização realizada

Fonte: CryptoQuant

O mesmo padrão aparece em incrementos menores. Ju diz que, em 2011, cerca de 5 milhões de dólares de novo capital eram suficientes para duplicar o preço da Bitcoin. No ciclo atual, esse número é de cerca de 101 mil milhões de dólares.

Embora isto não ponha fim à visão otimista em torno da BTC, altera o tipo de procura necessário para sustentar essa visão.

Ju acredita que, se a Bitcoin se tornar uma alocação macro mais profunda, outro grande rali ainda é possível. 'A Bitcoin precisa de se tornar um ativo macro central', escreveu, acrescentando que o mercado não pode mais depender exclusivamente de negociações de ETF lideradas por retalhistas.

Esta visão transforma o próximo ciclo da Bitcoin num teste à integração nos mercados financeiros. O choque de oferta do halving continua a reduzir a nova emissão, mas a trajetória de crescimento depende cada vez mais de os alocadores de capital verem a Bitcoin como uma posição de carteira recorrente, e não como uma negociação tática.

Saídas de capital dos ETF enfraquecem a configuração recente

Este teste chegou quando o instrumento institucional mais visível do mercado enfrentou tempos difíceis.

Os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA, lançados em 2024, ajudaram a alargar o acesso, fornecendo uma via regulamentada para consultores, fundos de cobertura e investidores tradicionais entrarem no ativo. Mas os fluxos recentes tornaram-se negativos, enfraquecendo o argumento de que a procura institucional já é suficientemente profunda para suportar outra grande subida.

Dados da Santiment mostram que, desde o início de maio, os ETFs de Bitcoin registaram saídas de quase 10 mil milhões de dólares, e estes 12 produtos estão atualmente numa sequência de 8 semanas consecutivas de saídas de capital.

Ao comentar estes números, a plataforma de análise focada na BTC, Ecoinometrics, afirmou:

'O padrão desde maio tem sido muito unilateral. Cada tentativa de reconstruir o ímpeto de compra estagna quase imediatamente. Os ETFs de Bitcoin não conseguiram registar entradas de capital por mais de um dia consecutivo, enquanto os dias consecutivos de saídas se repetem durante vários dias, culminando no período mais longo de saídas desde o lançamento dos ETFs.'

Figura: Saídas de capital dos ETFs de Bitcoin

Fonte: Ecoinometrics

Estas saídas complicam um rápido regresso aos máximos. O recorde de outubro da Bitcoin ocorreu num período em que os investidores ainda recompensavam o acesso aos ETFs e viam o ativo como beneficiário de políticas mais favoráveis, participação institucional e laços mais amplos com os mercados globais.

Agora, a fraqueza dos ETFs mostra que apenas ter acesso não é suficiente. A próxima fase de adoção requer alocações mais estáveis em plataformas de riqueza, carteiras modelo, balanços empresariais e outros pools de capital que se movem mais lentamente do que os traders retalhistas, mas que podem ser implantados em maior escala.

Para a Bitcoin, isto cria um panorama de procura de maior qualidade mas mais difícil de conquistar. As instituições podem trazer cheques maiores, mas também precisam de liquidez, controlo de risco, padrões de custódia, mandatos de carteira e aprovações de conformidade antes que as alocações se tornem duradouras.

Instituições ainda a participar, mas com padrões mais rigorosos

Apesar destas saídas massivas, os dados de inquérito da Coinbase indicam que o interesse institucional não desapareceu.

Um inquérito realizado pela Coinbase e pela EY-Parthenon em janeiro de 2026 a 351 decisores institucionais descobriu que quase três quartos planeiam aumentar as alocações em cripto, enquanto 74% esperam que os preços das criptomoedas subam nos próximos 12 meses.

O mesmo inquérito descobriu que 49% dão mais ênfase à gestão de risco, à liquidez e ao tamanho das posições.

Esta combinação é importante para o problema de capital da Bitcoin. As instituições não abordam as criptomoedas com o mesmo comportamento que definiu os ciclos iniciais liderados por retalhistas.

É mais provável que exijam produtos regulamentados, governação clara, resiliência operacional e limites de exposição explícitos.

O inquérito descobriu que 66% dos inquiridos já têm exposição através de ETFs de cripto à vista ou produtos negociados em bolsa, enquanto 81% preferem obter exposição à vista através de instrumentos registados.

Estas descobertas apoiam a visão de que os veículos regulamentados continuam a ser centrais para a próxima fase de adoção.

No entanto, também mostram porque as recentes saídas de capital dos ETFs são um ponto de pressão. Se os ETFs são a principal porta de entrada institucional, a fraqueza contínua destes produtos pode abrandar o processo de alocação mais amplo.

Assim, o problema de eficiência de capital da Bitcoin é de mão dupla. O seu maior tamanho pode tornar o ativo mais aceitável para as finanças tradicionais.

Mas este tamanho também significa que os compradores marginais têm de ser maiores, mais consistentes e menos especulativos do que os que impulsionaram os primeiros ciclos.

Os próximos compradores da Bitcoin têm de competir com outros ativos de Wall Street

Isto faz com que o próximo ciclo da Bitcoin dependa de um grupo de investidores mais amplo do que os traders retalhistas e fundos nativos de cripto que impulsionaram os primeiros ralis.

O presidente executivo da Strategy, Michael Saylor, acredita que a próxima década da Bitcoin será menos impulsionada pela emissão de mineradores e mais pelos fluxos de capital entre mercados financeiros. A Strategy é o maior detentor corporativo de Bitcoin, tornando Saylor um dos defensores mais visíveis de tratar este ativo como uma ferramenta de balanço, e não como uma negociação especulativa.

Segundo ele:

'Na próxima década, a trajetória da Bitcoin será menos impulsionada pela emissão de mineradores e mais pelos fluxos de capital. Fluxos de ETF. Fluxos de tesourarias empresariais. Fluxos de reservas soberanas. Fluxos de crédito bancário. Fluxos de derivados. Fluxos de seguros. Fluxos de garantias. Fluxos de crédito estruturado. Fluxos de poupança global. O halving aperta a oferta. Os fluxos de capital definem a trajetória de crescimento. Esta é a próxima fase da adoção da Bitcoin: não apenas mais compradores, mas mais balanços.'

O ponto é que a história da oferta da Bitcoin já não é nova. O seu calendário de emissão é conhecido, os ciclos de halving são compreensíveis, e o ativo já está a ser negociado a uma escala que requer pools de capital maiores para o impulsionar de forma significativa.

Portanto, qualquer nova reavaliação de preço tem de vir de canais de procura capazes de absorver um mercado de mais de 1 bilião de dólares.

Isto significa que a procura dos ETFs é apenas uma parte desta transformação. Um ciclo mais forte pode exigir que os consultores adicionem Bitcoin às carteiras modelo, que as empresas a usem mais ativamente nos seus balanços, que os bancos construam produtos de crédito em torno dela, que as seguradoras e gestoras de ativos a vejam como uma alocação macro, e que entidades soberanas considerem exposição ao longo do tempo.

Esta transformação pode ser mais lenta do que os ciclos de momentum de retalho. Também exporá mais a Bitcoin a expectativas de taxas de juro, atrasos regulatórios, choques de liquidez e concorrência de outros mercados que perseguem o mesmo capital institucional.

Vale a pena notar que a inteligência artificial já se tornou um destes concorrentes. Ativos e infraestruturas relacionados com a IA absorveram este ano uma grande parte da atenção dos investidores, com previsões de gastos e investimento a atingir biliões de dólares.

Nos primeiros ciclos de cripto, o capital especulativo mais frouxo podia fluir mais facilmente para a Bitcoin. No mercado atual, a Bitcoin tem de competir com ações de IA, transações de infraestruturas privadas, produtos de crédito, matérias-primas e outras transações macro pelo mesmo pool de capital institucional.

Esta concorrência está agora no centro do debate sobre o ciclo da Bitcoin. O ativo é suficientemente grande para entrar nas discussões de alocação mainstream, mas isso também significa que tem de ser comparado com todos os outros usos principais do capital.

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