🔥NHNN abre a torneira de 752 biliões para Vingroup, Sun Group, Masterise: Vietname nacionaliza risco de crescimento

O NHNN permite excluir os saldos devedores recentes de 18 projectos desenvolvidos pela Vingroup, Sun Group e Masterise do cálculo do limite de crescimento anual do crédito. Dimensão: A procura total de capital mobilizado é de cerca de 752.138 mil milhões de dong (210.047 mil milhões em 2026, 244.188 mil milhões em 2027 e 187.018 mil milhões em 2028), aproximadamente ~28,7 mil milhões de dólares em 3 anos.
🔴O mecanismo de isenção, na sua essência técnica, significa que o NHNN está a desatar três nós ao mesmo tempo:
- Crescimento anual do crédito
- Rácio de fundos de curto prazo para empréstimos de médio e longo prazo
- Limite de concessão de crédito a um cliente/grupo de clientes relacionados.
-> A prova é que o NHNN aumentou o tecto do rácio de fundos de curto prazo para empréstimos de médio e longo prazo de 30% para 40% a partir de 1 de Julho.
Com uma escala de empréstimos de 28,7 mil milhões de dólares, nenhum banco – nem mesmo os Big4 – pode conceder crédito sem ultrapassar o tecto de crédito para grupos de clientes relacionados (a Lei das Instituições de Crédito de 2024 está a apertar gradualmente este tecto para 10%/15% dos fundos próprios). O NHNN resolve isto incentivando os empréstimos sindicalizados e, em caso de ultrapassagem, o banco reporta ao NHNN que submete ao Primeiro-Ministro para decisão.
-> A barreira é quebrada por aprovação política, não mais por normas técnicas financeiras.
🔴Porque não é "estender a mão para salvar as empresas"?
Esta isenção aplica-se apenas aos novos saldos devedores gerados para servir 18 projectos específicos, não ao congelamento/alongamento de dívidas antigas. Estes três grupos não têm falta de liquidez a ponto de precisarem de resgate; o que lhes falta é o canal legal para contrair mais empréstimos a uma escala sem precedentes. O Estado está a abrir caminho através de políticas, não de resgates como se especula.
O objectivo do PIB de 8-10% requer investimentos maciços em infraestruturas, e o orçamento e o investimento público não conseguem desembolsar a tempo, por isso o Estado contrata grupos privados para construir infraestruturas nacionais e paga com privilégios de crédito. Este é um modelo de crescimento liderado por crédito direcionado – um modelo de "policy lending" semelhante ao da China, mas executado através de bancos comerciais em vez de bancos de fomento.
🔴Porquê estas três empresas?
Estes três grupos são as três entidades a quem o Governo atribuiu directamente projectos com prazos políticos que não podem ser adiados:
1. Sun Group detém todo o cluster APEC 2027 em Phu Quoc: o grupo de projectos APEC tem uma necessidade total de capital de 169.724 mil milhões de dong, incluindo o Centro de Conferências APEC (20.024 mil milhões), a expansão do Aeroporto de Phu Quoc (50.448 mil milhões), a Zona Urbana Mista de Bai Dat Do (81.120 mil milhões), a Zona Urbana de Nui Ong Quan (15.453 mil milhões) e a linha de elétrico urbano (2.679 mil milhões). O APEC é uma questão de prestígio nacional.
2. Vingroup assume o comboio de alta velocidade (Ben Thanh - Can Gio e Hanói - Quang Ninh) através da VinSpeed.
3. Masterise (CTCP Hạ tầng Hàng không Masterise) está ligada ao Aeroporto Internacional de Gia Binh.
-> O Estado aceita o risco para atribuir a estes grupos a execução de projectos-chave.
🔴E os impactos e riscos?
- 752 biliões de dong equivalem a ~3,8% do total do crédito do sistema (19,97 biliões de dong até 26 de Junho, já com um aumento de 7,41% face ao final de 2025 e 18,1% YoY). O crescimento real do crédito será superior ao valor oficial – o limite de crédito como instrumento de controlo da oferta monetária não funciona neste caso.
-> É muito provável que este seja um passo para o NHNN eliminar completamente o limite de crédito.
- Quanto à liquidez: O crédito cresceu 18,1% YoY enquanto as captações não acompanharam – já surgem taxas de juro de depósitos a 6 meses de 9% em vários bancos. Injetar mais 210 biliões em necessidades de empréstimo já em 2026 irá apertar ainda mais as taxas de juro, contradizendo diretamente o objetivo de reduzir as taxas de juro dos empréstimos. Além disso, aumentar o tecto dos fundos de curto prazo para empréstimos de médio/longo prazo de 30% para 40% trata o sintoma mas aumenta o risco de maturidade de todo o sistema.
- Quanto à distribuição de risco: O NHNN exige que os bancos assumam a responsabilidade pelas suas decisões de concessão de crédito, avaliação de viabilidade, capacidade de reembolso e capacidade de equilíbrio de capitais.
-> ou seja, o NHNN abre o caminho mas empurra a responsabilidade legal para os bancos. Na prática, quando o Estado já deu um "aval político" ao projecto, a probabilidade de um banco recusar é quase zero. O risco concentra-se nos bancos próximos (tipicamente Techcombank – Masterise/Vingroup).
🔴Esta política marca três mudanças de orientação do NHNN:
(1) O mandato de crescimento sobrepôs-se oficialmente ao mandato de segurança do sistema – é inegável que se está a trocar risco por crescimento.
(2) O NHNN passa de um papel de regulação da quantidade total para a alocação direcionada de fluxos de capital – uma forma de "Estado desenvolvimentoista" como Park Chung Hee que designou a Samsung, Hyundai, LG (os chaebol) para a construção naval, siderurgia e eletrónica, acompanhados de crédito a juros preferenciais de bancos estatais.
(3) O modelo de "grupo privado nacional" (no espírito da Resolução 68 sobre a economia privada) é institucionalizado através de privilégios financeiros, o que significa que o "too-big-to-fail" é posto por escrito. O modelo chaebol torna-se cada vez mais claro à medida que o risco privado é gradualmente nacionalizado primeiro, e os lucros terão de esperar pela resposta do tempo.