$XAUUSD Os bancos centrais têm vindo a reestruturar as suas reservas de uma forma que verdadeiramente inverte um padrão de várias décadas, e a escala desta mudança merece atenção. O ouro representa agora uma maior fatia das reservas globais dos bancos centrais do que as obrigações do Tesouro dos EUA, a primeira vez que tal acontece desde 1996. De acordo com os dados trimestrais mais recentes, o ouro representa cerca de 26 a 27 por cento das reservas oficiais, contra aproximadamente 22 por cento para as obrigações do Tesouro, e esta diferença tem vindo a aumentar, não a diminuir.

Esta é uma inversão acentuada em relação ao que se verificava há não muito tempo. Durante os anos 90 e até ao início dos anos 2000, os bancos centrais eram, na verdade, vendedores líquidos de ouro, tratando-o como uma relíquia ultrapassada com pouco lugar numa carteira de reservas moderna. O Acordo de Washington de 1999 codificou formalmente um programa coordenado de vendas europeias durante essa época. No entanto, desde 2022, a direção inverteu-se completamente e o ritmo tem sido extraordinário para os padrões históricos: os bancos centrais compraram mais de 1.100 toneladas só nesse ano, o maior total anual em mais de cinco décadas, e as compras não abrandaram desde então. Os últimos quatro anos registaram uma média de cerca de 1.000 toneladas por ano, o dobro do ritmo da década anterior.

O gatilho para esta mudança está razoavelmente bem identificado neste momento. Quando cerca de 300 mil milhões de dólares em reservas do banco central russo detidas no estrangeiro foram congelados na sequência da invasão da Ucrânia em 2022, enviou um sinal inequívoco a todos os gestores de reservas a nível global: as reservas cambiais detidas no sistema financeiro de outro país são tão seguras quanto a sua relação política com esse país. O ouro guardado num cofre nacional não responde a ninguém. Essa lição traduziu-se diretamente em políticas: o banco central da Polónia adotou formalmente este ano um objetivo de 700 toneladas de ouro, contra cerca de 103 toneladas em 2018, e o seu governador foi explícito ao afirmar que o ouro detido em Varsóvia não pode ser tocado por qualquer potência externa, dada a posição do país no flanco leste da NATO. Até França, segundo consta, tem vindo a transferir parte do seu armazenamento de ouro dos EUA de volta para a Europa, um movimento notável para uma das democracias ocidentais mais estabelecidas.

O mais recente inquérito do World Gold Council, que obteve respostas de um recorde de 76 bancos centrais entre fevereiro e maio deste ano, concluiu que 89 por cento esperam que as reservas oficiais globais de ouro continuem a crescer no próximo ano, e um recorde de 45 por cento afirmou que a sua própria instituição planeia aumentar as suas reservas. Quase três quartos dos inquiridos esperam também que a quota do dólar nas reservas globais diminua nos próximos cinco anos. A justificação dada pelos próprios bancos centrais alinha-se com a lógica do risco de sanções, juntamente com a diversificação de carteiras e uma cobertura contra a tensão geopolítica persistente, particularmente relevante este ano dado o impacto contínuo do conflito no Irão.

Vale a pena notar que esta acumulação não está distribuída de forma homogénea. A Polónia, o Cazaquistão, a Turquia e uma série de economias emergentes e do Sul Global lideraram as compras, enquanto um país como a China, apesar de estar entre os maiores detentores em tonelagem absoluta, ainda vê o ouro representar apenas cerca de 9 por cento da sua base de reservas muito maior, sugerindo que ainda está a recuperar em relação ao tamanho total das suas reservas, em vez de estar a fazer uma alocação excessivamente agressiva.

A leitura estrutural aqui é que este tipo de procura tende a ser persistente. Não se trata de uma operação para um trimestre, mas sim de uma reafetação plurianual impulsionada por instituições que gerem reservas com horizontes de décadas e que não reagem a um único dado ou título de notícia. Para quem acompanha ativos ligados ao ouro na Gate, esta procura dos bancos centrais é uma das forças mais duradouras por detrás da força do ouro neste ciclo, e vale a pena distingui-la das oscilações mais voláteis e impulsionadas por manchetes, ligadas à política da Fed ou a desenvolvimentos geopolíticos de curto prazo, uma vez que as duas dinâmicas operam em horizontes temporais muito diferentes, mesmo quando se reforçam mutuamente no curto prazo.