O número de folhas de pagamento não agrícolas dos EUA acaba de ser divulgado e não é bonito. 98 mil. Está bem abaixo das expectativas e, honestamente, apanhou muita gente desprevenida.

#NFPCountdown A contagem decrescente está a decorrer para aquilo que poderá ser o relatório de emprego mais consequente em anos, e a razão resume-se a uma coisa: já não existe a rede de segurança das orientações da Reserva Federal em que confiar se o número surpreender.

A divulgação de sexta-feira cobre as folhas de pagamento de junho, e chega num momento genuinamente sensível. O relatório de maio foi muito mais forte do que o esperado, com 172.000 empregos adicionados contra previsões próximas de 85.000, e o valor de abril também foi revisto em alta. Esse tipo de surpresa positiva já causou danos reais às esperanças de cortes nas taxas uma vez, com o ouro a registar a sua descida mais acentuada numa única sessão desde março em reação, perdendo mais de três por cento num único dia, à medida que o dólar disparou e as expectativas de cortes se evaporaram. Se junho surgir igualmente forte, marcará um terceiro mês consecutivo de resiliência que contraria um mercado de trabalho que muitos esperavam que estivesse a arrefecer agora.

O que torna esta divulgação particular diferente de uma típica sexta-feira do NFP é o cenário criado por Kevin Warsh. Desde que assumiu como Presidente da Fed, Warsh eliminou completamente as orientações prospetivas das declarações do FOMC, o que significa que o comité já não sinaliza para onde se inclina entre reuniões. Isso faz com que os dados recebidos, e este relatório de emprego em particular, tenham muito mais peso do que normalmente teriam na formação das expectativas do mercado quanto à próxima ação da Fed. Nove dos dezoitos membros do FOMC já incluíram pelo menos um aumento das taxas antes do final do ano nas suas projeções, uma mudança notável em relação a onde as expectativas estavam há não muito tempo, quando os cortes ainda eram o cenário base de consenso.

O contexto também importa aqui. A inflação tem estado elevada, em parte devido aos custos energéticos ligados ao conflito que envolve o Irão, e Warsh tem sido explícito quanto ao facto de a Fed pretender alcançar estabilidade de preços, mesmo que isso signifique desapontar quem espera um alívio a curto prazo. Um número forte de emprego reforçaria o argumento para esse caminho hawkish, confirmando essencialmente que não há fraqueza no mercado de trabalho suficientemente grave para justificar cortes nas taxas enquanto a inflação continuar acima da meta. Uma surpresa fraca ou negativa, por outro lado, complicaria consideravelmente esse quadro, levantando a possibilidade desconfortável de um mercado de trabalho a arrefecer ao mesmo tempo que a inflação permanece elevada, uma combinação para a qual a Fed tem muito menos ferramentas boas para lidar de forma limpa.

Para os mercados, a configuração atual é genuinamente de dois lados, de uma forma que nem sempre foi assim. Sem orientações prospetivas em que se apoiar, não há comentários da Fed a amortecer a reação inicial ao número como costumava haver. Isso significa que o que quer que seja divulgado na sexta-feira provavelmente se moverá mais rapidamente e mais longe através de moedas, obrigações, ouro e ativos de risco em geral, uma vez que os traders reagem ao número em si, em vez de o filtrar através de uma narrativa existente da Fed. Para quem acompanha a força do dólar, o ouro ou o sentimento de risco mais amplo na Gate, esta é uma daquelas divulgações que vale a pena assistir ao vivo, em vez de verificar o título depois do facto, já que a dimensão do movimento inicial pode definir o tom para o posicionamento antes da próxima reunião do FOMC, ainda este mês.