DeFi entra no momento de reavaliação de valor: perigos e oportunidades por trás dos 70 mil milhões de dólares em TVL

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Autor: Flora, CryptoPulse Labs

A 1 de julho, de acordo com dados da DeFiLlama, o valor total bloqueado (TVL) em DeFi a nível global caiu abaixo dos 70 mil milhões de dólares. Atualmente, situa-se em aproximadamente 69,358 mil milhões de dólares, o valor mais baixo desde fevereiro de 2024, um dado que rapidamente chamou a atenção do mercado.

Como indicador importante para medir a atividade do ecossistema financeiro descentralizado, as alterações no TVL refletem não só o fluxo de capital na blockchain, mas também, de certa forma, o sentimento do mercado e o ciclo da indústria.

Comparado com o pico de 2021, quando ultrapassou os 180 mil milhões de dólares, o mercado DeFi entrou claramente numa nova fase de ajustamento. O facto de o TVL ter quebrado um limiar crítico significa que o DeFi está a entrar num ciclo de recessão, ou será que a indústria está a passar por uma nova ronda de reorganização e reestruturação?

I. TVL abaixo dos 70 mil milhões: por que razão a liquidez do DeFi continua a encolher?

TVL, ou valor total bloqueado, tem sido durante muito tempo considerado o indicador central para medir a saúde do ecossistema DeFi. Representa o valor total dos ativos que os utilizadores bloqueiam em protocolos como empréstimos, DEX, derivados e agregadores de rendimento.

Por isso, um aumento do TVL significa, geralmente, entrada de capital e atividade do mercado, enquanto uma quebra indica saída de capital e contração da liquidez. A quebra do TVL global para abaixo dos 70 mil milhões reflete, essencialmente, a contínua contração da liquidez global do DeFi.

A principal razão para este fenómeno é a diminuição da apetência pelo risco no mercado de criptomoedas. Quando ativos principais como o Bitcoin e o Ethereum entram em fases de volatilidade ou correção, o capital de risco tende a sair primeiro dos setores de alta volatilidade.

O DeFi, enquanto área fortemente dependente do sentimento do mercado, é naturalmente o primeiro a ser afetado. Os utilizadores deixam de realizar operações frequentes de alavancagem, empréstimos e mineração de liquidez, e a atividade dos fundos na blockchain diminui.

Entretanto, o modelo de incentivos à liquidez, de que o DeFi dependia fortemente nos últimos anos, está a perder eficácia. Durante o Verão DeFi de 2020 a 2021, muitos protocolos atraíram capital com elevadas subvenções em tokens, com APYs de dezenas ou mesmo centenas, fazendo com que o capital se acumulasse rapidamente.

No entanto, este modelo de crescimento era essencialmente impulsionado por subvenções e não por procura real. Assim que os incentivos diminuem, o capital sai rapidamente. O mercado apercebe-se cada vez mais de que o elevado TVL de muitos protocolos não representa valor real, sendo antes o resultado da acumulação de capital especulativo de curto prazo.

Além disso, a migração de capital para outras narrativas populares é também um fator importante. Nos últimos dois anos, a atenção do mercado deslocou-se gradualmente do DeFi para novas áreas como IA, RWA, pagamentos com stablecoins e infraestruturas modulares.

O capital procura naturalmente maiores expectativas de crescimento; quando novas narrativas atraem cada vez mais atenção, o poder de atração do capital para os setores DeFi tradicionais diminui. Por outras palavras, a quebra do TVL não significa apenas que o capital está a sair da blockchain, mas também que o mercado está a reconfigurar a alocação de capital.

II. O arrefecimento do DeFi: a indústria enfrenta constrangimentos de crescimento

Se recuarmos à evolução do DeFi, vemos que foi uma das direções mais revolucionárias e inovadoras de toda a indústria cripto. Protocolos como Uniswap, Aave e MakerDAO reconstruíram com sucesso os mecanismos de negociação, empréstimo e emissão de stablecoins das finanças tradicionais, permitindo que os utilizadores realizassem operações financeiras complexas sem a necessidade de bancos ou corretores.

Esta filosofia de finanças sem permissão foi considerada, durante algum tempo, o caso de uso central da blockchain.

No entanto, após vários ciclos de alta e baixa, os constrangimentos ao crescimento do DeFi tornaram-se cada vez mais evidentes. Em primeiro lugar, o ritmo da inovação abrandou significativamente. No início do ecossistema DeFi, existia uma diferenciação clara entre protocolos: alguns focavam-se na negociação, outros nos empréstimos, outros ainda na exploração de ativos sintéticos. Mas hoje em dia, muitos novos projetos são meras cópias e ajustes de modelos antigos.

Surgem constantemente novas AMM, novos protocolos de empréstimo e novas quintas de rendimento, mas raramente trazem inovação estrutural genuína. O aumento da concorrência homogénea leva a uma menor vontade de migração dos utilizadores.

Em segundo lugar, a queda acentuada das taxas de rendimento enfraqueceu o atrativo do DeFi. Os elevados rendimentos comuns em 2021 provinham, em grande parte, da inflação de tokens e da bolha do mercado. À medida que o mercado amadurece, os rendimentos reais regressam gradualmente a níveis racionais.

Atualmente, as taxas de rendimento de empréstimos em stablecoins, criação de mercado e produtos de rendimento básico caíram, em geral, para valores de um dígito. Para o utilizador comum, quando os rendimentos do DeFi se aproximam dos dos produtos financeiros tradicionais, a sua complexidade operacional e os riscos dos contratos inteligentes tornam-se desvantagens.

A questão mais profunda reside na estagnação do crescimento de utilizadores. Apesar de a indústria se ter desenvolvido ao longo de anos, o DeFi ainda tem dificuldades em ultrapassar o círculo dos utilizadores nativos de criptomoedas. Para o utilizador comum, conceitos como gestão de carteiras, taxas de gás, pontes entre blockchains, segurança de chaves privadas e riscos de liquidação continuam a representar barreiras elevadas.

Comparado com sistemas de pagamento tradicionais como PayPal ou Visa, a experiência de utilizador do DeFi ainda é complexa. A superioridade técnica não equivale a facilidade de uso do produto. Este constrangimento na experiência de utilizador impede o DeFi de alcançar uma verdadeira adoção em massa.

III. A queda do TVL não significa o fim; o DeFi pode estar a caminhar para uma nova fase

Embora o TVL tenha atingido um mínimo cíclico, isso não significa que o DeFi esteja a caminhar para o fim. Na verdade, considerar o TVL como o único indicador é, por si só, limitado.

Como o TVL é normalmente denominado em dólares, as flutuações de preço dos ativos cripto afetam diretamente o seu valor. Mesmo que o montante bloqueado pelos utilizadores não se altere, se o preço de ativos como o Ethereum cair, o TVL também diminuirá significativamente. Portanto, a queda do TVL não equivale totalmente a uma perda real de capital.

Mais importante ainda, a indústria está a passar de uma acumulação de capital para uma competição de eficiência. Com o amadurecimento das Layer2, arquiteturas modulares, negociação orientada por intenções e soluções de liquidez entre blockchains, os futuros protocolos DeFi poderão já não precisar de um TVL enorme para suportar a escala dos negócios.

O aumento da eficiência do capital significa que menos capital bloqueado pode gerar maiores volumes de negociação e melhor experiência de utilizador. Isto mudará a dependência passada do mercado relativamente ao TVL.

Entretanto, o DeFi está também a expandir-se para cenários financeiros mais reais. Uma das direções mais seguidas é a dos RWA, ou ativos do mundo real na blockchain. Através da tokenização, ativos tradicionais como títulos do Tesouro dos EUA, fundos, imóveis e crédito privado estão gradualmente a entrar no sistema financeiro em cadeia.

Isto significa que as fontes de rendimento do DeFi começam a passar de "subvenções em tokens" para fluxos de caixa reais, tornando o suporte de valor mais sólido.

Por outro lado, a rápida expansão do ecossistema de stablecoins está também a impulsionar o DeFi para uma nova fase. A USD Coin emitida pela Circle e o Tether emitido pela Tether tornaram-se gradualmente a base de liquidez central das finanças em cadeia.

Numa perspetiva de longo prazo, o núcleo da competição futura do DeFi poderá já não ser "quem tem o APY mais alto", mas sim "quem consegue fornecer serviços financeiros mais estáveis, seguros e eficientes". Os protocolos que verdadeiramente conseguem atravessar os ciclos têm geralmente quatro características: receitas reais, forte adesão dos utilizadores, elevada eficiência de capital e segurança sólida.

Os 70 mil milhões de dólares de TVL podem parecer um ponto baixo, mas são mais uma linha divisória após a limpeza da bolha da indústria. O DeFi está a despedir-se da velha era da dependência de subvenções e especulação, caminhando para uma nova fase mais racional e madura. A próxima explosão da indústria poderá já não depender da especulação financeira, mas sim de quem se aproxima mais das necessidades financeiras do mundo real.

Conclusão

O valor total bloqueado em DeFi caiu abaixo dos 70 mil milhões de dólares. À superfície, é um sinal de arrefecimento do mercado, mas por detrás reflete uma profunda reavaliação de valor que a indústria está a sofrer. Do crescimento selvagem impulsionado pela mineração de liquidez ao atual retorno do capital à racionalidade e aceleração da limpeza do mercado, o DeFi está a despedir-se da velha narrativa construída sobre o mito dos elevados rendimentos.

A curto prazo, a contração da liquidez, o abrandamento do crescimento de utilizadores e o aumento da concorrência entre setores continuarão a pressionar a indústria. Mas a longo prazo, a evolução contínua dos RWA, dos pagamentos com stablecoins e da infraestrutura financeira em cadeia abre novos espaços de crescimento para o DeFi.