O iene entrou genuinamente num território que ninguém a negociar hoje alguma vez viu antes, e isto confirma que se trata de um movimento real e bem documentado, não apenas um exagero das redes sociais.

O dólar ultrapassou os 162 contra o iene esta semana, um nível que não se via desde 1986, antes de o Acordo Plaza ter remodelado os mercados cambiais globais há quase quatro décadas. Não se trata de um pico de um dia, é a continuação de uma queda que se tem vindo a acumular há meses e que agora se prolongou para um quarto trimestre consecutivo de fraqueza do iene, o período de pressão sustentada mais longo que a moeda enfrentou em anos.

O principal motor por detrás disto é o alargamento do fosso político entre a Reserva Federal e o Banco do Japão. Os mercados abandonaram essencialmente as esperanças anteriores de cortes das taxas da Fed e estão agora a precificar uma probabilidade bastante elevada de uma subida até ao final do ano, com as taxas implícitas a subir acentuadamente. O banco central do Japão moveu-se na direção oposta, com as expectativas implícitas no mercado para as taxas japonesas a cair ligeiramente no mesmo período, mesmo com a inflação interna a correr acima do objetivo. Esse fosso crescente é exatamente o tipo de cenário que alimenta as operações de carry trade, onde os investidores tomam emprestado barato em iene para financiar ativos em dólar de maior rendimento, e quanto maior for esse fosso, mais atrativa se torna essa operação, o que por sua vez continua a pressionar o iene para baixo.

Há também um ângulo energético aqui que torna este movimento mais consequente do que uma história cambial típica. O Japão importa a esmagadora maioria da sua energia e mais de metade dos seus alimentos, pelo que um iene mais fraco aumenta diretamente o custo dos bens essenciais para as famílias e empresas. Além disso, a tensão contínua ligada ao conflito envolvendo o Irão tem mantido os preços da energia elevados, e o Japão é uma das economias mais expostas a perturbações no petróleo do Médio Oriente, adicionando uma segunda camada de pressão que um parceiro comercial típico não enfrentaria tão agudamente.

O que é verdadeiramente marcante é o quão concentrado se tornou o posicionamento baixista. Os dados da CFTC mostram que os fundos alavancados detêm uma forte concentração de posições curtas em iene, entre as leituras mais negativas dos últimos anos, com algumas medidas a comparar os níveis atuais a períodos anteriores a reversões bruscas. Vale a pena refletir sobre isto, porque a história oferece um precedente real. Num episódio semelhante há alguns anos, uma base curta igualmente concentrada sofreu um aperto súbito e acentuado quando o Banco do Japão seguiu a intervenção com um aumento real das taxas, desencadeando uma das recuperações mais rápidas do iene na memória recente. O posicionamento concentrado unilateral como este tende a tornar um mercado mais frágil a uma reversão, não menos, precisamente porque toda a gente está inclinada na mesma direção ao mesmo tempo.

Tóquio já mostrou as suas cartas uma vez este ano, gastando uma soma recorde na defesa da moeda na primavera, quando esta ultrapassou pela primeira vez os 160, e essa intervenção fez recuar brevemente o par antes de o efeito se desvanecer em cerca de dois meses. O ministro das Finanças do Japão repetiu a linguagem já familiar sobre estar pronto para agir contra movimentos excessivos, e os responsáveis têm um poder de fogo substancial, detendo mais de um bilião de dólares em reservas cambiais, o suficiente, segundo algumas estimativas, para financiar muitas mais rondas de intervenção à escala já utilizada. A complicação é que uma grande parte dessas reservas está aplicada em títulos do Tesouro dos EUA, pelo que uma venda agressiva para financiar compras de iene corre o risco de colocar pressão ascendente sobre os rendimentos dos títulos, uma tensão que Tóquio tem de ponderar cuidadosamente.

A conclusão honesta é que a intervenção por si só se tem revelado repetidamente como um disjuntor, e não uma solução genuína. Sem uma mudança real na política do Banco do Japão no sentido de um aperto mais rápido, o diferencial de taxas subjacente que impulsiona este movimento mantém-se, e as rondas anteriores de defesa cambial simplesmente compraram algumas semanas antes de o par retomar a subida. Para quem observa a volatilidade cambial a transbordar para os ativos de risco na Gate, a verdadeira questão não é se Tóquio voltará a intervir no mercado, mas sim se essa intervenção virá desta vez acompanhada de uma mudança política genuína, já que essa combinação foi o que realmente virou a maré da última vez que o posicionamento ficou tão unilateral.
#YenHits40YearLow