Li o $MSTR Digital Credit Capital Framework da Strategy. Os acionistas podem respirar de alívio, pois o anúncio abordou diretamente os pontos problemáticos que estavam a agravar-se, especialmente em relação a:

- $STRC negociação muito abaixo do valor nominal
- Preocupações com a cobertura de dividendos
- A sensação de que estavam apenas a emitir cegamente em momentos de fraqueza
A reação do mercado ontem, $MSTR +12% e $STRC +12%, reflete esse alívio e alguns acionistas sentem que a gestão finalmente ouviu e colocou algumas proteções. Ao mesmo tempo, ainda há uma corrente subterrânea de inquietação. A autorização para potencialmente monetizar (ou seja, vender) até 1,25 mil milhões de dólares em Bitcoin desencadeou uma vaga de comentários do tipo "Saylor está finalmente a ceder". Alguns chamam-lhe o princípio do fim da história pura da tesouraria em BTC, outros são mais pragmáticos.
O que ressoou fortemente:
Política de Reserva em USD - Ver 2,55 mil milhões de dólares reservados (17,4 meses de cobertura, com um piso rígido de 12 meses, utilizável apenas para dividendos e juros) pareceu uma resposta direta a meses de ansiedade do tipo "e se não conseguirem pagar os dividendos preferenciais?". A reserva dá-lhes algo concreto para apontar quando defendem a posição perante si mesmos ou outros.
Política revista de dividendos da STRC - Mudar para 12% e tornar o mecanismo de ajustamento mensal mais explícito (com o objetivo declarado de a manter a negociar na gama dos $99–$100) demonstra que a gestão finalmente trata as preferenciais como os instrumentos de crédito sérios que têm vindo a posicionar.
Autorizações de recompra ($1B para Títulos de Crédito Digital e $1B para MSTR comum) - Recomprar preferenciais com desconto reduz o encargo futuro de dividendos sobre a ação comum e criar flexibilidade para emitir quando o capital está barato e recomprar quando a ação comum está barata faz sentido (consigo perceber porque alguns considerariam monetizar (vender) BTC para isso como antitético à estratégia).
Onde ainda há inquietação:
Embora o programa de monetização seja limitado, discricionário e apenas para usos específicos, a própria existência da autorização deixa alguns investidores inquietos porque odeiam ver a empresa dar-se permissão para vender Bitcoin que comprou a preços mais elevados. A confiança no lado da emissão não está totalmente restaurada e há ambivalência quanto à transferência de valor entre a preferencial e a comum. O dividendo mais elevado de 12% na STRC, combinado com a prioridade de recompra das preferenciais, torna efetivamente os detentores de preferenciais mais favorecidos, enquanto a ação comum suporta o risco de alavancagem e diluição.
Têm de ter cuidado para não exagerarem ao tornar as preferenciais "à prova de bala" à custa de fazer os acionistas comuns sentir que estão a suportar toda a desvantagem.
Nos próximos meses, devem reeducar o mercado sobre 3 coisas:
- A monetização é uma ferramenta de liquidez de último recurso, não um novo modelo operacional
- Mostrar as contas de como as recompras accretivas (especialmente de preferenciais com desconto) reduzem efetivamente o encargo de longo prazo para os acionistas comuns
- Ser explícito sobre a disciplina de emissão daqui para a frente