Reparar a estrada à luz do dia enquanto avança secretamente por Chencang, estará Wash a preparar o caminho para o "corte de juros" de setembro?

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Autor original: Zhao Ying

Fonte original: Wall Street Insights

A postura hawkish do presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, pode ser apenas uma cortina de fumo cuidadosamente orquestrada.

O analista da Academy Securities, Peter Tchir, no seu relatório mais recente, afirma que, embora o mercado já esteja a precificar uma probabilidade de 75% de subida de juros em setembro e espere um total de 1,25 subidas até ao final do ano, ele acredita que o mercado está a perder um caminho real para um corte de juros em setembro — e esse caminho pode estar a ser silenciosamente pavimentado pelo próprio Warsh.

Tchir indica que os sinais emitidos por Warsh já são suficientemente claros: através de declarações hawkish para suprimir o risco de cauda das taxas de longo prazo (o rendimento da Treasury a 10 anos caiu esta semana de 4,46% para 4,37%), enquanto reserva espaço para uma futura mudança na narrativa dos dados. Na sua opinião, o ponto final desta série de operações pode ser um corte de juros em setembro, outro em outubro, precisamente a tempo antes das eleições intercalares.

Esta avaliação é ainda uma opinião pessoal, e o próprio Tchir admite que existe incerteza. Mas a sua lógica de argumentação é interligada, abrangendo a redefinição dos dados de inflação, a luta pela retórica da taxa de juro neutra, e a premissa central de que os objetivos políticos da Casa Branca nunca mudaram.

A postura hawkish é apenas uma performance? A lógica política aponta para cortes de juros

O ponto de partida da argumentação de Tchir é uma interpretação de economia política dos motivos de Warsh.

Ele acredita que os objetivos políticos da administração Trump nunca sofreram uma mudança fundamental. O próprio presidente afirmou repetidamente que compreende profundamente o setor imobiliário e a importância das taxas de juro baixas para o mercado imobiliário. Neste contexto, é difícil imaginar que Trump esteja satisfeito com a postura persistentemente hawkish do presidente da Reserva Federal que ele próprio nomeou — a menos que seja uma estratégia previamente acordada.

Tchir descreve um cenário hipotético: Warsh convence Trump de que, neste momento, emitir sinais dovish seria desastroso. Deixá-lo aparecer com uma postura hawkish pode suprimir os rendimentos de longo prazo, manter a aparência de independência da Reserva Federal, e ao mesmo tempo fazer com que os analistas de Wall Street e os media se foquem totalmente nas expectativas de subida de juros. Depois, à medida que os dados gradualmente "cooperarem", pode-se justificar a mudança para cortes de juros com base na "orientação por dados", podendo ainda culpar a inflação na anterior Reserva Federal por "usar dados errados e agir tarde demais".

Ele acrescenta que o sogro de Warsh é um grande doador de Trump, e este contexto pode não ser irrelevante.

"Operar" sobre os dados de inflação: O PCE não é a bitola desta Reserva Federal

O elemento mais substancial na argumentação de Tchir é uma crítica sistemática ao atual sistema de medição da inflação.

Ele afirma claramente que o PCE não é o indicador de inflação preferido desta Reserva Federal de Warsh. Ele acredita que o PCE é mais uma preferência da era de Bernanke, e que Warsh não passará noites em claro a olhar para os dados do PCE.

Na medição da inflação da habitação, as suas críticas são particularmente afiadas. O "Rendimento Equivalente ao Proprietário" (OER) no IPC só atingiu o pico em meados de 2023, com um valor máximo de cerca de 8%; enquanto os dados de renda da Zillow já tinham atingido um pico de quase 16% no início de 2022. Ele salienta que a Reserva Federal de Cleveland já desenvolveu o "Índice de Rendas Repetidas para Novos Inquilinos" (NTRR), cuja trajetória coincide fortemente com a Zillow, mas este indicador mais próximo da realidade quase não tem recebido atenção.

A sua conclusão é: a Reserva Federal pode, sem recorrer a dados externos, mudar para usar os indicadores desenvolvidos pela própria Reserva Federal de Cleveland, fornecendo assim uma justificação legítima para cortes de juros ao nível dos dados.

Truflation e "2 vírgula qualquer coisa chega"

Para além do PCE, Tchir também cita os dados de inflação em tempo real da Truflation. Segundo ele, a Truflation constrói um índice de inflação diário baseado num enorme conjunto de dados em tempo real, com a sua inflação subjacente atualmente em cerca de 1,45%, mantendo-se abaixo de 1,8% desde fevereiro deste ano.

Ele também nota que, nas declarações recentes de Warsh, este sugeriu que o "dígito principal" (ou seja, o número inteiro) dos números da inflação é mais importante do que o valor exato. Tchir deduz que o mercado pode estar a ser gradualmente "condicionado" — aceitando o quadro cognitivo de que "2 vírgula qualquer coisa" equivale a estar próximo do objetivo de 2%. No seu gráfico, ele marca a linha do objetivo de inflação como 2,9%, em vez dos tradicionais 2%.

Ele acredita que, uma vez concluída a mudança na narrativa dos dados, os obstáculos técnicos para cortes de juros diminuirão significativamente.

Tchir também menciona o trabalho do ex-insider da Reserva Federal, Miran, sobre a questão da taxa de juro neutra. Ele acredita que, embora atualmente ninguém no mercado discuta a taxa neutra, este tema irá ressurgir no momento oportuno.

A sua lógica é: a taxa neutra é difícil de medir com precisão, existindo um intervalo de estimativa considerável. Se a nova liderança da Reserva Federal conseguir argumentar que a avaliação anterior da taxa neutra estava sobrestimada, só por si, isso pode fornecer uma base teórica para cortes de juros de 50 a 100 pontos base, ao mesmo tempo que culpa os "erros da antiga Reserva Federal".

Subida de preços da Apple e inflação da IA: A subida de juros errou o alvo

Em resposta às preocupações do mercado sobre a inflação impulsionada pela IA, Tchir apresenta uma interpretação contrária.

Ele salienta que a Apple (AAPL) anunciou recentemente um aumento de preços, seguido de uma queda no preço das ações, o que mostra precisamente que a capacidade dos consumidores de suportar aumentos de preços está a ser posta em causa. Se uma empresa de bens de consumo topo de gama como a Apple tem dificuldade em ver o mercado absorver os seus aumentos de preços, a capacidade de transferência de preços das empresas de bens de consumo comuns será ainda mais fraca — isto contradiz a narrativa de uma inflação em contínuo aquecimento.

Ele também cita o feedback de uma empresa de chips: os preços da memória não subiram significativamente devido à procura da IA, e alguns produtos são até mais baratos do que há cinco anos. Ele acredita que os gastos com construção de IA e centros de dados são, de facto, inflacionistas, mas isso é uma dimensão totalmente diferente do problema de acessibilidade enfrentado pelos consumidores comuns.

Mais importante, ele acredita que a subida de juros quase não tem efeito inibidor nos gastos com IA/centros de dados — aquelas empresas tecnológicas que negoceiam com avaliações de 100 vezes os lucros são insensíveis a variações de 50 pontos base nas taxas de juro. Quem é realmente prejudicado pela subida de juros são os mutuários comuns que não têm qualquer ligação à inflação da IA.

Com base na análise acima, ele acredita que o mercado começará a reavaliar as expectativas de cortes de juros, com a oportunidade mais certa no extremo curto da curva de rendimentos — comprar Treasuries de curto prazo, apostando na descida dos rendimentos do extremo frontal. Para o extremo longo, mantém uma posição neutra a ligeiramente positiva, acreditando que o Secretário do Tesouro, Bessent, deseja que o rendimento a 10 anos volte ao "3", e que Warsh já eliminou o risco de cauda do extremo longo através de declarações hawkish.

Ao nível das ações, recomenda uma sobreponderação significativa no setor da energia, especialmente ativos nucleares globais; no tema da Defesa e Segurança (ProSec), sobreponderação em biotecnologia/farmacêutica, e subponderação em chips. Ele é cauteloso quanto à avaliação da IA e dos centros de dados, e alerta que a potencial pressão de aumento de capital das grandes empresas tecnológicas pode arrastar as suas ações.