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A imagem on-chain é verdadeiramente notável. Detentores de longo prazo controlam agora 78,9% a 79% da oferta circulante de Bitcoin — um máximo histórico que supera todos os picos anteriores. Para colocar isso em perspetiva, os recordes anteriores foram de 74,5% durante a zona de fundo de 2022-2023 e 71,5% em 2018-2019. E continua a subir.
Ao mesmo tempo, quase 11 milhões de BTC estão agora mantidos com prejuízo — também um recorde. Mas aqui está o problema: essas moedas submersas não estão a ser vendidas. A reativação de moedas antigas — BTC adormecidos que se movem após longos períodos de inatividade — está apenas em 218.421 BTC no acumulado do ano, o nível mais baixo desde 2012. Compare-se com 2024, quando 1,18 milhões de BTC tinham sido reativados até junho. Os detentores convictos estão literalmente a ficar parados.
O Êxodo Institucional
Do outro lado do balanço, a venda institucional tem sido brutal. Os ETFs de Bitcoin à vista registaram saídas líquidas acumuladas de 6 a 8 mil milhões de dólares em 2026. As saídas tornaram-se tão intensas que os ETPs globais de Bitcoin registaram a primeira leitura negativa de fluxo anual desde novembro de 2023. Esse mesmo sinal surgiu semanas antes do fundo do ciclo de 2022.
As vendas atingiram o pico no início de junho — uma sequência de 13 dias consecutivos de saídas drenou 4,4 mil milhões de dólares — mas têm vindo a desacelerar desde então. As saídas semanais caíram 87% desse pico, passando de 1,72 mil milhões para aproximadamente 226 milhões de dólares na semana mais recente completa.
A Divergência que Importa
Aqui é onde fica interessante. Desde 1 de junho, os grandes detentores (baleias com 10 a 10.000 BTC) acumularam aproximadamente 270.000 BTC — cerca de 20 mil milhões de dólares. Esta é a maior acumulação mensal por qualquer classe de detentores desde 2013. O timing é quase perfeito: as baleias entraram em modo de acumulação exatamente quando a sequência de saídas de ETF atingiu o pico.
Portanto, temos vendas recordes de ETFs e compras recordes de baleias a acontecer ao mesmo tempo. O preço seguiu os vendedores até agora, caindo do meio dos $70s para cerca de 60.000-62.000 dólares. Mas, como um analista disse, "a válvula de pressão está a aliviar".
O Que Esta Configuração Significa Historicamente
A K33 Research, que acompanha estes dados, afirma que o padrão é consistente com os mercados baixistas em fase final. Em todos os mercados baixistas anteriores do Bitcoin, a oferta inclinou-se para detentores de longo prazo à medida que o mercado se aproximava do seu fundo. A leitura de 79% é a mais alta já registada e está a disparar, não a estabilizar.
A questão crítica: isto resolve-se como a mais profunda capitulação na história do Bitcoin (se esses detentores convictos eventualmente cederem) ou a mais apertada compressão da oferta já registada antes do próximo ciclo (se não cederem)?
A Realidade Técnica Agora
O Bitcoin está a ser negociado bem abaixo da sua média móvel de 50 dias, a 71.160 dólares, e da sua média de 200 dias, a 76.360 dólares. O RSI está em 37,3 — ainda em território de pressão de venda, mas não profundamente sobrevendido. O suporte principal está nos 62.500 dólares; resistência nos 64.700 e 66.500 dólares. Um movimento sustentado acima dos 66.500 dólares sugeriria que a procura das baleias está finalmente a sobrepujar a pressão de venda restante dos ETFs.
A divergência é real. A questão não é se as dinâmicas subjacentes estão a mudar. É se mudaram o suficiente para inverter o regime técnico.
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