BIT Investigação: O halving de 2028 não é o fim, o verdadeiro reordenamento da mineração de Bitcoin está apenas a começar.

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A indústria de mineração de Bitcoin está atualmente a passar pela ronda de ajustamento estrutural mais complexa desde o nascimento do protocolo. Embora o preço do Bitcoin se mantenha em cerca de 61 000 dólares e a taxa de hash da rede total se aproxime de 1 ZH/s, próxima dos máximos históricos, a rentabilidade dos mineiros continua a deteriorar-se. Vários indicadores, como custos de produção, receitas de taxas, expansão da capacidade de hash e orçamento de segurança da rede, mostram que a mineração está atualmente a operar perto do ponto de equilíbrio, e o halving de 2028 poderá acelerar ainda mais a liquidação da indústria.

Com base nos dados atuais, os problemas enfrentados pela mineração não se limitam à redução dos subsídios de bloco proporcionada pelo halving, mas também ao facto de a estrutura de receitas da indústria ainda não ter feito a transição para um modelo baseado em taxas. Ao mesmo tempo, cada vez mais empresas de mineração estão a deixar de ser meros produtores de Bitcoin para se tornarem operadores de infraestruturas, operadores de energia e fornecedores de infraestruturas de poder computacional para IA/HPC. Neste processo, o foco da concorrência na mineração está gradualmente a passar da expansão da capacidade de hash para a melhoria do modelo de negócio.

Rentabilidade sob pressão contínua: modelo económico da mineração em fase de reavaliação

O modelo de dificuldade/emissão da Prova de Trabalho (PoW) mostra que o limite inferior do custo de produção atual do Bitcoin é de aproximadamente 46 744 dólares. Historicamente, sempre que o preço cai perto deste nível, tende a significar que os mineiros marginais começam a sair do mercado, correspondendo à formação de um fundo cíclico. No entanto, o que merece mais atenção atualmente é que as receitas dos mineiros e o preço do Bitcoin apresentaram, pela primeira vez na história, uma divergência persistente.

Os dados mostram que, com o preço do Bitcoin em cerca de 61 000 dólares, a receita diária teórica dos mineiros da rede total deveria ser de aproximadamente 78 milhões de dólares, mas na realidade é de apenas cerca de 33 milhões de dólares, com a receita teórica a superar a real em cerca de 136%. Ao mesmo tempo, a taxa de hash da rede total já se aproxima de 1 ZH/s, enquanto as receitas de taxas continuam baixas, atualmente com uma média diária de apenas cerca de 220 000 dólares, muito abaixo dos aproximadamente 9,7 milhões de dólares implícitos pela relação histórica. À medida que o halving continua a comprimir a nova emissão, a mineração de Bitcoin enfrenta uma pressão crescente sobre a rentabilidade.

Da mineração à infraestrutura: halving de 2028 pode impulsionar reestruturação da indústria

Para além da queda das receitas, a pressão sobre os custos das empresas de mineração também continua a aumentar. Em 2025, a receita total dos mineiros de Bitcoin foi de cerca de 17,2 mil milhões de dólares, dos quais apenas os custos de eletricidade foram de aproximadamente 12,3 mil milhões de dólares, representando 71,5% da receita total; o investimento global em hardware de mineração foi de cerca de 4,5 mil milhões de dólares. De acordo com estimativas, o preço de equilíbrio global da indústria é atualmente de cerca de 65 000 dólares, o que significa que, perto do preço atual, é difícil manter níveis de rentabilidade ideais apenas com a atividade de mineração.

Prevê-se que, após o halving de 2028, o limite inferior do custo de produção do Bitcoin suba ainda mais para cerca de 93 289 dólares, e a indústria acelerará a concentração num pequeno número de empresas de mineração de grande dimensão, com forte capital e receitas diversificadas. Em comparação com os mineiros tradicionais que dependem das recompensas de bloco, as empresas de mineração institucionalizadas que possuem recursos de eletricidade de baixo custo, serviços de hospedagem de poder computacional para IA/HPC e balanços patrimoniais mais fortes poderão obter vantagens competitivas mais fortes no novo ciclo.

Globalmente, a mineração de Bitcoin está a passar por uma transformação profunda, de uma "atividade de mineração" para um "negócio de infraestruturas". À medida que os subsídios de bloco continuam a diminuir, depender apenas da produção de Bitcoin torna-se insustentável para a rentabilidade a longo prazo, e o futuro da indústria dependerá cada vez mais de fontes de receita diversificadas, como a gestão de energia e a hospedagem de poder computacional para IA/HPC. Para os investidores, o que realmente importa não é apenas o halving em si, mas sim quais as empresas de mineração que conseguirão concluir a transformação do modelo de negócio e estabelecer vantagens competitivas mais resilientes no novo panorama da indústria.

Algumas das opiniões acima provêm do BIT on Target. Contacte-nos para obter o relatório completo do BIT on Target.

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