O BTC está a negociar a 62 mil dólares.

O JPMorgan estima o custo total de produção em cerca de 78 mil dólares.
O Bitcoin tem agora negociado abaixo desse nível há cinco meses consecutivos.
A última vez que algo semelhante aconteceu foi em 2018.
Não porque os preços coincidam.
Porque o comportamento dos mineiros é que sim.
Na altura, a sequência parecia-se com isto:
> O BTC negociava abaixo do custo de produção durante meses
> Os mineiros vendiam agressivamente para financiar operações
> A dificuldade ajustava-se para baixo várias vezes
> Operadores marginais saíam do mercado
> A pressão de venda forçada diminuía
> O BTC recuperou-se eventualmente
Estamos a ver várias dessas condições novamente.
Mineiros públicos venderam mais de 32.000 BTC só no primeiro trimestre de 2026.
A dificuldade de mineração caiu mais de 10% duas vezes este ano.
O JPMorgan estima que $BTC permanece aproximadamente 19% abaixo do custo de produção.
O padrão rima.
Mas a estrutura é diferente.
Em 2018, as empresas de mineração tinham uma única atividade: minerar Bitcoin.
Em 2026, muitas têm duas.
A MARA, Riot e outras estão a monetizar cada vez mais a mesma infraestrutura através de acordos de hospedagem de IA e HPC.
Isso muda a equação.
Os operadores podem manter-se online por mais tempo mesmo quando a economia da mineração deteriora.
A segunda diferença é a base de compradores.
Em 2018, as vendas dos mineiros atendiam em grande parte à procura do retalho.
Hoje, ETFs, tesourarias corporativas e alocadores institucionais absorvem uma parte significativa da oferta do mercado.
A terceira diferença é a economia do hardware.
Frotas de ASIC representam bilhões de dólares de capital investido.
Muitos operadores são mais propensos a continuar a minerar com prejuízo e vender BTC para financiar eletricidade do que desligar as máquinas completamente.
Isso desacelera o processo de capitulação.
O que nos leva à questão principal.
Estamos a ver uma capitulação de mineiros ao estilo de 2018?
Não exatamente.
A fase de liquidação dos mineiros parece avançada.
As ajustamentos de dificuldade começaram.
Mas os mecanismos de suporte estrutural não existiam em 2018.
A receita de IA prolonga a sobrevivência.
Compradores institucionais absorvem a oferta.
Bases de hash maiores atrasam o processo de limpeza.
…
A minha opinião
O análogo de 2018 é útil porque os mecanismos são semelhantes.
Minerar abaixo do custo acaba por forçar um ajustamento na oferta.
A diferença é que 2026 tem mais buffers entre o stress dos mineiros e o encerramento dos mesmos.
O padrão pode rimar.
Provavelmente, o calendário não.