Ações preferenciais STRC desancladas 11%, A máquina de movimento perpétuo da Strategy ainda consegue funcionar?

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Autor｜Azuma, Odaily Planet Daily

A ação preferencial de Strategy, STRC, está em um contínuo “desalinhamento de âncora”.

O mercado de ações dos EUA mostra que, desde 15 de maio, a STRC tem se afastado progressivamente do valor nominal de 100 dólares, e recentemente a margem de desconto aumentou significativamente, atingindo momentaneamente um mínimo de 83,26 dólares na quarta-feira, fechando a 88,59 dólares, a mais de 11% de distância do valor nominal.

Para uma ação comum, uma queda de 11% pode não ser considerada grande coisa, mas para a STRC, o contínuo afastamento do valor nominal de 100 dólares significa que o objetivo central do produto está enfrentando desafios severos.

Porque, na concepção inicial do Strategy, a STRC foi criada como um título de rendimento que opera em torno de um valor nominal de 100 dólares, e não como um ativo de alta volatilidade para especulação. Agora, a crescente divergência entre o preço de mercado e o valor nominal faz com que cada vez mais investidores reavaliem a lógica por trás deste produto.

Mais importante ainda, à medida que a Strategy expande continuamente sua reserva de Bitcoin, a STRC tem se tornado gradualmente a principal fonte de financiamento da empresa. Em certo sentido, a avaliação da STRC pelo mercado reflete não apenas a atitude dos investidores em relação a uma ação preferencial, mas também a confiança do mercado no modelo completo de operação de capital da Strategy.

STRC: O motor do ciclo de capital da Strategy

Para entender a gravidade deste desalinhamento, primeiro é necessário esclarecer a estrutura do produto STRC e seu mecanismo de âncora único.

A STRC é uma ferramenta financeira derivada inovadora lançada pela Strategy em 2025. Diferente das ações ordinárias da Strategy, a MSTR, a STRC é uma ação preferencial perpétua, com um valor nominal fixo (100 dólares) e um rendimento de dividendos relativamente estável, mais próxima de um título de renda fixa.

Odaily nota: O fundador da Strategy, Michael Saylor, revelou recentemente que a STRC foi projetada com auxílio de IA.

Na expansão do ciclo de ativos e passivos da Strategy, a STRC não é apenas uma ferramenta de financiamento comum, mas o motor mais forte do ciclo de capital atual da Strategy.

Antes do lançamento da STRC, a Strategy dependia principalmente da emissão de notas conversíveis e de aumentos de capital direto por ações ordinárias para levantar fundos para comprar Bitcoin. No entanto, esses dois métodos tinham limitações — as notas conversíveis estavam sujeitas a prazos de vencimento e limites de alavancagem de dívida, enquanto a emissão frequente de ações ordinárias diluía os direitos dos acionistas existentes.

A introdução da STRC resolveu perfeitamente esse problema, e sua utilidade central na estratégia da Strategy se manifesta em dois aspectos:

• Plano de “emissão de mercado à vista” ilimitada (ATM): enquanto o preço de mercado da STRC permanecer estável em 100 dólares ou mais, a Strategy pode continuamente emitir novas unidades de STRC no mercado secundário via mecanismo ATM, arrecadando moeda fiduciária.

• Poder de compra sem diluição de ações: como uma ação preferencial perpétua, a STRC não possui obrigação de reembolso na data de vencimento, nem direito de voto ou de distribuição de ativos remanescentes, permitindo que a Strategy crie, do nada, bilhões de moeda fiduciária para investir na aquisição de Bitcoin, sem diluir os direitos dos acionistas da MSTR ou aumentar os juros de dívidas rígidas.

Por meio do ciclo “emissão de STRC ➡, captação de moeda fiduciária ➡, compra de BTC ➡, aumento do patrimônio líquido da empresa ➡, elevação da confiança na STRC”, a Strategy construiu com sucesso um ciclo de capital que parece infinito.

No entanto, a premissa para que esse ciclo funcione sem problemas é que a STRC deve permanecer próxima do valor nominal de 100 dólares. Assim que o preço de mercado cair significativamente abaixo de 100 dólares, de acordo com os termos de captação ATM e a lógica de arbitragem de mercado, a Strategy não poderá mais captar fundos de forma eficaz através de ações preferenciais com desconto, e toda a mágica de capital entrará em uma espécie de paralisação.

Desde o início, para garantir que o preço de mercado da STRC permanecesse próximo do valor nominal de 100 dólares, a Strategy introduziu um mecanismo de “ajuste dinâmico da taxa de dividendos mensalmente”. Simplificando, quando o preço de mercado da STRC estiver abaixo de 100 dólares, a Strategy pode aumentar a taxa de dividendos para tornar o produto mais atrativo; quando estiver acima de 100 dólares, pode reduzi-la — teoricamente, ajustando continuamente a taxa de dividendos, a STRC deveria operar em torno de 100 dólares a longo prazo.

Mas agora, mesmo com a Strategy elevando os dividendos para um máximo de 11,5%, e mudando a frequência de pagamento de mensal para quinzenal, o estado de “desalinhamento” da STRC não foi efetivamente resolvido… Por quê?

Razões do desalinhamento: confiança, confiança, ou confiança

A ineficácia da correção dos dividendos indica que o risco avaliado pelo mercado já ultrapassou o próprio rendimento da STRC. Segundo discussões atuais do mercado, as preocupações de risco concentram-se em dois níveis.

Primeiro, fatores técnicos superficiais. Alguns analistas acreditam que a recente queda se deve principalmente a uma liquidação concentrada de fundos de arbitragem alavancados.

No último ano, a STRC tem sido negociada em torno de 100 dólares, atraindo muitos fundos de arbitragem de rendimento. Esses fundos costumam usar alavancagem para ampliar ganhos, obtendo dividendos e aproveitando a arbitragem de retorno ao valor de face. Contudo, após a queda contínua abaixo de 100 dólares, alguns desses fundos alavancados acionaram limites de risco e foram forçados a vender suas posições; a queda de preço, por sua vez, provocou mais liquidações, criando um efeito dominó. Nesse processo, a pressão de venda se auto reforça, fazendo com que a queda da STRC seja muito maior do que o esperado por simples oferta e demanda.

Porém, se apenas essa explicação de alavancagem for suficiente para explicar o movimento atual do mercado, parece ainda insuficiente. Para muitos investidores, uma preocupação mais profunda é o estado de reserva de liquidez da Strategy.

No início deste mês, o JPMorgan publicou um relatório de pesquisa indicando que a Strategy tem uma obrigação de pagamento de dividendos de aproximadamente 1,7 bilhões de dólares por ano. Com o nível atual de reservas de caixa, o caixa disponível no balanço é suficiente para cobrir apenas cerca de 6,3 meses de pagamento de dividendos preferenciais. Isso gerou preocupações no mercado sobre a capacidade de liquidez futura prometida pela Strategy.

Em resposta, a própria Strategy deu uma explicação bastante diferente, com um comunicado oficial destacando que, ao considerar suas grandes reservas de Bitcoin, ela teria capacidade de cobrir 32 anos de pagamento de dividendos.

Porém, o problema é que essas duas afirmações se baseiam em premissas diferentes. O JPMorgan foca na liquidez em dinheiro, enquanto a avaliação da Strategy assume uma hipótese importante — que, se necessário, a empresa pode vender Bitcoin para obter fundos.

Isso toca na parte mais sensível do mercado. No início deste mês, a Strategy vendeu sua posição de Bitcoin pela primeira vez, embora o volume tenha sido apenas 32 moedas, e a empresa tenha declarado que foi uma “teste de dessensibilização de mercado ativa”, mencionando que “comprará mais no futuro”. Ainda assim, essa ação causou forte impacto no mercado. A razão é que, nos últimos anos, a Strategy e seu fundador, Michael Saylor, têm transmitido uma narrativa central — que o Bitcoin é um ativo de reserva de longo prazo, e que a empresa usará financiamento de mercado de capitais para obter recursos operacionais, e não dependerá da venda de Bitcoin.

Portanto, quando o mercado viu a primeira venda real de Bitcoin pela Strategy, inevitavelmente surgiram maiores preocupações — se o ambiente de financiamento se tornar mais restritivo no futuro, a Strategy precisará depender ainda mais da venda de Bitcoin para cumprir suas obrigações de dividendos? Se a resposta não for uma negação absoluta, os investidores terão que reavaliar o risco dessas ações.

Sob essa perspectiva, o contínuo “desalinhamento” da STRC na verdade reflete uma reavaliação do mercado sobre a robustez da estrutura de capital da Strategy.

A compra de ações pela Strategy pode se transformar em venda

Para a Strategy, o impacto do desalinhamento contínuo da STRC é o enfraquecimento de sua função de captação de recursos.

Nos últimos anos, a expansão da reserva de Bitcoin da Strategy foi sustentada principalmente pela emissão de ações, notas conversíveis e ações preferenciais, que permitiram captar fundos do mercado de capitais para aumentar suas posições em Bitcoin. E a STRC é a ferramenta de captação mais importante. Quando ela opera por um longo período abaixo do valor nominal de 100 dólares, isso indica que o mercado exige uma maior compensação de risco, e a capacidade de captação da Strategy entra em uma espécie de limbo temporário.

A partir de agora, o desalinhamento da STRC pode se tornar um indicador importante para monitorar o risco da Strategy. Se a STRC permanecer em desconto por um longo período, limitando sua capacidade de captação, enquanto as reservas de caixa da empresa continuam a diminuir, as preocupações do mercado de que a Strategy precisará vender mais Bitcoin para pagar dividendos certamente aumentarão.

Se essa expectativa se fortalecer, seu impacto não se limitará à própria STRC. Como um dos principais compradores marginais de Bitcoin nos últimos anos, a capacidade de captação e o ritmo de aquisição da Strategy influenciam profundamente as expectativas de oferta e demanda do mercado. Se a Strategy passar de comprador para vendedor, isso poderá exercer uma pressão de baixa inimaginável sobre o preço do Bitcoin.