Unified Labs：Qual é a essência do RWA? O jogo institucional do financiamento tradicional na blockchain

Autor | Wu fala sobre blockchain

Este artigo é uma partilha do cofundador e CEO da Unified Labs,菠菜, no podcast Wu fala sobre.菠菜 acredita que o atual setor de RWA apresenta uma clara divisão: instituições financeiras tradicionais, representadas por BlackRock e outras, estão acelerando a entrada e impulsionando a implementação de produtos, enquanto o mercado de criptomoedas está cheio de caos e esquemas de pirâmide.

菠菜 considera que, essencialmente, RWA é uma atualização do sistema financeiro tradicional na cadeia, um jogo altamente dependente de conformidade e respaldo institucional, onde emissores sem licença têm credibilidade extremamente baixa. O significado central de colocar ativos na cadeia não é especular, mas romper barreiras regionais, promover inclusão financeira e usar DeFi para eliminar intermediários tradicionais, possibilitando cenários financeiros mais eficientes e de baixo custo, como empréstimos garantidos.菠菜 afirma que a descentralização do DeFi resolve o problema de determinismo na execução de código, enquanto a centralização do RWA trata de questões de confirmação de propriedade de ativos e proteção dos investidores; a combinação de ambos aumenta a eficiência.

Sobre gestão de riscos de ativos na cadeia, ele menciona que atualmente a maioria do RWA é emitido por meio de estruturas SPV (Special Purpose Vehicle) no exterior. Se o ativo subjacente tiver problemas, usuários comuns enfrentam altos custos de defesa de direitos transfronteiriços e litígios, e a regulação local também é difícil de intervir diretamente. No aspecto regulatório, ele destaca a importância de legislações como a CLARITY Act (Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais) nos EUA, e prevê que, entre 2027 e 2030, com a implementação efetiva de frameworks regulatórios nos EUA, Japão e Cingapura, o mercado de RWA terá um crescimento exponencial.

Na prática, a Unified Labs busca atuar como “gestora de fundos na cadeia” de ativos RWA, oferecendo pools de empréstimo e cofres descentralizados na arquitetura Morpho, para atender às necessidades de liquidez derivada após a colocação de ativos na cadeia. Para investidores comuns,菠菜 recomenda cautela até que leis federais claras sejam implementadas.

A fala do convidado não representa a opinião do Wu e não constitui aconselhamento de investimento. Ouça o podcast completo:

Xiao Yuzhou:

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Avaliação do setor: RWA é jogo institucional, combinar ativos na cadeia com DeFi é a chave para romper

菠菜: Sou cofundador e CEO da Unified Labs, além de criador de conteúdo. Estou feliz por compartilhar sobre RWA neste podcast Wu fala sobre. Entrei no mercado em 2021, participando profundamente na fundação e pesquisa de vários DAO renomados, escrevi muitos relatórios de dezenas de milhares de palavras sobre DeFi, sistema EVM, segurança de contratos inteligentes e oráculos, formando uma estrutura de conhecimento abrangente.

Em 2023, enquanto estudava na Austrália, tive a oportunidade de participar de um projeto piloto de CBDC (moeda digital do banco central) do Banco Central da Austrália. Fomos uma das poucas startups selecionadas, inovando em cenários de financiamento de cadeia de suprimentos, como combate à falsificação de notas e financiamento de contas a receber. Devido à inovação forte do projeto, posteriormente colaboramos com o Banco de Singapura e o Banco Central de Gana em um projeto de comércio internacional, explorando pagamentos programáveis transfronteiriços e financiamento comercial. Essa experiência me permitiu lidar com reguladores e instituições financeiras tradicionais, aprendendo a integrar sistemas on-chain e off-chain de forma realista, ao invés de apenas especular conceitos.

Na época, acompanhei de perto as mudanças regulatórias, vendo o FMI, BIS, Banco de Singapura e o Banco da Inglaterra lançando políticas e projetos inovadores de tokenização em 2023 e 2024. Isso me convenceu de que o setor de RWA explodirá no futuro, impulsionado principalmente por avanços regulatórios e políticas integradas.

Durante esse período, também organizei um programa de incubação de RWA, observando modelos de negócios e desenvolvimento de diversos projetos, mas percebi que muitos não sobreviveram a longo prazo.

Comecei a entender que a emissão de RWA é mais um jogo de instituições, com equipes de startups tendo pontos de entrada muito limitados. Com a ascensão de Trump, a abertura regulatória e legal se intensificou, especialmente com avanços significativos na CLARITY Act, e decidi, no final do ano passado, entrar na arena, fundando a Unified Labs, focada na combinação de RWA e DeFi.

Vejo uma oportunidade: embora seja difícil emitir ativos RWA, após sua colocação na cadeia, surgirão demandas financeiras derivadas enormes, especialmente empréstimos garantidos. Como a primeira equipe chinesa a obter whitelist na Morpho focada em RWA + DeFi, estamos dedicados a resolver o problema de liquidez de RWA. Criamos pools de empréstimo na Morpho para emissores de RWA, além de um Vault que permite aos usuários de finanças na cadeia depositar fundos e obter rendimentos de empréstimos de RWA. Ao direcionar liquidez para pools de empréstimo, possibilitamos que ativos sejam usados como garantia para empréstimos na cadeia, capacitando os ativos RWA — essa é nossa missão atual.

Situação do setor: RWA apresenta uma divisão, conformidade regulatória é a base fundamental para colocar ativos na cadeia

猫弟: Usuários comuns estão bastante confusos com o estado atual do RWA. Pode explicar o progresso e o panorama geral do setor?

菠菜: A percepção do setor de RWA é bastante fragmentada. Em 2023, o Citibank publicou um relatório prevendo um mercado de trilhões até 2030, o que realmente impulsionou o setor, com muitas startups surgindo para colocar tudo na cadeia. Mas de 2024 até hoje, você percebe que o avanço de RWA no setor financeiro tradicional é grande, enquanto no setor cripto, poucos projetos realmente saíram do papel.

猫弟: Quais são esses avanços?

菠菜: Primeiro, o relatório do Citibank de 2023 estimulou muitas instituições a tentarem. Poucos na comunidade percebem, mas grandes instituições financeiras tradicionais começaram a criar departamentos de ativos digitais, fazendo pilotos internos em blockchains de consórcio ou ambientes sandbox, lentamente colocando ativos na cadeia. Quando vejo esses relatórios, percebo que os profissionais tradicionais entendem mais de cripto do que muitos de nós, com muita expertise. Como BlackRock, Franklin Templeton, OCBC de Cingapura e BNY Mellon, que ainda não tinham produtos, mas agora quase todas as grandes instituições estão emitindo ou planejando emitir ativos RWA.

Segundo, há avanços regulatórios significativos. Após Trump assumir, ele impulsionou várias leis e diretrizes. Costumo acompanhar as novas orientações da SEC, que mostram como emitir RWA, definindo claramente os limites e frameworks. Esses avanços têm sido rápidos, e nos próximos dois anos, alguns países podem abrir restrições ao público em relação a RWA.

Do ponto de vista tradicional, há entrada em massa de instituições, produtos sendo implementados e novas regulações. Mas no lado cripto, inicialmente, tudo era caos: surgiram emissores estranhos de RWA, como vinhos raros e móveis de alto valor, que tentaram enganar investidores, além de esquemas de pirâmide usando RWA para fraudes.

Quem consegue realmente implementar RWA e sobreviver, geralmente, tem fundo financeiro tradicional, como Securitize e alguns projetos na comunidade chinesa. Poucos times puramente cripto conseguem. Essa é a divisão atual, e os praticantes silenciosos continuam a impulsionar, raramente se promovendo. Essa é a situação atual do setor.

猫弟: No setor de cripto ou IA, geralmente há produtos ou demandas antes da regulação. Por que no setor de RWA parece que é preciso esperar a regulação antes de surgir produtos, ao contrário de outros setores?

菠菜: RWA não espera a regulação totalmente implementada para avançar, mas ela fornece direções claras de que ela virá. Em 2023, Trump ainda não tinha assumido, e a CLARITY Act não tinha avançado, mas as instituições já entraram, sabendo que esse é o caminho do futuro. A ascensão de Trump acelerou esse movimento, e após declarações regulatórias, as instituições começaram a entrar em grande escala.

Por que a regulação é tão importante? Porque RWA difere do setor de cripto. Cripto é uma arena de especulação, com tokens para elevar preços e obter lucros, enquanto RWA é sobre trazer ativos tradicionais para a cadeia, atualizando o sistema financeiro. Nesse processo, não há criação de novos ativos, apenas uma reestruturação com novas infraestruturas. A lógica mudou: colocar ativos na cadeia não é especular, e a conformidade é fundamental.

Primeiro, os ativos estão sob controle de instituições financeiras. Para colocá-los na cadeia, é preciso confirmação de propriedade legal. Sem respaldo legal, o que o usuário compra? Pode alguém emitir e fugir? Isso é irracional, e o controle de risco das instituições também não aprova. Segundo, é preciso proteger investidores. Comprar tokens é participar de especulação, aceitando riscos, mas comprar ativos é para obter retorno anualizado, não para especular na alta. Assim, regulação e conformidade são essenciais.

Reconstrução de valor: RWA combinada com DeFi substituirá intermediários tradicionais e reduzirá custos

猫弟: Para usuários de blockchain, RWA realmente faz sentido? Pessoas que querem investir em ativos estáveis com retorno moderado, geralmente de alta renda, podem comprar por canais tradicionais. Por que usar a cadeia para isso? Essa distribuição de retorno relativamente estável tem público no setor cripto?

菠菜: Se você busca altos retornos, aí é outra história. Mas, do ponto de vista de impacto global e para o usuário comum, o principal benefício do RWA é reduzir a barreira de entrada, promovendo inclusão financeira global.

Stablecoins em dólar são o exemplo mais bem-sucedido de RWA, expandindo canais de distribuição do dólar globalmente, permitindo que regiões sem acesso a serviços financeiros tenham posse de dólares digitais na cadeia. Para eles, antes não havia bancos locais, agora basta uma carteira para ter dólares digitais, acessando ativos antes inacessíveis. Com dólares digitais, podem comprar ativos de alta qualidade nos EUA.

Segundo, para investidores profissionais de alta renda que já podem comprar ativos por canais tradicionais, por que usar a cadeia? A principal vantagem é fazer coisas que o sistema financeiro tradicional não consegue. Como empréstimos garantidos via DeFi, por exemplo, onde alguns ativos quase não têm cenário de garantia no sistema tradicional. Como ouro: é difícil usá-lo como garantia em bancos ou corretoras, que evitam lidar com transporte, custódia e avaliação, processos complicados e sem uma câmara de liquidação central. Apenas clientes de private banking com mais de 50 milhões podem usufruir.

Empréstimos de fundos tradicionais também são complicados: processos longos, transferência de cotas via Transfer Agency, taxas altas. Na cadeia, qualquer pessoa que compre o ativo pode emprestar na pool de DeFi, eliminando intermediários, obtendo liquidez instantânea e taxas melhores.

Assim, investidores profissionais podem usar infraestrutura na cadeia para obter maiores retornos ou experimentar inovações DeFi como PT e YT, que não existem no sistema tradicional. Portanto, RWA cria um canal de acesso a ativos de alta qualidade a qualquer momento, usando infraestrutura na cadeia para aumentar retorno. Essa é a verdadeira importância do RWA para a maioria, não apenas especular para ganhar dinheiro — essa é uma má compreensão comum.

猫弟: Os ativos de RWA precisam de KYC para serem legalmente possuídos, sob risco de violar regulações como SEC ou CFTC, impossibilitando a integração com DeFi; mas, se estiverem em conformidade, não voltamos à velha lógica financeira? Isso é um paradoxo?

菠菜: Não é paradoxo, é questão de ideologia. Se você é um purista do cripto, buscando total descentralização e ausência de regulação, pensa assim. Mas, na prática, descentralização não significa eliminar todos os intermediários e mecanismos centralizados, o que é irreal. Como dizem, “dai a César o que é de César”: descentralização e centralização resolvem problemas diferentes.

DeFi elimina intermediários e processos legais tradicionais, automatizando por código. Mas não é totalmente descentralizado: muitos contratos ainda têm Owner, e há casos de projetos que roubam fundos. A verdadeira descentralização vem de regras geradas por nós, por nós distribuídos, que garantem execução determinística.

A centralização do RWA resolve a questão da confiança: esses ativos são emitidos por instituições financeiras tradicionais, e sem respaldo institucional e legal, o que diferencia RWA de tokens meme? Somente com emissão por instituições, com proteção legal, os investidores se sentem seguros. Combinar ambos é usar infraestrutura blockchain para negócios tradicionais.

Quando RWA usa DeFi na cadeia, evita intermediários tradicionais, aumentando eficiência e reduzindo custos. Essa é a essência do entendimento de RWA, não um paradoxo por ser centralizado.

RWA devolve ao usuário as taxas e lucros que o sistema financeiro tradicional extraiu. Para instituições tradicionais, é uma autotransformação, sem alternativa, ou serão eliminadas. Assim, precisam entrar ativamente para conquistar espaço — essa é a motivação principal que vejo.

Gestão de riscos: classificação de produtos RWA, retorno esperado e estratégias de combinação com DeFi

猫弟: Colocar ativos na cadeia repetidamente aumenta riscos do sistema financeiro? Como deve ser a gestão de riscos no setor de RWA no futuro?

菠菜: Já trabalhei com inovação em projetos piloto do banco central, usando o padrão ERC-3525 para tokenizar CDOs. A crise de 2008 foi causada por derivativos imobiliários com muitas camadas, sem transparência sobre os ativos subjacentes, levando a uma cadeia de falências.

Blockchain pode resolver isso, pois sua característica principal é transparência. Se colocar produtos na cadeia como MBS e CDO, você consegue ver os ativos subjacentes. No sistema tradicional, não; na cadeia, sim.

Se esses produtos de 2008 fossem emitidos na blockchain, talvez a crise não aconteceria. O ponto-chave é a parte off-chain: se o produto for empacotado na cadeia, você consegue rastrear toda a origem; se for off-chain e depois colocado na cadeia, não consegue. Assim, o verdadeiro problema é a transparência off-chain.

猫弟: Quais produtos de RWA existem atualmente? Há produtos mais relacionados ao usuário comum?

菠菜: Do lado de ativos, há opções como dólares padrão, títulos de dívida dos EUA, fundos de renda fixa, fundos de crédito privado e ouro. Ainda há muitos problemas com ativos não padronizados. As ações americanas são um caso interessante: muitos tokens de ações não representam ações reais, mas derivativos atrelados ao preço de ações, não sendo considerados securities.

Recentemente, a SEC publicou diretrizes regulatórias para ativos tokenizados, estabelecendo regras para o setor de ações tokenizadas. A SEC avalia a essência do ativo: se é uma ação, regula como security; se é derivativo, como derivativo.

Antes, muitos tokens de ações não tinham base regulatória clara. Agora, com novas regras e com grandes bolsas como NYSE e Nasdaq entrando, os tokens de ações que representam ações reais estão mais regulados. Assim, emitir RWA é, na prática, um jogo de instituições.

猫弟: O que vocês fazem em projetos de RWA? Pode explicar de forma simples?

菠菜: Unified Labs atua como “Risk Curator” (Curador de Risco), que podemos entender como um gestor de fundos na cadeia. Fazemos negócios financeiros na blockchain, com autorização na arquitetura Morpho para duas funções.

Primeiro, após colocar RWA na cadeia, criamos pools de empréstimo, permitindo que esses ativos sejam usados como garantia para empréstimos, criando demanda.

Segundo, criamos um Vault semelhante ao “balanço na cadeia” — um mecanismo não custodial, onde usuários podem depositar stablecoins e obter rendimento anualizado estável, proveniente de empréstimos de stablecoins a quem possui RWA.

Resumindo: permitimos que ativos sejam emprestados e que as pessoas depositem para ganhar rendimento. Tudo isso é feito na arquitetura Morpho, sem custodiar ou usar indevidamente os fundos dos usuários.

猫弟: Qual a taxa de retorno anualizada típica de produtos RWA confiáveis?

菠菜: Depende do ativo subjacente. Existem três faixas de retorno no mercado: a mais segura, como fundos de moeda, títulos e fundos de renda baixa, entre 3% e 5%; a intermediária, entre 8% e 9%, com ativos como contas a receber de cadeias de suprimentos ou empréstimos de ponte para pagamentos transfronteiriços; e a mais arriscada, entre 12% e 13%, com créditos privados de Southeast Asia ou pequenas e médias empresas, com período de resgate de cerca de um mês.

Só o retorno não indica risco, é preciso verificar quem é o emissor e a composição do ativo. Por exemplo, um crédito privado pode estar em setores de risco. Recentemente, a BlackRock enfrentou problemas de liquidez em seus créditos privados, devido ao impacto do AI em algumas empresas de software, afetando seu portfólio. Portanto, é importante avaliar o background do emissor e os ativos subjacentes.

猫弟: Onde esses produtos de RWA podem ser adquiridos?

菠菜: Geralmente, por canais de distribuição, como exchanges centralizadas. Muitos investidores de varejo não compram RWA diretamente, mas preferem tokens de retorno estável, que são uma forma de produto. Também é possível comprar diretamente nos sites dos emissores, mas geralmente é necessário KYC.

猫弟: Sem KYC, só restaria comprar em DEXs na cadeia?

菠菜: Normalmente, não dá para comprar em DEXs.

猫弟: É por causa de restrições regulatórias?

菠菜: Sim, por que exige KYC, a transferência precisa de lista branca, então geralmente não há liquidez em DEXs. Algumas equipes empacotam esses ativos como tokens de retorno estável para atrair investidores de varejo.

猫弟: Os investidores de varejo preferem assim por causa da limitação de canais, só podendo participar dessa forma?

菠菜: Por um lado, sim, por outro, para nativos de cripto, esses produtos são muito atrativos. No setor, sempre houve esses tokens de retorno estável, que permitem ganhar juros ou brincar de DeFi, algo mais familiar para eles.

Marco regulatório: CLARITY Act dos EUA será o ponto de virada para explosão de RWA em 2027

猫弟: Se um ativo de RWA tiver problemas, como o proprietário pode proteger seus direitos? Precisa esperar o regulador agir ou passar por processos legais longos?

菠菜: Você tocou na dor atual do setor. Na verdade, muitas emissões de RWA na cadeia representam não o ativo em si, mas o direito de solicitação do SPV (Special Purpose Vehicle). O SPV é uma entidade legal criada para um propósito específico, geralmente em Cayman ou BVI.

Ou seja, crio um SPV em BVI que detém o ativo, tokenizo sua participação, e o investidor compra esse direito de solicitação. Para resgatar, legalmente, solicita-se ao SPV a devolução do ativo. O SPV geralmente tem proteção contra falência. Se o SPV falir, teoricamente, é possível recuperar via ação judicial.

Na prática, é complicado: envolve questões legais transfronteiriças. O ativo pode estar nos EUA ou em outro país, mas o processo judicial é no BVI, o que é caro e demorado, podendo levar anos e custar dezenas de milhares de dólares em honorários.

Reguladores também não podem ajudar, pois o investidor compra direitos no BVI, não um ativo emitido sob jurisdição de Hong Kong ou EUA, onde a regulação não pode intervir diretamente. Essa é uma dor do setor, pois o marco regulatório ainda está sendo criado, e atualmente só há soluções intermediárias.

No futuro, com uma estrutura legal adequada, será possível emitir ativos sob jurisdição local, representando o ativo real, e, em caso de problemas, a regulação local ajudará na defesa.

Por ora, os investidores assumem riscos, devendo escolher emissores com bom background (Wrapper). Como a Securitize, que tem respaldo da BlackRock, ou DigiFT, que obteve licença na sandbox de Cingapura. Grandes instituições com licenças são mais confiáveis; equipes sem credibilidade podem desaparecer.

猫弟: Existem marcos ou estruturas legais importantes a serem observados? Quando será possível uma via oficial de defesa?

菠菜: Recomendo fortemente acompanhar a CLARITY Act dos EUA, que teve avanços recentes. Assim que passar, outros países seguirão. Essa lei define claramente qual órgão regula tokens de securitização e commodities.

Antes, a fronteira regulatória nos EUA era confusa, com SEC e CFTC disputando a supervisão do Ethereum. Sem uma resolução, as instituições não podem emitir tokens como securities, pois mudaria o risco político. Só com uma lei federal clara o setor de RWA terá um marco. Assim, a aprovação da CLARITY Act será um ponto de inflexão global.

Ela resolve as disputas entre bancos e cripto, principalmente sobre se stablecoins podem gerar juros. O compromisso final é que apenas a posse de stablecoins não garante rendimento, só participando de atividades reais.

A legislação está em andamento, e nos próximos meses deve ser aprovada, com implementação prevista para 2027. Outros países, como Cingapura e Japão, também estão avançando, com regras detalhadas de emissão de RWA. Assim, entre 2027 e 2030, o mercado de RWA deve explodir.

猫弟: Os emissores institucionais preferem alguma blockchain específica para RWA?

菠菜: A maioria dos ativos é emitida na Ethereum ou Solana, mas também há na Arbitrum, Avalanche e Monad. Blockchains com forte background institucional, como Avalanche, que tem parcerias com grandes empresas japonesas, ou Monad, que é forte em instituições, têm mais RWA. A escolha depende do perfil da cadeia.

Perspectiva do setor: barreiras altas para startups, CLARITY Act dos EUA determinará o rumo nos próximos anos

猫弟: Para usuários comuns, que dicas ou estratégias de entrada no setor de RWA?

菠菜: RWA é uma atualização do sistema financeiro tradicional na cadeia. Para o público geral, além de investir, há oportunidade de empreender, especialmente ao resolver demandas e dores derivadas da colocação de ativos na cadeia. Oferecer serviços nesse processo é uma das poucas oportunidades atuais, pois criar tokens apenas para especulação está cada vez mais difícil.

猫弟: Mas esse tipo de empreendedorismo exige qualificações ou experiência específicas, o que torna a barreira alta, certo?

菠菜: Para empreender em RWA, é necessário ter uma equipe com experiência combinada em finanças tradicionais e Web3. Os fundadores precisam transitar entre esses mundos ou resolver problemas do ponto de vista técnico. A entrada no setor está cada vez mais difícil; o período de financiamento fácil com um PPT já passou, e o mercado primário está em crise. Muitos setores, como DEX perp e mercados preditivos, estão saturados e alguns fracassaram. RWA é uma das últimas áreas com potencial de crescimento.

猫弟: Apesar do entusiasmo externo, RWA ainda está na fase inicial. O melhor conselho para usuários comuns é observar com cautela e esperar a regulação para participar?

菠菜: Ainda há muitas incertezas regulatórias. Por exemplo, a CLARITY Act pode ou não passar. Se não passar, uma mudança de governo pode reverter tudo. Embora a lei de stablecoins já esteja consolidada, uma nova administração pode tentar bloquear o setor de RWA.

猫弟: Se a lei não passar, o setor pode ficar estagnado por anos, até que novas regras sejam criadas?

菠菜: Exatamente. Nos EUA, as ações do SEC, regras e ordens executivas não são permanentes; podem ser revogadas por governos futuros. Só uma lei federal sólida garante estabilidade. Assim, a aprovação da CLARITY Act será decisiva para o futuro de 4 ou 5 anos do setor de RWA, sendo um ponto crucial.