Economia dos Estados Unidos de difícil leitura: Resiliente ou a arrefecer?

Nos relatórios anteriores, mostramos como os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA atingiram os níveis mais altos desde 2007, como a dívida nacional ultrapassou os 39 trilhões de dólares, e por que o ouro atingiu uma nova máxima histórica. Este relatório apresenta a questão central que tem sido construída ao longo dos três relatórios anteriores: tudo isso está caminhando para uma recessão?

Dados-chave: Crescimento do PIB no 1º trimestre de 2026 de 1,6% · Crescimento do PIB no 4º trimestre de 2025 de 0,5% · Inflação anualizada do índice de preços de despesas de consumo pessoal no 1º trimestre de 4,5% · Taxa de desemprego de 4,3% · Probabilidade de recessão em 2026 de 19% · Probabilidade de recessão em 2027 de 41% · Saldo de cartões de crédito dos consumidores de 1,3 trilhões de dólares

Primeira seção — A pergunta que todo investidor faz

Os rendimentos dos títulos continuam a subir. A dívida nacional ultrapassa 39 trilhões de dólares. A inflação permanece persistentemente acima da meta do Federal Reserve. A direção da política do novo presidente do Fed ainda é incerta. Os preços do petróleo ultrapassaram 100 dólares por barril. Tarifas elevam o custo para os consumidores. Essas condições são exatamente as que foram documentadas nos três relatórios anteriores desta série, e também criam a mesma questão na mente de investidores de todos os níveis de renda e experiências: estamos caminhando para uma recessão?

Até o início de junho de 2026, a resposta honesta é complexa. A economia dos EUA ainda está crescendo, o mercado de trabalho continua a criar empregos, e os lucros das empresas permanecem relativamente estáveis. Mas, por baixo da superfície, uma série de pressões estruturais que historicamente precederam uma desaceleração econômica estão se acumulando — e esses sinais de contração econômica real agora se apresentam em uma janela de tempo medida em trimestres, não anos.

Este relatório explica o que exatamente é uma recessão, como os economistas a avaliam, o que os indicadores líderes estão mostrando atualmente, e como os investidores historicamente passaram por períodos de recessão.

Nota educativa: Recessão é geralmente definida como dois trimestres consecutivos de crescimento negativo do PIB real — ou seja, a produção total da economia do país encolhe por seis meses seguidos. No entanto, a instituição oficial que declara recessões nos EUA é o National Bureau of Economic Research (NBER), que usa critérios mais amplos, incluindo dados de emprego, renda e gastos. A definição do NBER significa que, mesmo sem dois trimestres consecutivos de PIB negativo, uma recessão pode ser declarada; por outro lado, após o gatilho de dois trimestres negativos, o NBER nem sempre declara oficialmente a recessão. Compreender ambas as definições é importante, pois o mercado e a mídia costumam usar a regra mais simples de dois trimestres, enquanto o NBER detém a autoridade oficial.

Segunda seção — A verdadeira situação da economia

Antes de analisar sinais de alerta, é necessário entender a linha de base. No início de 2026, a economia dos EUA não entrou em recessão; ela ainda está crescendo, mas de forma lenta e desigual, o que já provoca preocupações reais entre os economistas.

Crescimento do PIB positivo, mas desacelerando. Em 2025, o crescimento do PIB real no 4º trimestre foi de apenas 0,5%, o mais fraco desde 2022, parcialmente devido ao fechamento do governo que reduziu os gastos federais. No 1º trimestre de 2026, o PIB se recuperou para uma taxa anualizada de 1,6%, segundo a segunda estimativa do Bureau de Análise Econômica dos EUA, publicada em 28 de maio de 2026. Embora positivo, esse ritmo está bem abaixo do padrão saudável de expansão de 2% a 3%. O dado foi revisado para baixo em 0,4 pontos percentuais em relação à estimativa preliminar de 2,0% divulgada em 30 de abril, refletindo principalmente uma redução nos investimentos e gastos de consumo.

A inflação está muito mais quente do que os números de destaque sugerem. O índice de preços de despesas de consumo pessoal (PCE), a métrica preferida do Federal Reserve para inflação, subiu a uma taxa anualizada de 4,5% no 1º trimestre de 2026 — o mais alto desde o terceiro trimestre de 2022, e o maior desde o pico da onda inflacionária pós-pandemia, mais do que o dobro da meta de 2% do Fed. Excluindo alimentos e energia, a inflação do núcleo PCE também atingiu 4,3%. Os dados do CPI de abril confirmaram que a inflação anualizada atingiu 3,8%, o maior desde maio de 2024. Esses números explicam por que o Fed está em um dilema: reduzir as taxas para apoiar o expansão, arriscando acelerar ainda mais a inflação; ou aumentá-las para controlar a inflação, o que pode levar a uma contração econômica.

A composição do PIB do 1º trimestre de 2026 revela fraquezas estruturais. Os gastos de consumo cresceram apenas 1,4%, impulsionados principalmente pela demanda por serviços, enquanto o consumo de bens praticamente estagnou. Investimentos residenciais caíram pelo quinto trimestre consecutivo, com uma redução anualizada de cerca de 6% a 8%. O comércio líquido reduziu o crescimento do PIB em 1,25 pontos percentuais, devido ao aumento das importações que superaram as exportações. Os investimentos empresariais continuam fortes — crescimento total de 10,1%, com gastos em equipamentos subindo 17,2% — mas esse vigor está altamente concentrado em gastos relacionados à IA, e não em uma expansão comercial mais ampla.

O mercado de trabalho permanece resiliente, mas mostra sinais de enfraquecimento. Em março de 2026, houve uma adição de 185 mil empregos não agrícolas; em abril, 115 mil. A taxa de desemprego permaneceu em 4,3%. Os quatro principais indicadores de recessão monitorados pelo NBER mostram: emprego não agrícola em níveis históricos elevados; produção industrial 1,54% abaixo do pico histórico; vendas no varejo ajustadas pela inflação 0,45% abaixo do pico; renda pessoal real 0,31% abaixo do pico. Esses indicadores ainda não sinalizam uma recessão, mas suas tendências merecem atenção contínua.

As fontes de crescimento estão cada vez mais concentradas. Uma análise da Ernst & Young revela um padrão preocupante: as vendas finais internas ajustadas pela inflação cresceram a uma taxa anualizada de 2,7% no 1º trimestre de 2026, mas esse crescimento depende cada vez mais do consumo de poupança, aumento de crédito e efeitos de riqueza, além de estar altamente concentrado em investimentos relacionados à IA. Uma parcela desproporcional do crescimento econômico vem de poucos grupos — famílias ricas e gastos com IA — enquanto os setores de consumo mais amplo e habitação permanecem estagnados.

Terceira seção — O que os indicadores clássicos de recessão mostram atualmente

Economistas e investidores acompanham um conjunto de indicadores específicos, que historicamente precederam recessões. Entender o que cada indicador mede, e o que mostra atualmente, fornece uma visão honesta do risco de recessão.

Curva de rendimento

A curva de rendimento é a diferença entre as taxas de juros de títulos do Tesouro dos EUA de curto e longo prazo. Quando as taxas de juros de curto prazo superam as de longo prazo — ou seja, a curva inverte — ela envia sinais de alerta. A inversão da curva de rendimento já precedeu todas as oito recessões nos EUA nas últimas décadas, sem exceções. A regra empírica do Federal Reserve de Cleveland é: uma inversão da curva indica que uma recessão ocorrerá aproximadamente em um ano.

A curva de rendimento dos EUA esteve profundamente invertida na maior parte de 2022, 2023 e 2024. Depois, com o aumento acentuado das taxas de longo prazo, devido às dinâmicas fiscais e inflacionárias descritas nos relatórios anteriores, a curva voltou à normalidade. O fim da inversão não significa que o perigo acabou. A história mostra que as recessões geralmente ocorrem após a curva retornar à normalidade, não durante a inversão. A inversão é um sinal de alerta, a normalização costuma ser o gatilho para a recessão.

Índice de Leading Economic Index (LEI) do Conference Board

O LEI do Conference Board é um índice composto por dez indicadores antecedentes, projetado para prever pontos de inflexão no ciclo econômico, incluindo permissões de construção, preços de ações, pedidos na manufatura, condições de crédito e expectativas dos consumidores. Em 2026, o LEI caiu 0,6% em março, subiu 0,1% em abril, mas, entre outubro de 2025 e abril de 2026, caiu 0,7% ao longo de seis meses. Quedas contínuas do LEI em seis meses historicamente antecedem recessões em seis a doze meses.

Regra de Sam

A regra de Sam, desenvolvida pela ex-economista do Fed Claudia Sahm, dispara sinais de recessão quando a média móvel de três meses da taxa de desemprego sobe 0,5 pontos percentuais ou mais acima da média dos últimos doze meses. Desde 1970, essa regra identificou com precisão o início de todas as recessões, sem falsos positivos. Atualmente, a leitura da regra de Sam está abaixo de 0,5%. A próxima divulgação de dados será em 2 de julho de 2026.

Quatro principais indicadores do NBER

Os quatro indicadores sincronizados usados pelo NBER para determinar o início de uma recessão são: emprego não agrícola em níveis históricos elevados; produção industrial 1,54% abaixo do pico; vendas no varejo ajustadas pela inflação 0,45% abaixo do pico; renda pessoal real 0,31% abaixo do pico. Atualmente, nenhum desses indicadores caiu a um nível que indique que a economia esteja em recessão.

Confiança e gastos do consumidor

Os gastos do consumidor representam cerca de 70% do PIB dos EUA. Uma "disfunção em forma de K" entre os consumidores é um risco: famílias de alta renda continuam a gastar livremente, apoiadas pela valorização de ativos, enquanto famílias de renda média e baixa dependem cada vez mais do crédito, começando a mostrar sinais de dificuldades financeiras iniciais.

O saldo de dívidas de cartões de crédito rotativos é de aproximadamente 1,3 trilhão de dólares. No 1º trimestre de 2026, a taxa de inadimplência com mais de 90 dias aumentou 10 pontos base, para 2,53%, ainda longe do pico de quase 7% durante a grande recessão de 2008-2009. Importante notar que a proporção da dívida de cartão de crédito em relação à renda disponível dos indivíduos ainda está abaixo dos níveis pré-pandemia, indicando que, no geral, as famílias ainda não estão em uma crise aguda.

Quarta seção — As pressões acumuladas: por que 2027 é mais preocupante que 2026

Os dados de probabilidade atuais transmitem uma mensagem clara. O mercado de previsão Polymarket avalia em 19% a chance de uma recessão nos EUA até o final de 2026; a previsão da Kalshi é de 17,5%. Mas, para 2027, os números mudaram significativamente — segundo a 24/7 Wall St., a probabilidade de recessão em 2027 subiu para 41%. Isso não é uma pequena diferença; indica que os investidores estão cada vez mais convencidos de que a economia pode evitar uma queda imediata, mas enfrentará uma "limpeza" tardia devido à pressão que se acumula lentamente.

A parede de refinanciamento da dívida corporativa. Empresas que tomaram empréstimos em taxas próximas de zero entre 2009 e 2021 agora estão refinanciando dívidas a taxas de 5% a 7%. Uma empresa que anteriormente tinha uma taxa de juros de 2% agora paga três a quatro vezes mais na renovação de dívidas. Isso reduz as margens de lucro, limita contratações e restringe investimentos de expansão. Esse efeito não é imediato — surge mês a mês, ano a ano, à medida que as dívidas vencem — mas é estrutural e inevitável.

As poupanças dos consumidores estão se esgotando. A análise da Ernst & Young aponta que o crescimento dos gastos do consumidor depende cada vez mais do consumo de poupança, e não do crescimento real da renda. A taxa de poupança das famílias vem caindo. A disfunção em forma de K entre famílias de alta e baixa renda significa que os dados gerais podem esconder uma deterioração preocupante na parte inferior da distribuição de renda.

O setor de habitação continua a encolher. Os investimentos residenciais caíram por cinco trimestres consecutivos. Com taxas de hipoteca de 6,34% a 6,54%, a acessibilidade à moradia para compradores de primeira viagem está em colapso, enquanto os proprietários existentes estão presos às suas residências atuais, incapazes de trocar de imóvel. A habitação é historicamente um dos setores mais sensíveis às taxas de juros, e sua contração contínua é um sinal de advertência de uma economia mais fraca.

A armadilha de tarifas, inflação e crescimento. A economia dos EUA está atualmente em um estado de estagflação — inflação acima da meta e crescimento abaixo da tendência ocorrem simultaneamente. A inflação do PCE anualizada de 4,5% e o crescimento do PIB de apenas 1,6% representam a definição de estagflação. Tarifas sobre importações elevam diretamente os preços ao consumidor, além de perturbar cadeias de suprimentos e aumentar os custos de produção das empresas, desacelerando a atividade econômica. O Fed não consegue lidar com esses dois problemas ao mesmo tempo: reduzir as taxas para apoiar o crescimento, arriscando acelerar ainda mais a inflação; ou aumentá-las para controlar a inflação, arriscando uma contração.

O efeito amplificador do choque energético. O conflito entre EUA e Irã levou os preços do petróleo a ultrapassarem 100 dólares por barril, impondo uma espécie de "imposto energético" à economia. Históricos choques energéticos — em 1973, 1979, 1990 e 2008 — precederam ou contribuíram para todas as recessões nos EUA nas últimas cinco décadas. Mesmo que o Estreito de Hormuz seja reaberto, a análise da KPMG aponta: "Mesmo com sucesso na diplomacia, o impacto negativo na economia já está em andamento."