Wall Street gastou 160 milhões de dólares num mês para comprar o ETF HYPE, apostando em trocas na cadeia em vez de altcoins

Autor: Gino Matos

Tradução: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Guia: HYPE ETF lançou há um mês e arrecadou 161 milhões de dólares, quase sem resgates. Isto não é mais uma rodada de especulação com moedas de imitação — os investidores estão comprando o fluxo de caixa da Hyperliquid, uma bolsa de negociação on-chain: volume de negociação mensal de 2400 bilhões de dólares, receita anual de quase 900 milhões de dólares, 99% de taxas de recompra de tokens. Para investidores e profissionais, isso marca uma mudança na narrativa de ativos criptográficos de "conceito técnico" para "modelo de negócio auditável", além de sinalizar que o setor financeiro tradicional começa a valorizar protocolos on-chain como ações de bolsas de valores.

Após um mês de listagem na NASDAQ, três ETFs de HYPE à vista nos EUA já atraíram um fluxo líquido de 161 milhões de dólares.

5 de junho foi o único dia de resgates, com BHYP saindo 2,9 milhões de dólares, enquanto os demais dias fecharam em alta.

O registro de fluxo de fundos limpo reflete parcialmente o mecanismo de acesso — a Hyperliquid limita o acesso de usuários americanos à sua plataforma, tornando os ETFs listados pelos corretores a única via para investidores nos EUA possuírem HYPE, sem necessidade de usar carteiras não custodiais.

Um impulso mais duradouro vem do próprio ativo: uma plataforma de derivativos, com métricas de uso auditáveis, mecanismo de recompra de taxas, e uma plataforma que processa trilhões de dólares em volume mensal.

O negócio por trás do token

Dados do DefiLlama mostram que o volume de contratos perpétuos de 30 dias foi de 240,5 bilhões de dólares, 7 dias de 72,4 bilhões, 24 horas de 9,4 bilhões, totalizando um volume acumulado de contratos perpétuos de 4,663 trilhões de dólares.

Atualmente, há 8,6 bilhões de dólares em contratos não liquidados, com taxas anuais superiores a 1 bilhão de dólares, e receita anual próxima de 886 milhões de dólares.

Relatório da CoinGlass indica que, no primeiro trimestre, o volume de derivativos foi de quase 493 bilhões de dólares, enquanto o total acumulado do DefiLlama atingiu cerca de 443 bilhões de dólares. Em meados de maio, quando a 21Shares lançou o THYP, o número citado era de 4,22 trilhões de dólares.

A metodologia de taxas do DefiLlama mostra que 99% das taxas de contratos perpétuos da Hyperliquid são direcionadas ao fundo de auxílio para recompra de HYPE, excluindo custos de construtores. A emissora do BHYP, Bitwise, descreve isso como "quase toda" a receita de negociação sendo revertida para recompra no mercado aberto.

Essa estrutura permite que o emissor do ETF promova HYPE como um analista de ações de bolsa — maior volume de negociação gera taxas mais altas, que por sua vez financiam mais recompra, reduzindo a circulação de tokens.

A página do BHYP informa que, até 10 de junho, o ativo sob gestão era de 93,5 milhões de dólares, com 1,587 milhão de tokens HYPE em circulação, uma taxa de recompensa de staking de 2,25%, uma taxa líquida de recompensa de 1,18%, e 70% do ativo atualmente em staking.

Matt Hougan, diretor de investimentos da Bitwise, afirmou à CNBC que o mercado "apenas percebeu 1% de seu potencial" e acrescentou que a maioria dos investidores ainda não sabe o que é Hyperliquid.

Peter Chung, chefe de pesquisa da Presto Research, observou que os dados iniciais mostram que a entrada de instituições no HYPE ETF, ajustada pelo valor de mercado, é mais rápida do que a do ETF de Bitcoin.

O próprio HYPE atingiu uma máxima histórica de 75,48 dólares em 2 de junho, tendo subido cerca de 160% neste ano, atualmente negociando por aproximadamente 61 dólares, o que coloca a avaliação de diluição total do protocolo perto de 69 bilhões de dólares.

Por que essa história do ETF é diferente de outras

O ETF da Solana foca na atividade da rede e na adoção por desenvolvedores, enquanto o ETF do XRP destaca a utilidade de pagamento e clareza legal.

O ativo subjacente oferecido pelo ETF HYPE é uma participação parcial na engine de fluxo de caixa de exchanges, com volume de negociação visível, contratos não liquidados, taxas, receitas, e um mecanismo de recompra diretamente ligado às atividades de negociação.

HIP-3 é a estrutura sem permissão da Hyperliquid, que permite lançar contratos futuros perpétuos em qualquer ativo com fonte de preço, reduzindo a participação de criptomoedas no volume total de negociação de cerca de 90% para aproximadamente 65%.

Em alguns dias, cinco dos dez principais ativos por volume de negociação agora são do mercado tradicional: através de contratos licenciados pela S&P Dow Jones Indices, incluindo S&P 500, prata, Nasdaq 100, WTI e Brent.

Os contratos não liquidados do HIP-3 atingiram 1,7 bilhões de dólares em meados de maio, um aumento de mais de 150% desde fevereiro. O maior implementador do HIP-3, Trade.xyz, é o próprio departamento de tokenização da Hyperliquid, Hyperunit, com 1,58 bilhões de dólares, tendo processado mais de 100 bilhões de dólares em volume desde outubro de 2025.

Essa diversificação de receitas reforça a lógica de alta para plataformas que capturam volumes de petróleo, índices de ações e prata, pois mantém a taxa de uso das taxas de negociação.

Como funciona ou falha a lógica de ações de bolsa

Se o volume de contratos perpétuos de Hyperliquid permanecer acima de 2000 bilhões de dólares em 30 dias, mantendo uma receita anual próxima de 885 milhões de dólares ou, como previsto na hipótese otimista da 21Shares, subir para 1,2 bilhões de dólares, a lógica de alta se sustenta.

O fluxo de ETFs torna-se uma terceira via duradoura, ao lado do staking orgânico e da recompra de protocolos, com os contratos não liquidados do HIP-3 ultrapassando 3 bilhões de dólares, e as negociações de HYPE mais parecidas com ativos de bolsas de alta crescimento do que com tokens DeFi de alta beta.

O cenário de baixa começa se o volume mensal despencar para abaixo de 1500 bilhões de dólares, reduzindo a receita anual para a faixa de 350 a 450 milhões de dólares, como modelado na hipótese pessimista da 21Shares, levando o preço do token para a faixa de 15 a 19 dólares.

Com uma receita operacional mais baixa, a liberação de tokens pode superar a demanda por recompra. Dada a concentração de circulação de HYPE, saídas do ETF amplificariam a queda de preço.

Até agora, apenas um dia de saída contínua não causou danos observáveis ao preço, mas se essa escala aumentar dez vezes, essa proporção parecerá muito diferente.

Riscos internos do prospecto

O documento da Bitwise para o BHYP classifica o fundo fora da Seção 1940, indicando que a introdução de staking traz riscos de redução, perdas de recompra e timing de resgates. A 21Shares destaca riscos de ataques centralizados e de validadores, além de incertezas regulatórias.

Ambos os emissores posicionam o HYPE como uma exposição especulativa a plataformas de negociação em estágio inicial, distintas de bolsas reguladas.

A plataforma compete com exchanges centralizadas que possuem infraestrutura de liquidez e conformidade mais robusta, dependendo da disposição dos construtores de continuar implantando massivamente mercados HIP-3.

A Hyperliquid tornou-se uma plataforma de negociação macro 24/7, parcialmente devido ao conflito entre EUA e Irã no verão passado, que levou traders a buscar exposição ao petróleo nos fins de semana, quando as bolsas tradicionais estavam fechadas.

Esse evento de crescimento colocou a plataforma diretamente sob o radar de reguladores de commodities, que historicamente são bastante agressivos em sua jurisdição.

Notícias de fiscalização sobre contratos perpétuos de commodities ou ações tokenizadas na plataforma podem prejudicar a base de receita na qual o ETF depende.

A próxima prova será se, com a maturidade do desempenho excepcional de HYPE neste ano, os primeiros compradores considerando lucros, o fluxo de ETFs consegue se manter.

A Bitwise comprometeu-se a usar 10% das taxas de gestão do BHYP para comprar e stakear HYPE em seu próprio balanço, aumentando a demanda estrutural vinculada ao tamanho do ativo sob gestão.

Tudo isso, junto com o motor de recompra do protocolo, depende totalmente de se os números de volume de negociação podem continuar sustentando essa narrativa.