Raoul Pal: A IA está a iniciar uma nova lógica de negócio, a escassez de energia de computação desencadeia um super ciclo

Raoul Pal e Jordi Visser analisam o novo ciclo de negócios impulsionado por IA, apontando que capacidade de processamento e energia se tornarão gargalos críticos.
(Resumindo: conversa com o lendário investidor Raoul Pal: Como será o futuro do mundo AI+Crypto?)
(Complemento: Raoul Pal lista 12 razões para apostar contra a tendência: liquidez global em rápida expansão, mercado de criptomoedas em "venda histórica" que irá reverter)

Índice deste artigo

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• Capacidade de processamento e energia: início do super ciclo de IA
• Efeito gargalo: capital se concentra em infraestrutura
• Rotação de setores: de chips para ciências biológicas
• Mente pessoal: revolução na gestão do conhecimento
• Tokenização: liberação de liquidez de ativos adormecidos

Investidores macro, cofundador da Real Vision, Raoul Pal convida o estrategista de Wall Street Jordi Visser para participar do podcast. Na entrevista, Raoul e Jordi analisam como a IA está criando um super ciclo impulsionado por computação, energia, entidades inteligentes, centros de dados e crescimento explosivo de dados. Além disso, discutem como criptomoedas, tokenização e economia de dados podem abrir novos mercados.

Apresentador (Raoul): Hoje tenho como convidado e grande amigo Jordi Visser, isso não é uma entrevista, mas uma análise conjunta do que está acontecendo, como medir e aproveitar as oportunidades. Jordi, como você tem estado? O que tem pensado?

Jordi: Quero começar falando sobre a conversa recente com você e Julian. Vocês discutiram a transição de "mão de obra e capital" para "capacidade de processamento e energia", o que me tocou profundamente. No passado, expandir um negócio exigia dinheiro, contratação de pessoas, busca por escritórios. Mas no mundo de "capacidade de processamento e energia", as regras mudaram completamente. Tenho escrito sobre o ciclo de IA; neste novo mundo, se não conseguirmos fabricar todos os chips necessários ou obter energia suficiente, ocorrerá um gargalo de oferta e demanda, levando a escassez. Esses gargalos podem desacelerar os lucros das empresas, mas não por falta de demanda, e sim por demanda excessiva.

Apresentador (Raoul): Para isso, criei um indicador que monitora o crescimento exponencial da inteligência produzida por unidade de energia. Antes era a Lei de Moore, agora, com GPU e IA, ela mostra um crescimento exponencial (dupla exponencial) em gráfico logarítmico — o que chamo de Lei de Ried (quadrado da exponencial). Considerando que a construção de centros de dados está apenas 30% do planejado, a competição entre China e EUA, e que nenhuma grande IA consegue monopolizar, quase inevitavelmente estamos entrando em um "super ciclo". Esses gargalos apenas desaceleram o ritmo; para superá-los, precisamos construir infraestrutura de energia, o que será o maior ciclo de capex (despesas de capital) da história humana.

Jordi: Concordo totalmente. Ao analisar ciclos econômicos, como o PMI (Índice de Gerentes de Compras), vemos que um PMI alto muitas vezes indica gargalos na cadeia de suprimentos e aumento de preços, enquanto novos pedidos podem estar em 50. Mas vamos aprofundar: sem centros de dados suficientes, como aumentamos a inteligência? Isso ocorre por melhorias nos algoritmos, reforço de aprendizagem por feedback humano e raciocínio aprimorado. Não é simplesmente "construir mais poços de petróleo para obter mais petróleo", nem "construir mais centros de dados para mais inteligência". Essa inteligência se autoaprende, melhora algoritmos, levando a um crescimento duplo exponencial. Essa velocidade quase parabólica virou norma, algo raro em mercados emergentes. Desde janeiro, quando Huang Renxun falou na CES sobre construir uma economia de agentes IA, até março, na conferência da Morgan Stanley, grandes players entraram, e todos perceberam a magnitude. Essa fase, diferente dos últimos três anos de aumento de QI, trará, no próximo ano, resultados de autoaperfeiçoamento que vão te surpreender.

Capacidade de processamento e energia: início do super ciclo de IA

Apresentador (Raoul): Mas o mercado ainda não consegue concentrar toda atenção e capital nesta fase, pois ainda não compreende totalmente o significado da economia de agentes IA. O potencial total de mercado (TAM) era humano, agora é infinito. Assim, vejo uma rotação de setores, não só a Nvidia em alta. Quando há gargalos energéticos, eles se resolvem eliminando obstáculos para aumentar a inteligência por unidade de energia, e o capital se concentra nesses gargalos. Por exemplo, as tecnologias de peptídeos e genética que você mencionou também terão rotação.

Jordi: Exatamente, energia é um gargalo evidente. Isso explica por que Nvidia e Siemens anunciaram parceria na China para baterias de estado sólido, que usam mais prata do que lítio. Devemos acompanhar quanto de prata essas baterias consomem. Se inovarmos em armazenamento para lidar com picos de energia, a rede elétrica americana será suficiente até 2030. Huang Renxun divide IA em cinco camadas: energia, chips, infraestrutura, modelos e aplicações. Mas na camada de aplicações, ainda focamos em SaaS (software como serviço). Hoje, o maior fluxo de capital na aplicação é para "software humano", como a Eli Lilly, que usa medicamentos GLP-1 para emagrecimento, com centros de dados com milhares de GPUs. Acredito que o fluxo de caixa gerado por esses medicamentos financia a próxima fase de pesquisa em ciências biológicas.

Apresentador (Raoul): É como a receita do negócio de carros usados de Elon Musk que financia novas áreas. Para resolver gargalos e melhorar eficiência, Musk, por exemplo, elevou a voltagem do Cybertruck de 12V para 48V, reduzindo 70% do uso de cobre. Com capital e IA, sempre encontramos soluções alternativas, como a exploração de petróleo de xisto ou o uso de fibra óptica para centros de dados.

Jordi: Ainda não percebemos o impacto do mundo de agentes IA. Imagine, se em janeiro alguém dissesse que a população mundial aumentaria em 7,5 bilhões, pensaríamos que os recursos se esgotariam. Mas o mundo de agentes IA cria bilhões de novos "pensadores", que consomem apenas capacidade de processamento. Esses "empregados digitais" não precisam de casas ou educação, e a mentalidade de ciclos econômicos tradicionais precisa ser revista. Como Elon Musk disse, se bilhões de agentes incansáveis resolverem problemas, entraremos numa era de abundância, e talvez a humanidade nem precise trabalhar. Esses agentes executam inúmeros "Planos de Manhattan", resolvendo problemas complexos.

Apresentador (Raoul): E isso não é apenas um grande modelo pensando. A OpenAI tem 1 bilhão de usuários, cada um usando uma instância diferente dessa inteligência, o que é uma escalada exponencial na inteligência coletiva.

Jordi: Para ajudar, estou construindo meu próprio "cérebro de conhecimento". Transcrevi discursos de Huang Renxun, do CEO da Eli Lilly, David Ricks, e outros, integrando tudo. Usar o conhecimento especializado de pessoas ou grupos como material para IA é muito mais focado e profundo do que buscar na internet global.

Efeito gargalo: capital se concentra em infraestrutura

Apresentador (Raoul): Também estou construindo meu "Cérebro GMI" usando bancos de dados vetoriais, com tudo que escrevi nos últimos 21 anos, vídeos transcritos e meus tweets. Criei uma ferramenta chamada "Lens", baseada na minha estrutura de eras exponenciais e primeiros princípios, que analisa desde eleições nos EUA até mercados. Mas o problema é que faço tudo sozinho, meu tempo é escasso.

Jordi: Trabalhei 20 anos em fundos de hedge, e ao fechar, decidi não trabalhar mais para ninguém, nem gerenciar pessoas. Perder o prazer de gerenciar fundos e ficar até tarde monitorando negociações me fez perceber que 80 bilhões de pessoas no mundo não sabem lidar com a era IA. Então, foco na criação de conteúdo, usando linguagem acessível para explicar tendências. Tenho um assistente, sem funcionários, e meu crescimento é rápido e estável, graças à IA que gerencio. Construir negócios com IA tem alta margem e baixo custo, permitindo crescimento rápido, até explosivo.

Apresentador (Raoul): Como você consegue tempo para tudo isso? Parece que aprender novas ferramentas consome todo seu tempo.

Jordi: Tenho mais tempo que você, pois não preciso fazer tantas entrevistas, compromissos ou administrar uma empresa. Uso o ChatGPT para simplificar tarefas, perguntando se devo dedicar tempo a uma nova ferramenta. Geralmente, ele responde que "daqui a um mês será mais fácil", economizando tentativa e erro.

Apresentador (Raoul): Faz sentido. Meu foco agora é construir um motor de banco de dados, que chamo de "cofre pessoal" (Vault). Lá guardo todos meus arquivos, fotos, gravações, formando um sistema operacional pessoal, que pode ser usado para meu cérebro ou monetização. Quando toda informação no computador ou celular puder ser acessada em um segundo por IA, isso será uma revolução que poucos percebem.

Jordi: Concordo totalmente. Um exemplo clássico é quando alguém falece: gerenciar os arquivos de herança é um pesadelo. Nos últimos 18 meses, organizei tudo em uma pasta e conectei ao Claude Opus 4.5. Quando alguém liga perguntando sobre ativos ou documentos, o Claude encontra a resposta instantaneamente, mostrando o potencial de assistentes pessoais e bancos de dados do futuro.

Rotação de setores: de chips para ciências biológicas

Apresentador (Raoul): Uso uma ferramenta chamada Granola, que faz transcrição de reuniões em tempo real, conecta-se a grandes modelos e vira meu repositório de conhecimento de longo prazo. Todas as conversas alimentam minha "mente de conhecimento", que nunca esquece o que discutimos. O maior gargalo das empresas de IA hoje é a "memória de longo prazo", e esse banco de dados duradouro quebra essa limitação.

Jordi: Uso um Mac Mini com o sistema chinês Kim K2.5 e o OpenClaw, além de um MacBook M5 com GPT-5.5, que funciona como meu assistente e roda algoritmos de investimento. Pode me lembrar de ideias de duas semanas atrás, enquanto estou no avião.

Apresentador (Raoul): Para evitar fricções ao transferir dados entre dispositivos, comprei um MacBook M5 de ponta, que levo comigo.

Jordi: Se você não contrata pessoas, o custo de um negócio de IA é tão baixo que você pode investir pesado em hardware. Quero comprar um Nvidia DGX para rodar o agente Hermes. Depois de ouvir Dennis Casabus na Y Combinator, acredito que modelos open source ficarão menores e melhores, caminhando para o "Edge AI". Rodar modelos localmente será fundamental.

Mas aprender a usar IA, especialmente em dispositivos de borda, é como aprender esqui ou golfe: exige abandonar velhos hábitos e praticar bastante. Quando estou caminhando e tenho uma ideia, paro, uso o Whisper para gravar, e depois ChatGPT gera um rascunho. É importante investir em um bom celular e computador, como uma forma de educação, usando-os enquanto caminha, dirige ou viaja, para criar seu fluxo de trabalho.

Apresentador (Raoul): Essa reflexão constante gera muitas ideias. Tenho acompanhado questões de dívida pública e longevidade. A riqueza familiar nos EUA é de 180 trilhões de dólares, com dívidas de 40 trilhões, o que não é um problema imediato. Mas me preocupo com o impacto do aumento da longevidade na saúde pública, com gastos crescendo na proporção do bem-estar social, e como a IA pode transformar esse sistema.

Cérebro pessoal: revolução na gestão do conhecimento

Jordi: A proporção de dívida em relação ao PIB vai colapsar. Quanto ao bem-estar social e envelhecimento, a IA pode ajudar a reduzir custos, mas é mais difícil fazer os idosos encontrarem sentido na comunidade ou na economia. Os limites do "trabalho" estão se tornando difusos; muitos YouTubers, por exemplo, criam conteúdo para captar atenção, uma atividade típica pós-IA. Para lidar com ansiedade de trabalho no futuro, recomendo "The Daily Stoic". Há milênios, as pessoas se perguntam: "E se não precisarmos trabalhar?", e sempre encontram formas de se adaptar.

Apresentador (Raoul): Concordo totalmente. Sobre a dívida, outro ponto importante é a tokenização. Dois terços dos ativos de grande valor (imóveis, private equity, arte) permanecem ilíquidos. Tokenizá-los traria transparência e liquidez, acelerando o crescimento do PIB. Assim, a tokenização é central para minha visão de longevidade, propriedade e bem-estar.

Jordi: Escrevi artigos sobre a "economia invisível" (a economia de agentes IA). Tokens criptográficos são pacotes de informação legíveis por máquina. A Google processou trilhões de tokens no ano passado, agora atingindo trilhões de trilhões. Para treinar uma AGI em uma ASI (superinteligência artificial), ela precisa absorver toda a informação digitalizada de universidades, ciências, tudo. O maior mercado do planeta será o de dados que os agentes IA desejam, não mais ativos humanos. No futuro, bilhões de agentes irão fazer chamadas API em milissegundos, formando um mercado invisível de transações.

Apresentador (Raoul): Excelente perspectiva. Essa tendência força a reavaliar o conceito de "bolha". Bolha é preço e tempo. Se as sete grandes empresas de tecnologia (Mag 7) atingirem 20 trilhões em um ano, é uma bolha; mas, se em 15 anos elas crescem 20 ou 30 vezes, é um benefício estrutural. Muitos pensam que crescimento rápido é bolha, mas na verdade, lucros e valor das ações estão sincronizados, com P/L até menor. Todos os setores mostram crescimento em forma de "curva de chicote".

Jordi: Traders experientes podem perder boas oportunidades por ficarem presos em velhos conceitos, como a bolha da internet ou a crise de 1929. É como usar o grande modelo Claude: às vezes, admitir que não sabe nada e simplificar ajuda o sistema a funcionar melhor.

Apresentador (Raoul): Tenho curiosidade: com os lucros de ações de IA e infraestrutura, por que o capital não volta para criptomoedas? Muitos fundos gigantes, com trilhões, já estão investidos, e os lucros são estáveis. Isso pode gerar uma rotação de capital para temas de longevidade e outros setores, mas o que fará o capital voltar ao mercado cripto, se os retornos tradicionais forem tão altos?

Tokenização: liberação de liquidez de ativos adormecidos

Jordi: Mesmo as ações de grandes empresas podem parar de subir por falta de liquidez ou atenção, como aconteceu entre 1995 e 2000. Quando há gargalos de infraestrutura, esses gigantes podem ficar estagnados. Mas, quando há excesso de capital, tecnologias de identidade descentralizada (DID) e blockchains com atributos de agentes IA terão vantagem. Especialmente protocolos Layer 1. Apesar de alguns acreditarem que IA vai substituir SaaS, vejo que muitas aplicações continuam integrando IA via API em softwares de contabilidade e faturamento, mantendo seu valor.

Apresentador (Raoul): O mundo de hardware de IA enfrenta limitações de produção, como gases de litografia e matérias-primas petroquímicas. Se a produção desacelerar, a expansão de infraestrutura de hardware pode não atingir o esperado, reduzindo a bolha de valor de capex. Acredito que a terceira onda de criptomoedas depende de dois fatores: primeiro, gargalos físicos em IA fazem capital fugir para ativos digitais que não requerem expansão física (como aplicações de IA na camada de aplicação); segundo, a tokenização traz liquidez a ativos tradicionais, levando fundos institucionais a questionar seus ativos e entrar no cripto. Estamos em uma fase de espera paciente de gargalos.

Jordi: Grandes IPOs de tecnologia, como Google, acontecem numa disputa por capital limitado. OpenAI, Anthropic e SpaceX não podem pegar empréstimos, só captar recursos via ações. Acho que esses IPOs podem marcar o topo de capex de infraestrutura no curto prazo, mas não o do mercado como um todo. O fluxo de capital pode migrar para software e outros setores.

Apresentador (Raoul): Exato. Em meu relatório, mencionei que vivemos uma "festa de capex de IA", com muita liquidez, agora é hora de uma pausa de 3 a 6 meses para reequilibrar. Se as grandes empresas de hardware pararem de subir, o fluxo de capital pode voltar ao cripto, acelerando a recuperação.

Jordi: Criptomoedas também precisam de esse período de digestão. Como na introdução do ETF de ouro, o ETF de Bitcoin e o apoio do presidente dos EUA criaram uma demanda antecipada que precisa ser digerida. Com crescimento de liquidez de apenas 10% ao ano, essa demanda acumulada leva um ano para ser absorvida. Depois do bear market de 2022 e da euforia de 2024, é inevitável passar por esse período de consolidação dolorosa.

Apresentador (Raoul): Mas, ao participar de eventos como a Consensus em Miami, percebe-se que poucos investidores de varejo, mesmo com ingressos caros, estão presentes. O evento é dominado por bancos, instituições financeiras e atores tradicionais focados em stablecoins e tokenização de ativos. Isso mostra a força da infraestrutura subjacente, e quando os benefícios de base começarem a se concretizar, os preços dos tokens subirão.

Jordi: Muitos se perdem no curto prazo, esquecendo o "bosque" maior. Se você conhece a Teoria de Elliott, sabe que estamos esperando a "Terceira Onda", aquela que vai te fazer ganhar muito dinheiro. Como na minha aposta na alta da Micron, estou esperando pacientemente a chegada da "Terceira Onda" do mercado cripto (a zona Banana).