#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Quem pode apoiar o maior último comprador de Ethereum e por quanto tempo?

À medida que o mercado de criptomoedas continua a declinar, BTC e ETH caíram uma vez perto de $60k e $1.500, com perdas flutuantes de Strategy e Bitmine ultrapassando $60k cada uma. No final de maio, Strategy vendeu 32 BTC, quebrando a narrativa de longa data de não vender moedas, e o modo de financiamento-para-compra entrou numa fase de teste de resistência. Sob esse pano de fundo, a Bitmine anunciou uma emissão de alto perfil de ações preferenciais perpétuas da Série A com um rendimento anualizado de 9,5%, levantando aproximadamente 274 milhões de dólares. Até o momento, a Bitmine aumentou suas participações em ETH em 127 mil na semana passada, com uma compra total de 125 mil nos últimos três dias. Atualmente, suas participações totais são cerca de 5,66 milhões de ETH, menos de 400 mil ETH abaixo da meta de 5%.
Como o comprador marginal mais persistente e agressivo de ETH no mercado, a Bitmine continua a adicionar posições apesar de perdas flutuantes que excedem centenas de milhões de dólares. Agora, até ela precisa confiar em ações preferenciais para financiar seu ciclo de crescimento—se o mercado de financiamento experimentar anomalias ou a máquina de acumulação de moedas for forçada a desacelerar, quem mais pode apoiar o preço do Ethereum? Comprando o suficiente para atingir 5% até o final do ano, e depois o quê?
A Bitmine começou a acumular ETH na segunda metade do ano passado, planejando completar a "alquimia de 5%" em cinco anos. Dados mostram que entre julho de 2025 e junho de 2026, a Bitmine levantou 19,2 bilhões de dólares através de 50 emissões de ações, todas usadas para comprar ETH. Até o momento, as participações em ETH da Bitmine atingiram cerca de 5,66 milhões, menos de 400 mil abaixo da meta de 5%, com um progresso real de mais de 90% em um ano. Cerca de 127 mil ETH foram apostados, representando mais de 85% do total de participações, com um rendimento anualizado de staking de aproximadamente $125k para 296 milhões de dólares. Este sistema de staking é suportado pela rede de nós validadores MAVAN construída pela própria empresa e é considerado a principal diferença estrutural que diferencia a Bitmine da Strategy.
No entanto, o custo de uma acumulação agressiva de moedas também é claro: ETH está atualmente em torno de $1.650, enquanto a base de custo da empresa é de cerca de $3.500, e o valor do tesouro de ETH é de apenas cerca de $9,3 bilhões. A perda total da empresa atingiu $10,5 bilhões, com uma redução de mais de 50%. O preço das ações caiu quase 90% desde o pico. Segundo a 10x Research, os investidores da Bitmine enfrentam duas camadas de perdas: a primeira é a perda flutuante devido à queda do ETH, e a segunda é que, ao comprar ações BMNR, pagaram um prêmio de cerca de $4,6 bilhões sobre os ativos líquidos subjacentes de ETH. Combinadas, essas camadas amplificam as perdas reais para os acionistas. Enfrentando perdas flutuantes enormes, Tom Lee caracterizou essa queda como superficial. Ele acredita que o sistema financeiro atual possui muitas transações falsas, enquanto o Ethereum nunca experimentou negociações fraudulentas; ele tem custos operacionais mais baixos, e o volume de transações na cadeia e endereços ativos diários atingiram recordes históricos. A correção de preço é principalmente impulsionada por fatores macroeconômicos e desalavancagem, sem danos fundamentais.
Uma aposta de longo prazo é que os sistemas de agentes de IA irão depender da operação na blockchain, e a oferta de ETH continua a encolher, tornando o Ethereum o beneficiário mais direto. Tom Lee revelou recentemente que a Bitmine espera atingir a meta de 5% até o final de 2026, momento em que talvez não precise continuar aumentando as participações. Ele também mencionou que a empresa pode ser oficialmente incluída no índice Russell 1000 até o final de junho, o que, com base na capitalização de mercado atual, poderia gerar pelo menos $2,15 bilhões em fluxos de capital passivos para o BMNR.
Como o rendimento de staking de 3% apoiará um dividendo de 9,5%? Em 5 de junho, a Bitmine concluiu a precificação de ações preferenciais perpétuas da Série A: 3,5 milhões de ações a $80 cada, com valor nominal de $100, levantando cerca de $274 milhões líquidos. A taxa de dividendo é de 9,5%, paga semanalmente em dinheiro, e mesmo que o conselho não declare dividendos, eles continuarão a acumular. Com base no valor nominal, a obrigação anual de dividendos é de cerca de $33,25 milhões. A Bitmine possui direitos de resgate antecipado, permitindo resgate a 110% do valor nominal dentro de 18 meses, a 105% de 18 meses a 3 anos, e ao par após 3 anos, com pagamento adicional de dividendos não pagos acumulados no resgate. À primeira vista, esse cálculo parece simples. No final de maio, a Bitmine tinha apostado 4,7 milhões de ETH, com um rendimento anualizado de staking de aproximadamente $400k para $296 milhões, o que é de 8 a 9 vezes a obrigação anual de dividendos. No entanto, essa previsão de mais de $200 milhões baseia-se na suposição de que os 4,7 milhões de ETH estão totalmente apostados recentemente. Segundo o prospecto, nos seis meses até 28 de fevereiro de 2026, a receita de staking da empresa foi de $11,18 milhões, com uma taxa anualizada de cerca de $22 milhões.
Vale notar que os rendimentos de staking são denominados em ETH, não em USD. Se o ETH continuar a cair, a receita de staking da empresa encolherá proporcionalmente. Isso destaca uma diferença fundamental entre a Bitmine e a Strategy: BTC não possui rendimento nativo, e a STRC da Strategy paga dividendos, dependendo exclusivamente da valorização do BTC ou da venda de moedas. O mecanismo de staking do ETH oferece a Tom Lee uma rota diferente: se o preço permanecer estável, os rendimentos de staking ainda geram renda sem tocar nas participações subjacentes. Essa é a verdadeira vantagem da Bitmine no mercado de baixa atual.
Mas esse caminho pode não ir longe. O KOL de criptomoedas chenmo apontou que o volume de emissão inicial foi baixo, então cobrir dividendos com rendimentos de staking não é um grande problema inicialmente. Mas, à medida que a escala de emissão de ações preferenciais continuar a crescer, um rendimento de staking de 3-4% será inevitavelmente insuficiente para cobrir os juros anuais de 9,5%. Nesse momento, a valorização do ETH será necessária para sustentar essa lógica. O analista Yuyue também afirmou que a STRC está sob pressão no mercado atual, e emitir ações preferenciais agora—mesmo que temporariamente positivo—poderia ser visto como um sinal pior pelo mercado. Segundo a pesquisa do CointelegraphMT, há outros dois detalhes no prospecto que valem a pena notar. O auditor foi alterado para a KPMG em 27 de abril, e ao mesmo tempo, foram divulgadas deficiências internas de controle significativas, com a auditoria ainda não concluída, e os dados financeiros podem ser reestabelecidos. Além disso, o conselho tem total discricionaridade sobre os pagamentos de dividendos, e o único mecanismo de execução para acionistas preferenciais é a nomeação de dois diretores se os dividendos não forem recebidos por 18 meses consecutivos.
Se a Bitmine parar de comprar após atingir 5%, para onde irá o preço do ETH?
O analista on-chain Yujin disse que, com base no ritmo atual de compras, a meta poderia ser atingida em cerca de um mês. Mas depois disso, eles continuarão a comprar? Se pararem, os últimos touros firmes neste mercado desaparecerão, e o que apoiará o ETH então?
A Bitmine tem sido o comprador marginal mais persistente e agressivo de ETH no último ano. Outros potenciais compradores estão dispersos e fracos. Na semana passada, o ETF de ETH à vista teve uma saída líquida de $173 milhões, e após 17 dias de saídas contínuas, ele ficou brevemente positivo em 8 de junho, mas a escala foi muito menor do que as saídas anteriores. Enquanto isso, o Goldman Sachs planeja reduzir as participações em ETF de ETH em cerca de 70% no primeiro trimestre de 2026, e o fundo de endowment de Harvard liquidou completamente sua posição de $87 milhões em ETH após apenas um trimestre. Além disso, a demanda incremental institucional proveniente de legislação sobre stablecoins e tokenização de RWA é uma variável lenta, improvável de preencher a lacuna deixada pela Bitmine a curto prazo. Sem uma reversão mais ampla do mercado de criptomoedas, é previsível que o ciclo do tesouro desacelere, levando a um ciclo: os preços do ETH continuam a cair, as ações da BMNR enfrentam pressão, os prêmios de ativos líquidos relativos se estreitam, as janelas de financiamento de emissão encolhem, as compras desaceleram e o ETH perde suporte marginal ainda mais. Esse ciclo pode até ocorrer sem que a Bitmine venda ativamente uma única ETH—a perda de poder de compra por si só já é suficiente.
Em um cenário pessimista, se a aceitação do mercado de financiamento de ações preferenciais diminuir, a BMNR atingir novas mínimas, e as compras desacelerarem significativamente, o ETH poderia cair para o próximo nível-chave de consenso (cerca de $1.000). Andrei Grachev, cofundador da DWF Labs, acredita que a Strategy e a Bitmine têm uma boa chance de desencadear o maior crash de mercado na história das criptomoedas. Essa é uma avaliação de risco extremo, não uma expectativa base. No cenário base, a Bitmine mantém as compras, os rendimentos de staking oferecem buffers, as ações preferenciais são absorvidas suavemente, e o ETH consolida-se na faixa de $1.500–$2.000. Apesar das perdas pesadas da Bitmine e da dificuldade de recuperação do ETH a curto prazo, a 10x Research observa que, quando as ações caem o suficiente, os ativos subjacentes tornam-se quase irrelevantes; os investidores estão essencialmente comprando opções puras—apostando na recuperação futura do ETH—mas isso não está totalmente precificado pelo mercado.
Em um cenário otimista, a inclusão no Russell 1000 traz capital passivo, e a legislação sobre stablecoins, como a Lei GENIUS, elimina barreiras de entrada institucional. O Standard Chartered mantém uma meta de preço de $4.000 para o ETH até o final de 2026, acreditando que as recentes quedas de preço não refletem a contínua melhora dos fundamentos do Ethereum, e compara a situação atual à fase pós-bolha da Amazon em 2001—preços temporariamente desconectados do valor da rede, mas o desenvolvimento da infraestrutura nunca parou. O banco espera que o ETH/BTC se recupere para cerca de 0,08 até o final desta década, com uma meta de $40k até 2030.
Por fim, se esse financiamento puder sustentar o ciclo de crescimento da Bitmine depende do preço do ETH. Mas, a compra de moedas pela Bitmine também é um suporte importante para o preço. Então, a questão central é: após a Bitmine atingir a meta de 5% e sair gradualmente, quem assumirá? Instituições tradicionais estão recuando, os fluxos de ETF são voláteis, e a demanda incremental real de stablecoins e RWA ainda não se materializou em escala. O Ethereum pode não faltar narrativas, mas quando ocorrerá o ponto de virada de liquidez? De onde virão os novos compradores marginais? Essas são as questões-chave que determinarão a trajetória futura do preço do ETH.