JPMorgan: A maré de negociações de desvalorização monetária diminui, por que o BTC e o ouro deixaram de ser considerados ativos de refúgio?

Desde 2026, os mercados globais de criptomoedas e commodities continuam sob pressão. O mais recente relatório de pesquisa do JPMorgan aponta que os investidores continuam a retirar-se das chamadas "operações de depreciação monetária", onde as alocações relacionadas ao ouro ainda estão em declínio, enquanto a retração do Bitcoin acelerou-se recentemente. Essa avaliação provocou uma revisão na lógica de precificação de duas classes de ativos.

Até 12 de junho de 2026, de acordo com dados do Gate, o Bitcoin tem oscilado repetidamente na faixa de 60.000 a 65.000 dólares, com uma retração acumulada significativa desde o início de maio. Ao mesmo tempo, o cotação do ouro oscila perto de 4.200 dólares por onça, também apresentando uma correção faseada. Ambas as classes, tradicionalmente vistas como ferramentas de hedge contra a depreciação da moeda, estão sob pressão simultânea, sustentando uma lógica comum que merece análise aprofundada.

Quais são os sinais de mercado que indicam o declínio das operações de depreciação monetária

A equipe de análise do JPMorgan destaca que "operações de depreciação monetária" referem-se ao comportamento de investidores que compram Bitcoin e ouro em resposta à incerteza geopolítica, aumento da inflação, expansão da dívida governamental e demanda por diversificação do dólar. No entanto, na semana até 5 de junho, os ETFs de ouro tiveram uma saída de fundos de aproximadamente 20 bilhões de dólares; os ETFs de Bitcoin, por sua vez, registraram saídas líquidas por quatro semanas consecutivas, com volumes de saída crescendo progressivamente.

O fluxo de fundos em ETFs é uma janela de alta frequência para observar mudanças no comportamento de investidores institucionais. Quatro semanas consecutivas de saída líquida não podem ser explicadas por flutuações de curto prazo na emoção do mercado, indicando uma reestruturação sistemática na estratégia de alocação de instituições. Dados do mercado de futuros também confirmam isso — tanto investidores de varejo quanto institucionais estão reduzindo suas posições em futuros de ouro e Bitcoin, sugerindo uma retirada mais ampla de ativos relacionados à depreciação monetária e riscos geopolíticos.

A diminuição da liquidez nos mercados de ETFs e futuros amplifica diretamente a retração do preço do Bitcoin. A redução na profundidade do mercado significa que qualquer fluxo de capital em qualquer direção pode gerar impactos de preço maiores, dificultando o processo de recuperação de preços.

Por que Bitcoin e ouro perderam suas propriedades de ativos de refúgio

Uma das principais observações do relatório do JPMorgan é a reconfiguração da correlação entre ativos. O relatório aponta que a correlação do Bitcoin com o rendimento real dos títulos do Tesouro de 10 anos virou negativa recentemente. A correlação entre ouro e o S&P 500 está mais próxima de uma relação positiva, semelhante à do Bitcoin com ações, indicando que ambas as classes estão se comportando mais como ativos de risco.

Essa mudança tem implicações importantes para a precificação. Nos modelos tradicionais, o atributo de refúgio do ouro baseia-se na sua baixa ou negativa correlação com o mercado de ações. Quando essa correlação se move para o lado positivo, o ouro perde seu valor central de diversificação de risco de carteira. O Bitcoin, anteriormente considerado uma "ouro digital", também está passando por uma mudança na sua relação com variáveis macroeconômicas.

Desde o conflito no Oriente Médio, o Bitcoin foi uma das principais expressões de "operações de depreciação monetária". Mas, desde o início de maio, essa tendência começou a inverter-se, com uma queda mais acentuada recentemente. Os chamados "ativos de refúgio" também podem exibir características de ativos de risco em determinados ambientes macroeconômicos — a trajetória atual do Bitcoin e do ouro exemplifica essa realidade.

Quais são as motivações profundas por trás da contínua saída de fundos

A saída contínua de fundos dos ETFs deve ser analisada sob duas perspectivas.

Primeiro, a estrutura de retorno das "operações de depreciação monetária" em si mudou. Quando a inflação permanece acima da meta do Federal Reserve e os rendimentos reais caem, Bitcoin e ouro realmente oferecem proteção; mas, à medida que o Fed mantém uma postura de altas taxas de juros, o custo de manter ativos que não geram rendimento aumenta significativamente. Até meados de junho de 2026, o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos permanece em torno de 4,5%, elevando o custo de oportunidade de manter ouro e Bitcoin.

Segundo, há uma característica de centralização na estrutura de alocação de fundos. Dados indicam que, até 11 de junho, o ETF de Bitcoin à vista dos EUA registrou uma saída líquida de mais de 4,4 bilhões de dólares, em quatro dias consecutivos. Entre eles, a BlackRock (IBIT) teve uma saída de aproximadamente 148 milhões de dólares em um dia, enquanto o Grayscale (GBTC) saiu cerca de 87,9 milhões de dólares. Isso mostra que a retirada de fundos não está dispersa por todos os produtos, mas altamente concentrada em poucos instrumentos institucionais — justamente aqueles que representam canais de entrada de "dinheiro institucional".

O valor total do ETF de Bitcoin à vista caiu para cerca de 77,33 bilhões de dólares, com um fluxo líquido acumulado de aproximadamente 53,56 bilhões de dólares. A intensidade e concentração dessa saída indicam que a lógica de alocação de instituições está passando por uma reestruturação sistêmica.

Como a inflação elevada e as altas taxas de juros estão remodelando o ambiente de precificação de ativos

Para entender esse fluxo de fundos, é importante considerar as últimas mudanças nos dados de inflação dos EUA. Em maio, o CPI anual subiu 4,2%, atingindo o maior nível desde maio de 2023, um aumento em relação aos 3,8% de abril. Essa alta de inflação foi principalmente impulsionada pelos preços de energia, que subiram 3,9% em relação ao mês anterior, contribuindo com mais de 60% para o aumento do CPI mensal.

Enquanto os dados de inflação permanecem elevados, o Federal Reserve mantém uma postura clara de manter as taxas de juros. A ferramenta CME FedWatch indica uma probabilidade de 98,5% de manter as taxas inalteradas na reunião do FOMC em 17 de junho. Além disso, o mercado já precifica a possibilidade de aumentos de juros até o final do ano, com o rendimento dos títulos de 10 anos em torno de 4,5% e o índice do dólar DXY operando na região de 99,90.

Esse cenário macroeconômico exerce uma pressão dupla sobre as "operações de depreciação monetária": a inflação elevada deveria reforçar a demanda por refúgio, mas o ambiente de altas taxas de juros aumenta o custo de manutenção desses ativos, além das expectativas de aperto adicional, enfraquecendo a atratividade de Bitcoin e ouro. Essas duas classes de ativos estão entre "demanda de hedge contra inflação" e "custos de oportunidade de juros elevados", enfrentando uma reestruturação na sua lógica de precificação.

Como o fluxo de fundos dos ETFs e o comportamento institucional se influenciam mutuamente

O impacto do fluxo de fundos dos ETFs não é simplesmente uma saída de capital do mercado. Para entender sua transmissão, é preciso distinguir entre resgates no mercado primário e negociações no mercado secundário. Quando investidores resgatam cotas de ETFs, os participantes autorizados precisam vender Bitcoin no mercado aberto para atender ao resgate, o que transmite pressão de venda ao mercado à vista.

Porém, o caminho mais comum de transmissão ocorre por meio do mecanismo de hedge dos formadores de mercado. Estes, ao vender cotas de ETFs, geralmente estabelecem posições de hedge em mercados de futuros ou contratos perpétuos. Quando a direção do mercado se inverte, essas posições de hedge podem desencadear efeitos em cadeia — especialmente em cenários de alta alavancagem. Como esse ciclo de retirada dura mais de três semanas e seu volume aumenta progressivamente, seu impacto na liquidez do mercado também se acumula.

É importante notar que nem toda saída líquida de ETFs se traduz imediatamente em pressão de venda no mercado à vista. Diferentes tipos de fundos têm impactos distintos. Os fundos de hedge, por exemplo, tendem a fazer ajustes estratégicos, enquanto investidores de longo prazo podem estar mudando sua visão de alocação de forma mais estrutural.

Quais condições são necessárias para a recuperação do mercado na segunda metade do ano

Os analistas do JPMorgan afirmam que a recuperação do mercado de criptomoedas na segunda metade de 2026 depende de dois fatores principais: se as empresas de criptografia poderão oferecer previsões mais claras sobre pagamento de dividendos e se a Lei de Clareza dos EUA (Clarity Act) será aprovada.

No que diz respeito ao progresso regulatório, a Lei de Clareza foi aprovada pelo Senado em maio de 2026 com apoio bipartidário, após ter recebido amplo apoio na Câmara dos Deputados. Se aprovada, ela estabelecerá uma divisão clara de competências regulatórias entre a SEC e a CFTC, fornecendo uma estrutura jurídica mais definida para o mercado de ativos digitais.

No entanto, os analistas avaliam que a probabilidade de aprovação dessa lei ainda é inferior a 50%. A incerteza regulatória continua sendo um obstáculo central para a institucionalização do mercado de criptomoedas. Além disso, a capacidade das empresas de criptografia de oferecer previsões de dividendos claros é crucial para a avaliação de fluxo de caixa por parte de investidores institucionais.

Vale destacar que os analistas também veem que o atual cenário de fraqueza de mercado pode, na verdade, sinalizar uma oportunidade de alta — ou seja, quando a "retirada de operações de depreciação monetária" estiver próxima do fim, a formação de um fundo estrutural pode ocorrer junto com esse processo.

Como repensar a lógica de alocação de ativos

A essência do declínio das "operações de depreciação monetária" é uma reavaliação dos pontos de referência de precificação do Bitcoin e do ouro. Em ambientes de taxas baixas e política monetária expansionista, o Bitcoin e o ouro eram amplamente considerados instrumentos de hedge contra a depreciação da moeda fiduciária, uma narrativa que atraiu grande fluxo de capital. Mas, ao mudar para um cenário de altas taxas e inflação persistente, o custo de manter ativos que não geram rendimento é reprecificado, e a eficácia da narrativa de proteção diminui.

A correlação negativa do Bitcoin com o rentismo real dos títulos do Tesouro de 10 anos e a correlação positiva entre ouro e S&P 500 indicam que esses ativos estão retornando às suas características de risco. Isso não significa que o valor de longo prazo do Bitcoin e do ouro esteja sendo invalidado, mas que os investidores precisam reavaliar seus riscos e retornos sob um quadro macroeconômico mais complexo.

Sob essa ótica, a saída de fundos atual é uma readequação narrativa e macroeconômica. Quando as expectativas de inflação se estabilizarem e o caminho das taxas de juros se tornar mais claro, os pontos de referência de precificação do Bitcoin e do ouro voltarão aos seus fundamentos de oferta e demanda — e, para o ouro digital, isso significa que o ciclo de halving e os fatores de oferta e atividade on-chain terão maior peso na formação de preços.

Resumo

O mais recente relatório do JPMorgan revela múltiplos aspectos do declínio das "operações de depreciação monetária": saídas semanais de aproximadamente 20 bilhões de dólares de ETFs de ouro, saídas líquidas de quatro semanas consecutivas de ETFs de Bitcoin com volumes crescentes. A correlação do Bitcoin com o rendimento real dos títulos do Tesouro de 10 anos virou negativa, enquanto a do ouro com o S&P 500 se tornou positiva, indicando que ambos os ativos estão se comportando mais como ativos de risco do que como refúgios.

As razões profundas para a saída de fundos incluem: aumento do custo de manutenção em um ambiente de altas taxas, ajustes sistêmicos na estratégia de alocação de instituições, além de incertezas macroeconômicas decorrentes da persistência da inflação e expectativas de aperto monetário. A saída de fundos de ETFs e a redução de posições em futuros criam uma dupla pressão, agravada pela diminuição da liquidez de mercado, ampliando a magnitude da retração de preços.

A recuperação do mercado na segunda metade do ano dependerá do progresso regulatório (especialmente da Lei de Clareza) e da capacidade das empresas de criptografia de oferecer previsões de dividendos mais claras. A fraqueza atual pode, na verdade, sinalizar uma oportunidade de alta, mas os investidores devem manter uma postura cautelosa até que variáveis macroeconômicas se tornem mais previsíveis.

FAQ

Pergunta: O que exatamente são as "operações de depreciação monetária"?

Refere-se à estratégia de investidores que compram Bitcoin e ouro em resposta à incerteza geopolítica, aumento da inflação, expansão da dívida governamental e demanda por diversificação do dólar. Essa estratégia foi especialmente popular em ambientes de taxas baixas, pois protege contra a perda de poder de compra da moeda fiduciária.

Pergunta: O que significa a correlação negativa entre Bitcoin e o rendimento real dos títulos do Tesouro de 10 anos?

Significa que, quando o rendimento real cai, o apelo do Bitcoin não aumenta proporcionalmente — isso quebra a lógica tradicional de precificação de ativos de refúgio. Indica que, no cenário macro atual, o Bitcoin está se comportando mais como um ativo de risco.

Pergunta: A saída de fundos de ETFs necessariamente leva à queda do preço do Bitcoin?

Não necessariamente. O impacto depende da estrutura de mercado e do perfil dos investidores. Mas uma saída contínua de quatro semanas, com volumes crescentes, combinada com a redução de posições em futuros, geralmente exerce uma pressão de baixa sistêmica sobre os preços.

Pergunta: O que é a Lei de Clareza (Clarity Act) mencionada no relatório do JPMorgan?

É uma legislação que visa definir claramente as competências regulatórias entre a SEC e a CFTC no setor de ativos digitais. A lei foi aprovada pelo Senado em maio de 2026 com apoio bipartidário, após passar pela Câmara. Se aprovada, fornecerá uma estrutura jurídica mais clara para o mercado de criptoativos. Os analistas avaliam que a probabilidade de sua aprovação ainda é inferior a 50%.

Pergunta: Como entender a afirmação de que "a fraqueza atual do mercado pode se tornar um sinal de alta"?

A lógica é que, quando a "retirada de operações de depreciação monetária" estiver próxima do fim, uma liquidação excessiva pode indicar que o mercado está formando um fundo estrutural. Assim, uma forte saída de fundos, se não justificada por fundamentos, pode sinalizar uma oportunidade de reversão de tendência.