Por que se diz que o IPO da SpaceX será uma grande colheita do século

Fonte: Lawrence Fossi, advogado e analista do setor; Tradução: Jinse Caijing xz

Um documento S‑1 cheio de fantasia, insiders prestes a realizar milhões em lucros, índices que alteram regras sem autorização: isso está fadado a ser uma receita para roubar a carteira do cidadão comum.

Com a aproximação do IPO da SpaceX, apresento algumas observações e previsões:

1, Do ponto de vista empresarial, a SpaceX será um fracasso espetacular

Na essência, toda a proposta de valor da SpaceX está baseada no projeto Starship. E quando digo “Starship”, refiro-me a uma versão muito mais capaz do que a que atualmente conhecemos.

Lançar satélites de terceira geração (Starlink V3) mais pesados requer o Starship.

Para tornar esses lançamentos (e outros feitos por terceiros) mais econômicos, é preciso do Starship — uma nave reutilizável.

Os dados de órbita para centros de dados também dependem do Starship.

Cumprir as obrigações do contrato da SpaceX com a NASA para o programa Artemis também exige o Starship.

Qualquer colônia lunar ou marciana precisará do Starship (a declaração de registro do IPO da SpaceX previu “novos mercados de trilhões de dólares na Lua, Marte e além”).

Porém, embora os satélites Starlink operem em órbitas a cerca de 300 milhas da Terra, a altitude máxima alcançada pelo Starship (com seu último lançamento, com o propulsor e o estágio superior destruídos) foi de apenas 121 milhas. De 121 a 300 milhas, há uma grande distância — e muito mais combustível é necessário. Will Lockett demonstrou, por cálculos, por que o Starship de terceira geração, na sua opinião, é “funcionalmente inútil”.

E isso sem contar a dificuldade física de centros de dados em órbita, e a improbabilidade de o Starship cumprir sua obrigação de reabastecimento de propelente em órbita na missão Artemis III.

Agora, talvez você pense que, mesmo que se retirem os negócios de centros de dados em órbita, a verdadeira chave do sucesso final da SpaceX seja a xAI.

Essa empresa (xAI) possui 93% do mercado endereçável declarado pela SpaceX, mas seu produto principal, o Grok, nem seus engenheiros querem usar, e ela está gastando 60 bilhões de dólares na aquisição de um concorrente, a Cursor, para fazer o Grok realmente funcionar.

Quanto ao contrato de 15 bilhões de dólares por ano, amplamente divulgado, com a Anthropic, Boyle aponta uma evidência óbvia: a xAI está alugando capacidade de computação e hardware de seus data centers Colossus e Colossus II para a concorrente Anthropic. Isso indica claramente que, até agora, a xAI não consegue usar eficientemente sua própria capacidade de data center. (Boyle também aponta um fato menos óbvio: a Anthropic pode cancelar esse contrato de três anos com aviso prévio de 90 dias a qualquer momento.)

No entanto, todas essas verdades irrefutáveis ainda precisarão de tempo para se revelar completamente. Quanto? Dois anos? Um? Talvez menos?

Infelizmente, tenho uma forte convicção: antes que esses fatos venham à tona, os diversos fundos de private equity que investiram na SpaceX nos últimos vinte anos terão muitas oportunidades de vender suas ações ao público desprevenido, realizando lucros extraordinários.

2, Como ferramenta de transferência de riqueza, a SpaceX será um grande sucesso

As mudanças nas regras do Nasdaq, S&P 500 e FTSE Russell praticamente garantirão que o IPO da SpaceX enriqueça bastante os insiders, ao mesmo tempo em que saqueia os investidores de aposentadoria que colocam seus fundos 401k e IRA em fundos de índice de mercado amplo, sem cautela.

(1) O Nasdaq lidera essa vergonha

Já em 10 de março, quando os rumores sobre o IPO da SpaceX ainda estavam no início, o autor do “Keubiko’s Musings Substack” publicou um artigo intitulado “A Vergonha do Nasdaq” (com subtítulo: “Como manipular índices para agradar bilionários”).

O Nasdaq não só eliminou o requisito de “maduração” (seasoning), permitindo que a SpaceX entrasse no índice apenas 15 dias após o IPO, como também mudou a forma de calcular o peso de ações de “baixa liquidez” no índice Nasdaq 100.

A SpaceX será uma ação de liquidez extremamente baixa, com apenas 5% das ações disponíveis para venda, mas o Nasdaq a ponderará com base em 15% do total de ações em circulação. Como disse Keubiko:

“Esse índice está aplicando uma ponderação ilusória, de bilhões de dólares, a uma ação restrita e altamente controlada. Milhares de bilhões de dólares de capital passivo, insensível ao preço, são obrigados por lei a comprar ativamente essa ação em poucos dias. Isso é como forçar uma grande corrente de capital de índice a passar por um tubo tão fino quanto uma mangueira de jardim. Uma receita para uma enorme compressão artificial de oferta e demanda.”

Mas não para por aí, o pior ainda está por vir. Como Keubiko escreveu, os cálculos se tornam “cruéis”. Assim que o período de bloqueio de 180 dias dos insiders terminar e a liquidez da SpaceX ultrapassar 20%, o Nasdaq ponderará a ação com base em 100% do total de ações.

Claro, Elon Musk alinhou perfeitamente o fim do período de bloqueio com o momento de reequilíbrio do índice do Nasdaq em meados de dezembro. Novamente, Keubiko:

“[Os fundos de índice] serão obrigados por lei a comprar ativamente bilhões de dólares dessa ação no mesmo momento em que insiders puderem liberar suas ações no mercado.”

Desde que Keubiko revelou isso pela primeira vez, uma grande quantidade de jornalistas financeiros e especialistas de mercado despertaram para a realidade. Hoje, há muitos artigos descrevendo como o Nasdaq está reescrevendo as regras para forçar milhões de investidores passivos — aqueles que investem suas aposentadorias em fundos de índice de mercado amplo — a comprarem ações da SpaceX a avaliações absurdas.

(2) Outros principais índices também entram na dança

Na corrida para afundar junto, o S&P 500 já alterou suas próprias regras para incluir empresas por “via rápida”, sem exigir que demonstrem lucros sustentáveis.

Como esperado, o FTSE Russell não quis ficar atrás e rapidamente seguiu o exemplo.

(3) O Momento do Rikishi

Phil Bak, com seu artigo de destaque no Substack, “O Momento do Rikishi”, ganhou atenção ampla. O nome vem de uma humilhação profunda sofrida pelo grande (mas com graves falhas) jogador de beisebol Pete Rose.

Bak entende claramente que John Bogle — que inventou os fundos de índice de baixo custo na Vanguard — deu uma enorme dádiva aos investidores comuns. Mas, nas mãos de cínicos e inescrupulosos, essa ferramenta de mercado que antes era benéfica virou uma arma do mal. Bak escreveu:

“John Bogle já nos deixou, e só posso imaginar a expressão dele ao ver o estado atual dos fundos de índice. Só posso imaginar seus olhos tristes. Só posso imaginar sua aceitação de cansaço e confusão, enquanto sua grande invenção, de origem nobre, se desmorona na lama do engano.”

(4) Quem se beneficiará dessa colheita?

Essa questão parece óbvia, não? Obviamente, Elon Musk, e seus cúmplices de longa data, como Antonio Gracias, Steve Jurvetson e Ira Ehrenpreis.

Mas os beneficiários vão muito além do grupo de Musk. Como disse Rupert Mitchell em seu recente podcast:

“Nos últimos 20 anos, quase qualquer pessoa com alguma notoriedade teve a chance de comprar SpaceX — e de fato comprou. Acredite, todo mundo tem ações.”

“Não há fundo soberano, nem instituição, nem fundo de investimento, nem private equity, nem hedge fund que não detenha essa ação — e em grande quantidade — a um custo muito menor do que o preço de IPO para o público.”

E, claro, quem mais podemos acrescentar à lista de Rupert?

3, O que acontece após os ladrões saírem com o produto?

Resposta fácil: desempenho decepcionante (ver primeira parte do texto) e diluição incessante de ações.

O IPO da SpaceX deve levantar no máximo cerca de 85 bilhões de dólares. Mas, ao analisar cuidadosamente o prospecto (feito por Greg Collins, da Cape Fear Advisors), percebe-se que a SpaceX precisará de aproximadamente 235 bilhões de dólares em capital até 2030.

Se você acha que a SpaceX levantou 85 bilhões no IPO e usou 20 bilhões para pagar dívidas, ainda restarão cerca de 170 bilhões de déficit de capital. (A estimativa de Collins é um pouco menor, o déficit maior, mas, de qualquer forma, é um valor enorme.)

A solução óbvia? Saquear a Tesla — seja por fusão ou por aumento forçado de investimento na SpaceX. Mas a Tesla não tem dinheiro suficiente para alimentar essa máquina de gastar dinheiro.

O futuro, como o próprio documento S‑1 prevê, será de financiamento dilutivo sem fim: escondido nas profundezas do S‑1 revisado da SpaceX, há um aviso:

“Podemos emitir uma grande quantidade de ações para futuras transações.”

E, na verdade, isso é até enganoso. Não se trata de emitir muitas ações no futuro; isso certamente acontecerá.

Mas essas emissões são para “futuras transações”? Ou, na sua essência, Elon, para os negócios que você já prometeu na sua S‑1?

Quanto às possíveis declarações falsas ou enganosas na inscrição, ou às ações impróprias de Musk e seus executivos e diretores, qualquer investidor vítima estará à mercê.

Os acionistas da SpaceX assinaram um acordo de arbitragem compulsória. Não têm direito a voto relevante. Disputas de governança serão resolvidas pelo novo Tribunal de Negócios do Texas, presidido por juízes pró-Musk (sem júri).

4, Conclusão

Sem ordem específica, e lembrando que a única lei de Musk que ele não consegue evitar é a “Lei das Consequências Não Intencionais”, aqui vão algumas reflexões finais:

(1) Pode tudo desmoronar

O IPO da SpaceX pode fracassar desde o início, ser adiado ou cancelado. O número de ações que o mercado busca adquirir pode superar em muito o montante de dinheiro disponível para absorvê-las.

Mitchell e Brey discutiram essas possibilidades em seus relatórios detalhados e podcasts subsequentes.

(2) Pode impactar o mercado de ações e criptomoedas

A SpaceX ofereceu uma fatia inédita de 30% para investidores de varejo, que precisarão arrecadar dinheiro de algum lugar.

Assim, para levantar fundos e participar do IPO, pode ocorrer uma venda maciça e destrutiva — ações e criptoativos são os principais candidatos. Na verdade, a recente pressão de baixa no Bitcoin (Michael Saylor até alimentou ainda mais a queda) pode estar relacionada a esse tipo de venda.

(3) Pode estourar a bolha de IA

Chris Irons, famoso pelo “Quoth The Raven”, vê o IPO da SpaceX como um referendo para testar se a bolha de investimentos em IA ainda está crescendo.

Se a emissão for bem-sucedida e a demanda for esmagadora, isso significará que, apesar de tantos sinais de perigo, os investidores continuam dispostos a ignorar a disciplina tradicional de investimento. Mas o resultado decepcionante pode marcar o início do declínio dessa fase de euforia.

(Em um podcast recente com Adam Taggart, Chris descreveu o mercado financeiro atual como “um cassino digital sob efeito de cocaína”.)

(4) Pode causar danos permanentes à popularidade dos fundos de índice

Durante décadas, os fundos de índice ofereceram às pessoas comuns — aquelas sem conhecimento financeiro, mas que precisam investir para a aposentadoria — uma oportunidade de acessar amplamente o mercado a custos baixos.

O IPO da SpaceX é uma armadilha gigante para esses investidores comuns. Se o cenário que prevejo se concretizar, eles serão obrigados a comprar a preços inflacionados, vendo seus ativos inevitavelmente desvalorizar.

Isso pode manchar de vez a reputação dos fundos de índice, levando os criadores e gestores de planos 401k e os consultores financeiros a repensar sua recomendação.

(5) Nunca tente fazer short na SpaceX!!

Elon Musk é uma figura singular. Ele repetidamente demonstra que consegue se imunizar contra qualquer fiscalização de mercado, lei ou regulador.

Seus opositores estão certos ao apontar os fundamentos ruins da Tesla, suas mentiras sobre “piloto automático”, suas fantasias de Robotaxi, suas contas contábeis precárias. Mas, quando acham que isso vai afetar o preço das ações, estão enganados.

Um dia, alguém, em algum lugar, ganhará uma fortuna fazendo short na Tesla ou na SpaceX. Mas provavelmente não será você.

Por ora, a Tesla deve ser vista mais como uma religião do que um investimento financeiro, e a SpaceX, agora, também pode ser considerada assim.

Minha recomendação: mantenha distância. Cuide do seu jardim. Brinque com seus filhos. Leia um bom livro. Ouça uma bela peça de música clássica.