As ações da CLSK estão subvalorizadas? Análise da desvalorização de 48% do valor de mercado e da reconstrução da avaliação da CleanSpark na transformação com IA

Desde 2026, a lógica de avaliação das empresas de mineração de Bitcoin está passando por uma profunda reestruturação. No contexto de uma correção do preço do Bitcoin em relação aos picos históricos e do aumento contínuo da hash rate da rede, o padrão de precificação das ações das mineradoras já não se limita mais a “quantos Bitcoins mineraram” — o mercado começou a reavaliar, sob a lógica de “ativos de infraestrutura digital”, seus ativos de energia, eficiência de hash e capacidade de transformação para computação de alto desempenho em IA.

Entre as maiores mineradoras listadas nos EUA, a CleanSpark (NASDAQ: CLSK), com 47,3 EH/s de hash rate operacional, ocupa a primeira linha, mas seu valor de mercado apresenta uma discrepância estrutural significativa em relação aos seus pares — a avaliação por unidade de hash está aproximadamente 48% abaixo da dos principais concorrentes. Essa diferença é uma resposta razoável do mercado ao aumento do endividamento e à expansão das perdas, ou uma janela de subavaliação causada pela lógica de transição para IA ainda não totalmente precificada?

Análise do relatório financeiro do segundo trimestre: atribuição estrutural de uma perda de 378 milhões de dólares

A CleanSpark divulgou em 11 de maio de 2026 os resultados do segundo trimestre fiscal de 2026. Os principais dados financeiros são: receita trimestral de 136,4 milhões de dólares, uma queda de 24,9% em relação aos 181,7 milhões do mesmo período do ano anterior, e abaixo da expectativa de mercado de 152,32 milhões; prejuízo líquido ampliado de 138,8 milhões de dólares para 378,3 milhões, com prejuízo por ação de 1,52 dólares, muito acima da previsão de analistas de 0,41 dólares por ação.

À primeira vista, esses números parecem abaixo do esperado. Mas, ao aprofundar na origem das perdas, três características estruturais merecem atenção.

Primeiro, aproximadamente 241 milhões de dólares da perda vêm da perda de valor justo de posições em Bitcoin, representando quase 60% do prejuízo total. Essa parte é uma despesa contábil não caixa, refletindo a volatilidade do preço do Bitcoin na balança patrimonial, e não uma deterioração do fluxo de caixa operacional. Ao final do trimestre, a CleanSpark detém ativos de Bitcoin avaliados em 925,2 milhões de dólares, com uma posição grande, mas com exposição à volatilidade igualmente significativa.

Segundo, o EBITDA ajustado foi de -241,2 milhões de dólares, uma melhora em relação aos -295 milhões do trimestre anterior, indicando uma tendência de melhora marginal. Essa melhora sequencial reflete esforços de controle de custos, enquanto a deterioração ano a ano é principalmente atribuída à queda do preço do Bitcoin, impactando a receita de mineração.

Terceiro, a margem bruta foi de 40%, abaixo dos 47% do trimestre anterior e dos 53% do mesmo período do ano passado. Em um setor sob pressão contínua de preços do Bitcoin, essa margem ainda é superior à de muitas mineradoras de porte médio e pequeno, refletindo uma vantagem relativa em custos de energia e operação. Especificamente, o custo de energia caiu de 0,056 para 0,052 dólares por kWh, consolidando essa vantagem de custos.

Na operação, vários indicadores-chave continuam a mostrar crescimento positivo. A hash rate mensal aumentou 18% em relação ao ano anterior, e a quantidade de Bitcoin em carteira cresceu 14%. Até o final de março de 2026, a empresa possuía 224.473 mineradoras ativas, com uma capacidade contratada de energia de 1.809 MW, além de liquidez suficiente, incluindo 260,3 milhões de dólares em caixa, 13.561 Bitcoins (avaliados em cerca de 925 milhões de dólares) e 1 bilhão de dólares em capital de giro.

Mapeamento de hash rate versus valor de mercado: uma discrepância estrutural em relação aos pares

Para avaliar se a CLSK está subavaliada, é necessário colocá-la em um contexto horizontal do setor. A seguir, uma comparação dos principais indicadores de mineradoras listadas até março de 2026:

| Mineradora | Hash rate operacional (EH/s) | Posicionamento de mercado | | --- | --- | --- | | MARA Holdings | 72,2 | Líder do setor | | CleanSpark | 47,3 | Segunda colocada | | Riot Platforms | aproximadamente 36 | Terceira linha do setor |

(A MARA teve crescimento de hash rate de 33% para 72,2 EH/s; a operação do Q2 da CLSK foi de 47,3 EH/s; a Riot é posicionada como desenvolvedora de infraestrutura digital e data centers, com dados trimestrais de hash rate a serem confirmados pelos relatórios oficiais.)

Ao relacionar esses dados com o valor de mercado, surge uma questão estrutural: a CLSK, com 47,3 EH/s, é a segunda maior em hash rate, mas seu valor de mercado é de aproximadamente 2,86 bilhões de dólares (com base na cotação de cerca de 17,61 dólares no início de junho de 2026 e um total de aproximadamente 257 milhões de ações). Dividindo o valor de mercado pela hash rate, a avaliação por unidade de hash da CLSK está na faixa inferior do setor.

Essa diferença não é simplesmente um “erro de precificação”. A MARA recebeu uma avaliação relativamente mais alta, em grande parte devido à aquisição da Long Ridge Energy & Power — um parque com 505 MW de capacidade flexível, já em fase de geração de fluxo de caixa. A avaliação da Riot reflete expectativas contínuas do mercado para seus negócios de data center. Em outras palavras, o mercado atribui pesos diferenciados à “progresso na transição para IA” na modelagem de avaliação.

Transição para IA/HPC: narrativa de longo prazo versus restrições de alavancagem de curto prazo

Desde 2026, a mudança mais significativa na lógica de avaliação das mineradoras é que o mercado começou a precificar com base em “ativos de infraestrutura digital”, e não mais apenas na “capacidade de mineração”.

Na camada de dados, mineradoras com contratos claros de infraestrutura de IA apresentam um índice de preço sobre vendas (P/S) significativamente superior ao de empresas de mineração puras. A tendência do setor aponta para um cenário: até o final de 2026, cerca de dois terços das receitas de algumas das principais mineradoras listadas podem vir de negócios relacionados à IA. A transição de “fazendas de mineração” para “plataformas de aluguel de hash” está sendo acelerada pelo mercado de capitais.

Nesse contexto, a trajetória de transição da CleanSpark para IA/HPC está se acelerando. A empresa possui mais de 1,8 GW de capacidade contratada de energia, obteve 447 acres em Brazoria County, Texas, com capacidade de 300 MW conectável, com potencial de expansão para 600 MW. Recentemente, anunciou a aprovação de 300 MW de capacidade ERCOT na mesma região, além de continuar o desenvolvimento de um site de 250 MW em Sandersville, Geórgia. Sua plataforma de desenvolvimento já soma mais de 2 GW, com pipeline de projetos superior a 5 GW.

Por outro lado, a transição envolve custos significativos. A dívida de longo prazo saltou de cerca de 645 milhões de dólares há seis meses para 1,8 bilhões, quase o triplo. Em 31 de março de 2026, o passivo total era de 1,9 bilhões de dólares, o ativo total de 2,9 bilhões e o patrimônio líquido de 1 bilhão. Desde a assinatura até a entrega real de data centers de IA, o ciclo de construção leva de 14 a 18 meses, e fatores como gargalos de mão de obra, depreciação de equipamentos e atrasos em contratos podem pressionar a liquidez e o retorno de capital. A estratégia da gestão é modularizar e pré-moldar as instalações, transferindo de 60% a 70% do trabalho para fábricas, para reduzir a demanda por mão de obra no local.

Indicadores de avaliação e consenso de mercado

Do ponto de vista de métricas tradicionais, a avaliação atual da CLSK apresenta as seguintes características: relação preço/patrimônio (P/B) de aproximadamente 2,41 vezes, relação preço/vendas (P/S) de cerca de 5,34 vezes. Como o lucro líquido é negativo, o índice de preço sobre lucro (P/E) é de aproximadamente -8,39.

No início de junho de 2026, o preço das ações da CLSK estava em torno de 17,61 dólares, com uma faixa de 8,00 a 23,61 dólares nos últimos 52 semanas. O consenso de analistas aponta para um preço-alvo de 20,44 dólares, com potencial de alta de cerca de 16,1%. Quanto à distribuição de recomendações, 14 analistas cobrem a ação, sendo que aproximadamente 12 recomendam “comprar” ou “fortemente comprar”, e 2 recomendam “vender”, resultando em um consenso de “moderada compra”.

A lógica de otimismo se apoia em: 1,8 GW de capacidade contratada e mais de 5 GW de pipeline de projetos, que oferecem espaço para crescimento contínuo na área de aluguel de IA, diferentemente do modelo baseado apenas no preço do Bitcoin. Além disso, os 260 milhões de dólares em caixa e 1 bilhão de dólares em capital de giro proporcionam uma reserva financeira para vários trimestres de transição.

Por outro lado, a visão pessimista destaca o aumento expressivo da dívida de longo prazo, que eleva o risco de alavancagem financeira, e o fato de que a geração de fluxo de caixa operacional ainda é negativa, indicando que o negócio continua consumindo capital para se sustentar. Em cenários de queda contínua do preço do Bitcoin ou de atraso na transição para IA, a flexibilidade financeira da empresa pode ser seriamente testada.

Caminho de negociação: guia completo para configurar ações CLSK na plataforma Gate

Para investidores interessados no setor de mineradoras de Bitcoin, a plataforma Gate oferece uma via prática, legal e de baixo custo para negociar ações nos EUA.

Negociação de ações. A plataforma Gate permite que usuários negociem mais de 10.000 ações e ETFs do mercado americano usando USDT, incluindo NYSE, Nasdaq, NYSE Arca, NYSE American, BATS e outros, com fracionamento a partir de 0,01 ação. Por exemplo, com cerca de 2 dólares, é possível investir na NVIDIA (NVDA), reduzindo bastante a barreira de entrada para ações americanas.

Estrutura de taxas. A negociação de ações na Gate está integrada ao sistema de níveis VIP, onde o usuário precisa de apenas 2.000 dólares em ativos para se qualificar, com taxas de até 0,023%. As ordens são enviadas por corretoras licenciadas e regulamentadas nos EUA (como a Alpaca), entrando diretamente no mercado secundário americano, sem taxas de custódia ou overnight.

Procedimento de compra e venda de CLSK.

• Abrir conta: realizar KYC pelo aplicativo Gate (recomendado usar a versão mais recente).
• Transferir fundos: depositar USDT na conta de ações, com processamento automático.
• Buscar o ativo: pesquisar “CLSK” na aba de ações, verificar cotações e gráficos em tempo real, e enviar ordens de compra ou venda em USDT.
• Gestão unificada: ações e ativos digitais aparecem na mesma interface, dividendos são creditados automaticamente em USDT, e ações corporativas (como desdobramentos) são processadas automaticamente.

Conclusão

De modo geral, a CleanSpark é uma das principais mineradoras de Bitcoin dos EUA, atualmente em fase de transição crítica. No curto prazo, os resultados do Q2 realmente ficaram abaixo do esperado — prejuízo maior, receita menor, dívida crescente, impacto direto da volatilidade do Bitcoin — todos riscos objetivos atuais. Mas, do ponto de vista operacional, a manutenção de uma hash rate de 47,3 EH/s, margem bruta acima de 40%, expansão de posições em Bitcoin e pipeline de projetos continuam demonstrando resiliência fundamental.

A narrativa mais promissora está na transição para IA/HPC. Com mais de 1,8 GW de capacidade contratada, pipeline de mais de 5 GW, e desenvolvimento acelerado de data centers no Texas e Geórgia, a empresa tem uma lógica interna de mudança de “mineradora de Bitcoin” para “ativo de infraestrutura digital” — uma lógica que o mercado já começa a precificar. A alavancagem crescente e as necessidades de capital para a transição são variáveis-chave para essa avaliação.

Para investidores, a questão de se a CLSK está subavaliada depende de duas avaliações independentes: primeiro, se o mercado continuará a atribuir um prêmio às avaliações de ativos de infraestrutura de IA; segundo, se a CleanSpark conseguirá, sob restrições de alavancagem, realizar com sucesso a transição de mineradora de Bitcoin para centro de dados de IA/HPC. A plataforma Gate oferece uma via legal, eficiente e de baixo custo para participação direta no mercado de ações dos EUA com USDT, com vantagens em custos e na diversificação entre mercados.