Análise do chip AI da Broadcom: Reavaliação de ASIC versus GPU e a reestruturação do mercado entre NVDA, MRVL após lucros da AVGO acima do esperado, mas queda acentuada

Quando uma líder de mercado que detém 70% da fatia do mercado de chips de IA personalizados apresenta resultados de receita e lucro acima das expectativas, mas seu preço das ações despenca 15% após o horário de negociação, arrastando toda a indústria de semicondutores a uma perda de mais de 1 trilhão de dólares em valor de mercado em um único dia — o que está por trás disso não é uma deterioração dos fundamentos do negócio, mas sim um marco de mudança na fase de “jogo de expectativas” no mercado de capitais de IA.

Após o fechamento do mercado em 3 de junho de 2026, a Broadcom (AVGO) divulgou seu relatório financeiro do segundo trimestre que chamou atenção. Receita total de 21,19 bilhões de dólares, aumento de 48% em relação ao ano anterior, superando a expectativa de 21,13 bilhões; lucro ajustado por ação de 2,44 dólares, também acima da previsão de 2,40 dólares. A receita de semicondutores de IA atingiu recorde de 10,8 bilhões de dólares, crescimento de 143% YoY. No entanto, essa performance aparentemente brilhante levou a uma queda de mais de 13% no preço das ações da AVGO no dia seguinte, além de uma queda de 10,3% no índice Philadelphia Semiconductor Index (SOX) — a maior queda diária desde março de 2020, durante a pandemia de COVID-19, com o valor de mercado do setor de chips evaporando mais de 1 trilhão de dólares.

Isso não representa uma ruptura na lógica de negócios, mas sim um desalinhamento nas expectativas do mercado. Compreender a lógica por trás dessa “queda além do esperado” é fundamental para identificar as mudanças estruturais no setor de chips de IA, entender as estratégias dos três principais fabricantes (Broadcom, Nvidia, Marvell), e captar a rotação de capital que está ocorrendo entre ativos criptográficos e ações de IA.

Análise aprofundada do relatório do 2º trimestre: onde estão as “preocupações ocultas” por trás do desempenho superior às expectativas?

Visão geral dos dados financeiros

| Indicador | Valor | Comparação YoY / QoQ | Expectativa de mercado | | --- | --- | --- | --- | | Receita total | 21,19 bilhões de dólares | +48% YoY | 21,13 bilhões de dólares | | EPS ajustado | 2,44 dólares | +54% YoY | 2,40 dólares | | Receita de semicondutores de IA | 10,8 bilhões de dólares | +143% YoY | Supera expectativas | | Margem EBITDA ajustada | 69% | Supera orientação de 68% | 68,6% |

O relatório do 2º trimestre superou as expectativas em todos os principais indicadores financeiros. A receita de semicondutores de IA de 10,8 bilhões de dólares inclui 5,6 bilhões de dólares de aceleradores de IA personalizados (XPU/ASIC), crescimento de 140% YoY, e 2,8 bilhões de dólares de chips de rede de IA, aumento de 60%. Durante o trimestre, as novas reservas de semicondutores de IA ultrapassaram 30 bilhões de dólares, muito acima do volume de entregas realizadas.

A gestão projeta uma receita de semicondutores de IA de 16 bilhões de dólares para o terceiro trimestre, crescimento superior a 200% YoY, mantendo a meta de longo prazo de “superar 100 bilhões de dólares” até 2027. Contudo, a orientação de aproximadamente 16 bilhões de dólares para o Q3 ficou abaixo da expectativa de Wall Street, que era de cerca de 17,2 bilhões — essa diferença de menos de 10% foi o gatilho principal para a reação negativa do mercado.

Por que o preço das ações despencou?

O mercado não precificou uma “desaceleração nos negócios de IA da Broadcom”, mas sim uma “falta de otimismo suficiente”. As razões podem ser resumidas em três níveis:

Primeiro, uma avaliação excessivamente otimista antes do relatório. Nos sete dias de negociação anteriores ao anúncio, o ação da AVGO subiu mais de 15%, aumentando seu valor de mercado em cerca de 300 bilhões de dólares. O mercado já tinha precificado uma orientação de IA do Q3 em patamares elevados, e quando os dados reais vieram um pouco mais fracos — mesmo que dentro do estilo conservador habitual da empresa —, isso gerou um impacto negativo, pois o mercado já tinha “precificado expectativas otimistas”.

Segundo, o efeito de referência dos concorrentes. Na semana anterior ao relatório, a Marvell revisou para cima suas expectativas de receita de ASIC de IA. Isso reforçou a decepção dos investidores ao perceberem que a Broadcom não acompanhou essa revisão.

Terceiro, a recusa em elevar a orientação de receita de IA para 2027. Apesar da gestão afirmar na teleconferência que a meta de 2027 “ainda é bastante viável”, a decisão de não ajustar a projeção para um intervalo mais alto deixou alguns investidores com expectativas elevadas insatisfeitos.

Como o macroeconômico agravou a queda das ações de tecnologia?

Além do impacto estrutural negativo do próprio relatório, as mudanças no ambiente macroeconômico ampliaram a queda. Na mesma época, os dados de emprego não agrícola de junho nos EUA superaram as expectativas, elevando a expectativa de manutenção de altas taxas de juros pelo Federal Reserve. O ambiente de altas taxas de juros, ao elevar a taxa de desconto, reduziu o valor presente dos fluxos de caixa futuros das ações de tecnologia, pressionando ainda mais o setor de semicondutores, que já tinha tido altas expressivas anteriormente.

Isso significa que a queda das ações de chips no início de junho foi resultado de uma combinação de “desvios nas expectativas de resultados” e “reprecificação macroeconômica das taxas de juros”, e não um sinal de desaceleração na construção de infraestrutura de IA.

Diferenças essenciais: ASIC personalizado (AVGO/MRVL) vs GPU genérico (NVDA)

Para entender por que a Broadcom continua sendo vista como fornecedora central de infraestrutura de IA após a volatilidade, é preciso partir das diferenças fundamentais em seus modelos de negócio em relação à Nvidia e Marvell.

Divergências na posição de mercado

• Nvidia (NVDA): Fornecedora de GPUs genéricas, vende não apenas o chip, mas uma solução completa de cluster, incluindo GPU, software CUDA e interconexão de rede (Spectrum-X / Quantum-X).
• Broadcom (AVGO): Desenvolvedora de ASICs personalizados (XPU), que criam chips de inferência altamente customizados para clientes de grande escala, além de fornecer chips de rede de alta performance para IA. Não compete diretamente com Nvidia no mercado de GPUs finais, mas constrói soluções de capacidade computacional diferenciadas para seus clientes.
• Marvell (MRVL): Segundo maior fornecedor de ASICs de IA personalizados, com clientes como Amazon (Trainium) e Microsoft (Maia). Além disso, obteve investimentos estratégicos de centenas de milhões de dólares da Nvidia, consolidando sua posição na ecologia de interconexão compatível com NVLink.

Participação de mercado e estrutura de clientes

Dados de análises de várias instituições do primeiro semestre de 2026 indicam:

| Empresa | Participação de mercado em ASIC de IA personalizado | Clientes / Projetos principais | Receita de IA (previsão para 2026) | | --- | --- | --- | --- | | Broadcom | 55-60% (ASIC total) / 64% (ASIC para servidores de IA) | Google TPU, Meta MTIA, OpenAI, Anthropic, ByteDance | Aproximadamente 560 bilhões de dólares (previsão para 2026, total) | | Marvell | 13-15% (ASIC total) | AWS Trainium, Microsoft Maia | Cerca de 110 bilhões de dólares (ASIC de IA) | | Nvidia | Não aplicável (cerca de 70% do mercado de GPUs) | Grandes clientes de escala massiva | Muito acima dos anteriores (mercado de GPUs completo) |

Juntos, Broadcom e Marvell controlam cerca de 95% do mercado de ASICs de IA personalizados, formando uma espécie de duopólio de fato. A Broadcom detém aproximadamente 70% dessa fatia, sendo a líder absoluta do setor.

Uma mudança estrutural importante: em 2026, a Marvell conseguiu alguns pedidos de design para a próxima geração de TPU do Google, quebrando o monopólio anterior da Broadcom. Além disso, a Nvidia investiu na Marvell para fortalecer seu ecossistema de interconexão, dando à segunda maior fabricante de ASICs uma força estratégica além de ser apenas fornecedora independente, acelerando sua participação na estrutura de mercado.

Benefícios estruturais do paradigma de inferência para ASICs

Dados de pesquisa indicam que, em 2026, aproximadamente 27,8% do mercado de chips de IA será composto por ASICs personalizados, com crescimento de 44,6% YoY; enquanto GPUs genéricas crescerão cerca de 16,1%. Essa diferença de ritmo reflete uma mudança estrutural na carga de trabalho de IA, que tende a se deslocar do treinamento para a inferência — uma tarefa contínua, de alta frequência e sensível a custos, na qual grandes clientes buscam otimizar o TCO a longo prazo, preferindo ASICs dedicados a GPUs genéricas caras.

A gestão da Broadcom revelou que já possui contratos com seis clientes principais de plataformas de LLM, incluindo Google, Meta, OpenAI, Anthropic e outros dois clientes não identificados. A OpenAI planeja implantar seus ASICs personalizados XPU na segunda metade de 2026 e até 2027, com um compromisso de 1,3 GW de capacidade de computação em um total de 10 GW; a Meta pretende implantar 3 GW de capacidade de XPU MTIA até o final de 2028, com os primeiros pedidos de 1 GW a partir do segundo semestre de 2027. Essas previsões fornecem uma base clara e quantificável para as receitas de médio prazo do negócio de chips de IA personalizados da Broadcom.

Rede de IA: a “barreira invisível” da Broadcom

Além dos ASICs personalizados, os chips de rede de IA representam uma vantagem diferencial importante para a Broadcom. No segundo trimestre de 2026, esses chips contribuíram com quase 40% da receita de IA, e a gestão espera que essa proporção diminua para cerca de 30% após a expansão dos aceleradores XPU.

O produto principal, Tomahawk 6, é o primeiro chip de troca de dados de 102,4 Tb/s do mundo, usando tecnologia de 3nm e SerDes de 200G, sendo o único chip de troca de nível comercial atualmente, capaz de suportar mais de 1 milhão de XPU em um cluster. Apesar de a solução Spectrum-X da Nvidia já gerar cerca de 8 bilhões de dólares anuais de receita, a maturidade do Tomahawk 6 e seu progresso na implantação ainda apresentam uma vantagem competitiva.

Comparação financeira geral

| Dimensão | Broadcom (AVGO) | Nvidia (NVDA) | Marvell (MRVL) | | --- | --- | --- | --- | | Receita | Aproximadamente 55,8 bilhões de dólares por ano (incluindo software) | Líder em GPUs de IA (cerca de 70 bilhões de dólares em 2025) | Aproximadamente 8 bilhões de dólares em 2025 (total) | | Margem bruta | Acima de 60% (sem software) + software de alta margem | Margem de GPU acima de 70% | Aproximadamente 60% alvo | | Software | VMware (receita anual de cerca de 2,7 bilhões de dólares) | Ecossistema CUDA (não monetizado como software independente) | Sem camada de software independente | | Barreira de entrada | Capacidade de customização + chips de rede + integração de software | Performance de GPU + ecossistema CUDA | Capacidade de customização + comunicação óptica interconectada + ecossistema Nvidia |

Criptomoedas vs ações de IA: aceleração da rotação de capital

Dados confirmam: fluxo de capital saiu de ativos criptográficos

Dados da Coinshares indicam que, até a semana final de maio de 2026, os fluxos líquidos de produtos de investimento em ativos digitais (ETPs) foram de aproximadamente 1,47 bilhão de dólares, sendo cerca de 1,32 bilhão de dólares provenientes de produtos de Bitcoin. Monitoramento do mercado na Gate.io mostra que, nos últimos seis meses, o valor de mercado das criptomoedas encolheu cerca de 1,16 trilhão de dólares, enquanto o financiamento de empresas de IA nesse período atingiu aproximadamente 140 bilhões de dólares.

A AXT Inc. (fornecedora de substratos para chips de centros de dados de IA) viu suas ações dispararem mais de 5100% em 12 meses, enquanto Bitcoin e Ethereum caíram quase 40% cada, marcando uma das maiores divergências históricas — refletindo que o movimento de capital não é mais uma questão de negociações de curto prazo, mas de uma real reestruturação de portfólios.

Tendência institucional: “exposição segura a IA” em prioridade

Há uma clara relação de causa e efeito entre ETFs de criptomoedas e ações de crescimento de IA. Diversos analistas apontam que fundos que antes alocavam recursos massivos em ativos digitais estão migrando cada vez mais para empresas de semicondutores e infraestrutura de IA. Essa mudança não é apenas uma troca de “dinheiro quente”, mas uma resposta a fatores como:

• Modelos de negócios de infraestrutura de IA mais próximos do fluxo de caixa clássico “capex → receita operacional”;
• A atual incerteza macroeconômica, com altas taxas de juros e insegurança regulatória, limita o apetite por ativos criptográficos;
• Os fundos institucionais estão reequilibrando seus portfólios de ativos com base em retornos ajustados ao risco (risk-adjusted return).

Despesa em grande escala: a necessidade estrutural de IA versus criptomoedas

Em janeiro de 2026, o Meta anunciou que seus gastos de capital relacionados à IA atingiriam cerca de 135 bilhões de dólares naquele ano — quase o dobro do ano anterior. Outros provedores de nuvem também estão ampliando significativamente seus orçamentos de infraestrutura de IA, criando uma demanda sólida para os fabricantes de chips de IA, como Broadcom, Nvidia e Marvell.

Diferentemente da vulnerabilidade das criptomoedas às taxas de juros, os gastos de capital em centros de dados de IA representam uma necessidade estrutural e não opcional, impulsionando uma rotação de capital acelerada em direção ao setor de IA.

Expectativas de analistas e consenso de mercado

Resumo de recomendações e metas de preço (após o relatório)

Após o relatório, várias instituições de Wall Street ajustaram suas metas de preço para a AVGO:

| Instituição | Classificação | Meta de preço | Lógica principal | | --- | --- | --- | --- | | Goldman Sachs | Compra | 525 dólares | Expectativa de cerca de 30% de potencial de alta; forte desempenho contínuo de ASICs de IA e rede, ciclo de gastos de IA prolongado | | Bank of America | Compra | 530 dólares | Revisão de alta de 450 dólares; demanda de IA revisada para cima + maior poder de precificação da Broadcom | | Morgan Stanley | Aumento de posição | 485 dólares | Revisão de alta de 470 dólares; avaliação já incorpora parte do prêmio de IA, com postura mais cautelosa | | Wells Fargo | Compra | 545 dólares | Crescimento de chips de IA + fluxo de caixa de VMware impulsionam dupla dinâmica | | Truist | Compra | 550 dólares | Curva de crescimento de ASIC acima das expectativas, forte demanda por switches de IA | | Evercore | Supera o mercado | 582 dólares | Meta mais alta; reavaliação do papel de “fornecedor central de infraestrutura de IA”, cenário mais otimista | | UBS | Compra | 500 dólares | Crescimento estrutural confirmado, mas avaliação de curto prazo elevada |

Segundo o agregador MarketBeat, a avaliação média de 33 analistas para a AVGO é de “compra moderada” (Moderate Buy), com preço-alvo médio de 490,13 dólares. A Goldman Sachs reafirmou a recomendação de compra e elevou a meta para 525 dólares, considerando que a queda após o relatório oferece cerca de 30% de potencial de alta.

Variáveis de risco

As principais divergências atuais do mercado concentram-se em três incertezas:

• Tendência de compressão de margens: A margem bruta do negócio de ASICs personalizados é inferior à de chips de rede tradicionais e software. A orientação de EBITDA para o Q3 caiu de 69% para 68%, gerando preocupação de que essa tendência possa persistir.
• Aumento da concorrência da Marvell: A diversificação de pedidos de TPU do Google indica que a Broadcom não é mais a única fornecedora de ASICs de ponta. Além disso, o investimento estratégico da Nvidia na Marvell reforça sua posição na ecologia de interconexão.
• Reavaliação de valuation sob altas taxas de juros: A queda de 10,3% no índice SOX em um único dia (5 de junho) mostra que, mesmo com fundamentos sólidos, as ações de IA já precificaram expectativas elevadas demais, e podem passar por uma correção de valuation.

Conclusão

A turbulência no mercado após o relatório do 2º trimestre da Broadcom revela uma conclusão central: a demanda de longo prazo por chips de IA permanece sólida, mas o mercado de capitais entrou na fase de “jogo de expectativas”. A Broadcom domina o mercado de ASICs personalizados, com seus principais clientes já comprometidos por anos, e o produto Tomahawk 6 já está em produção, consolidando sua liderança em chips de rede de IA. Esses fundamentos permanecem intactos após o resultado.

O que mudou de fato é o ritmo de precificação do mercado — quando a AVGO subiu mais de 15% nas sete sessões anteriores ao relatório, quando o mercado de ASICs personalizados foi desafiado por uma concorrência disruptiva da Marvell, e quando o fluxo de capital do mercado de criptomoedas migrou continuamente para infraestrutura de IA — o que os investidores enfrentam agora não é mais a dúvida “há demanda suficiente para IA?”, mas sim “o preço esperado já foi totalmente precificado?”.

Para os participantes do mercado, entender as diferenças estruturais entre Broadcom, Nvidia e Marvell no paradigma de capacidade de processamento é mais valioso do que focar em erros de alguns milhões de dólares nas previsões trimestrais. A penetração de ASICs personalizados na inferência, a implantação em larga escala de chips de rede de IA, e os acordos de capacidade de XPU com grandes clientes — esses são os fatores que impulsionarão o crescimento de Broadcom na próxima fase.