昨天 STRC 跌到 $90 已經跌穿票面價機制觸發點 $95，市場用 Saylor 飛輪要斷的恐慌定價。很多人把 Strategy 賣 32 枚 BTC 解讀成 Saylor 打破承諾，我去翻了他之前的採訪有了新的看法 ⬇️

Part 1｜Saylor 賣幣的想法：飛輪換擋邏輯
過去 @Strategy 主要靠賣 $MSTR 普通股付 $STRC 股息，但 MSTR 一直溢價於 BTC 交易，本質上是賣 BTC 衍生品換現金
市場上有兩種擔憂，擔心 Strategy 付不出 STRC 股息，用 MSTR 增發換現金付舊股息的結構；也擔心 Strategy 要靠賣 BTC，一旦開始賣 BTC 付股息就停不下來，BTC 持倉被慢慢消耗、最終陷入自我清算的死亡螺旋
市場上有兩種擔憂，一邊擔心 Strategy 只是用 MSTR 增發的新錢付 STRC 舊股息，整個結構就是龐氏、撐不住就會違約。另一邊擔心 Strategy 一旦開始賣 BTC 付股息就停不下來，BTC 持倉被慢慢消耗陷入自我清算的死亡螺旋
Strategy 對 Bitcoin 做的是同樣的事，差別只是底層資產不一樣。他說公司根本不必再賣 MSTR 普通股，可以直接賣大幅升值的 BTC 來付股息
Saylor 在訪談裡講解了 STRC 飛輪數學
1. 發 STRC（借錢，年利 11.5%）→ 拿到現金
2. 用現金買 BTC
3. BTC 每年自然漲（Saylor 假設 30%，過去實際 40%）
4. 賣掉 BTC 一年漲幅的「一小部分」→ 拿來付 STRC 利息
5. 剩下的漲幅 + 原本買的 BTC，都是公司賺到的
STRC 是 Strategy 月配 11.5% 殖利率的優先股，4 月一個月公司賣了 32 億美元的 STRC、等額買回 32 億美元的 BTC，當月 STRC 股息只要 8 到 9 千萬美元，BTC 累積速度遠超股息消耗
對他來說損益平衡公式是 2.3%。BTC 一年只要漲 2.3%，公司就能付完所有股息、繼續累積持倉、完全不用再發 MSTR 普通股。按今年發行節奏 STRC 占 BTC 持倉的發行率會到 15% 到 20%
對他來說是買 20 枚 BTC 賣 2 枚 BTC，最後淨增 18 枚，公司長期永遠是 BTC 的淨買家
Saylor 也修正了招牌金句，被全網罵的 never sell your Bitcoin 其實是 never be a net seller of Bitcoin
那散戶該怎麼面對 never sell 這個信仰，他說散戶該成為 BTC 的淨累積者，就算為了買東西花掉 BTC，也要在花掉的時間內補回來，因為 Bitcoin 是資本，每年結算時帳上 BTC 應該比年初更多
更深一層是 Wolf of All Streets 訪談裡被問到問公司有多少 unencumbered BTC，Saylor 答 81.8 萬枚全部未抵押。BTC 市場有 200 億到 1000 億美元跟 Strategy 股權信用都不相關的流動性，如果公司公開宣告永遠不會動用這流動性，信評機構會直接推論那就不是資產，等於毀損撐起公司 98% 價值的核心資產
💡 32 枚 BTC 因此是 Strategy 對市場和信評機構發出的明確訊號，必要時我們可以動
Part 2｜STRC 跌破的真相，Saylor 在想什麼
STRC 跌穿 $90 之後會怎麼樣，答案在 Saylor 賣 BTC 之後的一條完整閉環
賣 BTC 換現金儲備、累積股息戰備金 → 賣壓讓 MSTR 跟 BTC 短期下跌 → STRC 看到付息確定性提升、買盤回流、價格修復到票面價 → Saylor 重啟市場價增發 STRC → 募到的錢繼續買 BTC
STRC 為什麼會回票面價
1. 合約寫死的機制：STRC 跌穿 $95，公司強制調漲下月股息率 ≥ 50bp，新利率對固收投資人吸引力立刻增加、買盤回流，Saylor 在 Bonnie 訪談說，在股權登記日之前會有數十億美元的資金湧入搶買 STRC
2. 公司主動回購：Saylor 在 Bonnie 訪談還說「我們會拿 STRC 換 MSTR、拿 BTC 換 MSTR，會做對公司最有利的事。如果 STRC 在大幅折價交易、我們有現金，就會買回，短倉就會有東西可以虧，我們會從他們的非理性裡賺很多」
長期看 @saylor 做這一切的最終目的還是買更多 BTC。所有動作都是為了讓 Strategy 永遠是 BTC 的淨買家