Novo estudo do Federal Reserve de Boston: o preço do petróleo não consegue matar o emprego nos EUA, a probabilidade de inflação estagnante diminui significativamente, mas pode ser mais duradoura

A pesquisa mais recente do Federal Reserve de Boston aponta que a vulnerabilidade da economia dos EUA a choques de petróleo mudou "de forma fundamental", com o impacto de choques de petróleo de mesma escala na emprego a diminuir de 1,8 pontos percentuais na década de 1970 para quase zero, reduzindo significativamente a probabilidade de uma repetição da stagflação, embora a pressão inflacionária se torne mais difícil de dissipar, com o índice de preços PCE ainda sendo pressionado cerca de 1,5 pontos percentuais.
(Resumindo: Fórum de Powell em Harvard: o Federal Reserve tem confiança para "ignorar o impacto do petróleo", refutando a repetição da stagflação dos anos 1970)
(Complemento de contexto: Minutas da reunião do FOMC de abril divulgadas pelo Fed: aumento da inflação pode forçar manutenção das taxas por mais tempo, sem descartar reinício de aumentos de juros)

Índice deste artigo

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• Emprego "imune" mas inflação mais resistente
• Morgan Stanley mantém taxas estáveis o ano todo, redução só em 2027
• Primeira reunião do FOMC de HuaXu com sinais mais hawkish

Resumo dos pontos principais

• Pesquisa do Federal Reserve de Boston: impacto de choques de petróleo de mesma escala na economia caiu de -1,8 pontos percentuais na década de 1970 para quase zero, reduzindo a probabilidade de repetição da stagflação
• Pressão inflacionária mais duradoura: choques de petróleo ainda elevam o PCE em cerca de 1,5 pontos percentuais (vs 2,2 pontos na década de 1970), o amortecimento do emprego enfraquece a resistência da inflação de energia
• Morgan Stanley prevê que o Fed manterá as taxas em 2026 (3,50-3,75%), com cortes de 25 pontos base em março e junho de 2027

O preço do petróleo já foi o urso mais temido na economia dos EUA. Na década de 1970, uma crise petrolífera podia derrubar simultaneamente o emprego e os preços, forçando o Federal Reserve a escolher entre recessão e inflação. Mas o relatório de pesquisa do Federal Reserve de Boston divulgado em 4 de junho, intitulado "Reassessing the U.S. Economy’s Vulnerability to Oil Shocks", nos informa que essa era acabou, embora com outros custos.

Este estudo foi realizado no contexto do mais recente choque de preços do petróleo causado pela guerra do Irã. A conclusão é clara: a vulnerabilidade da economia americana mudou "de forma fundamental", e a política do Federal Reserve deve passar de "medo de recessão" para "controle da inflação".

Emprego "imune" mas inflação mais resistente

A descoberta central do relatório é um conjunto de números comparativos. Entre 1970 e 1980, um choque de 33% no preço do petróleo reduzia o crescimento do emprego nacional em cerca de 1,8 pontos percentuais em um ano, mas esse número caiu para quase zero nos últimos anos.

Existem duas razões para isso: o aumento significativo na produção doméstica de petróleo dos EUA, aliado à melhora na eficiência energética da economia. Segundo a Axios, a equipe de pesquisa descobriu que, sob choques de petróleo semelhantes aos atuais, a taxa de crescimento do emprego em Texas pode subir cerca de 1,7 pontos percentuais, enquanto em Massachusetts ela pode cair cerca de 0,4 pontos percentuais. Os benefícios do aumento na produção de petróleo e gás em estados produtores compensaram parcialmente a pressão em outros estados, mantendo o emprego quase inalterado.

Por outro lado, a face oposta da moeda é que a inflação se torna mais difícil de diminuir. Com o mesmo impacto de 33%, o aumento do índice de preços PCE na década de 1970 foi de aproximadamente 2,2 pontos percentuais, enquanto hoje ainda é de 1,5 pontos.

Morgan Stanley mantém taxas estáveis o ano todo, redução só em 2027

O Morgan Stanley caracteriza o impacto atual do choque de petróleo como uma "perturbação de oferta de curto prazo". A previsão é que o preço médio do Brent seja de US$ 110 no segundo trimestre, caia para US$ 100 no terceiro, e reduza ainda mais para US$ 80 em 2027. A saída do estreito de Hormuz já está se recuperando gradualmente, devendo retornar ao nível de equilíbrio antes de outubro.

Com base nessa avaliação, o Morgan Stanley prevê que o Federal Reserve manterá as taxas em 3,50% a 3,75% ao longo de 2026, com cortes de 25 pontos base em março e junho de 2027, iniciando uma normalização gradual. O preço do petróleo não é um fator central para impulsionar aumentos de juros, e o limiar para cortes de taxa já aumentou significativamente, embora a direção continue sendo para baixo.

A lógica do Morgan Stanley é que o preço do petróleo se acalmará por si só, mas o mercado pode não ter paciência para esperar até lá.

Kevin Warsh corta taxas na primeira reunião do Fed?
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Primeira reunião do FOMC de HuaXu com sinais mais hawkish

A reunião do FOMC de 16 a 17 de junho será a primeira sob a presidência de Kevin Warsh, que assumiu em 22 de maio. As previsões do mercado indicam uma probabilidade de 97,8% de manter as taxas inalteradas, quase sem dúvidas.

Porém, manter as taxas inalteradas não significa ausência de sinais. As minutas do FOMC de abril já revelaram uma mudança clara para uma postura mais hawkish, com a maioria dos membros inclinados a remover a inclinação de afrouxamento (easing bias), enfatizando que, se a inflação permanecer acima de 2%, não se descarta o elevação das taxas. Dados da Kalshi mostram que os traders atribuem uma probabilidade de 63% de aumento de juros até julho de 2027; na Polymarket, a probabilidade de aumento até 2026 é de cerca de 35%.

Perguntas frequentes

Qual o impacto do estudo do Federal Reserve de Boston na política do Federal Reserve?

O estudo indica que o impacto de choques de petróleo no emprego diminuiu significativamente, e o Federal Reserve não precisa se preocupar excessivamente com aumentos de energia levando à recessão, devendo focar na contenção da inflação. Com o petróleo ainda elevando o PCE em cerca de 1,5 pontos percentuais, manter uma política de aperto ou até aumentar as taxas torna-se ainda mais justificado.

O Federal Reserve aumentará as taxas em 2026?

O mercado prevê, com 97,8% de chance, que o FOMC de 16 a 17 de junho manterá as taxas inalteradas (3,50-3,75%), mas dados da Kalshi indicam uma probabilidade de 63% de aumento até julho de 2027. O Morgan Stanley acredita que as taxas permanecerão estáveis ao longo de 2026, com início de cortes em 2027.