Marvell objetivo de receita de 10 mil milhões de dólares em ASIC de IA para 2029: análise do caminho de crescimento e riscos competitivos

Um espaço de crescimento de 6 mil milhões de dólares, de onde virá o preenchimento.

27 de maio de 2026, a Marvell Technology, ao divulgar os resultados do FY2027 Q1, apresentou uma orientação de longo prazo que chamou a atenção do mercado: as receitas do negócio de chips personalizados em FY2029 (até janeiro de 2030) ultrapassarão os 10 mil milhões de dólares. Na semana seguinte, na conferência COMPUTEX, o CEO da NVIDIA, Huang Renxun, declarou publicamente que a Marvell se tornará "a próxima empresa avaliada em um trilhão de dólares", e, somando ao movimento estratégico anterior da NVIDIA de investir 2 mil milhões de dólares na Marvell, o interesse nesta empresa de semicondutores de infraestrutura de dados atingiu um pico histórico.

No entanto, entre a orientação e a conclusão existe um abismo que precisa ser preenchido por evidências. Atualmente, o negócio de chips personalizados da Marvell tem um volume de alguns bilhões de dólares; ultrapassar 10 mil milhões em FY2029 significa que, em cerca de 4-5 anos, será necessário alcançar um incremento de dezenas de bilhões de dólares, com um crescimento acumulado superior a 100%. O analista William Kerwin, da Morningstar, apontou que essa orientação "significa que, de FY2028 a FY2029, apenas esse negócio trará um incremento de receita de 5 mil milhões de dólares" — ou seja, quase 50% de crescimento em um único ano, de FY2028 a FY2029.

Visibilidade de pedidos: do curto prazo à projeção de longo prazo

Os dados de curto prazo apresentados pelo relatório financeiro do FY2027 Q1 da Marvell fornecem o primeiro ponto de âncora empírica para a orientação de longo prazo.

Dados de desempenho de curto prazo: receita de 24,18 mil milhões de dólares no Q1 FY2027 (até maio de 2026), aumento de 28% em relação ao ano anterior, superando o ponto médio da orientação anterior da empresa em 18 milhões de dólares. Fluxo de caixa operacional de 6,388 mil milhões de dólares, também recorde histórico. Lucro líquido ajustado (Non-GAAP) de 718 milhões de dólares, com lucro por ação diluído de 0,80 dólares. O CEO Matt Murphy afirmou na teleconferência de resultados que o ponto médio da orientação de receita para o Q2 é de 2,7 mil milhões de dólares, indicando um crescimento de 35% em relação ao ano anterior, e que "espera-se que, durante todo o FY2027, o crescimento da receita de cada trimestre continue acelerando".

O negócio de centros de dados é o principal motor de crescimento. Este segmento gerou 1,83 mil milhões de dólares no Q1, superando a expectativa de 1,81 mil milhões, e a Marvell prevê que a taxa de crescimento anual do negócio de centros de dados será de aproximadamente 50%. Dentro da linha de produtos, a empresa destacou uma forte demanda por vários produtos relacionados à IA, incluindo componentes ópticos de expansão de 800G e 1,6T, switches Ethernet de 51,2T, soluções personalizadas de XPU e XPU-attach.

Ajuste na orientação: a Marvell "significativamente revisou para cima" suas projeções de receita para FY2027 e FY2028 nesta divulgação, com melhorias substanciais em relação às previsões do trimestre anterior. A empresa agora espera que a receita de FY2028 atinja cerca de 16,5 mil milhões de dólares, acima dos 15 mil milhões de dólares anteriormente previstos. A orientação de ultrapassar 10 mil milhões de dólares em FY2029 para chips personalizados é uma meta adicional, baseada nesta base.

Capacidade de conversão de design wins (Design Wins): no campo de chips personalizados, a Marvell revelou que atualmente possui 18 design wins em níveis de XPU e XPU-attach, muitos dos quais já entraram em fase de produção em massa. Esses wins incluem projetos completos de XPU personalizados, chips XPU-attached e componentes de I/O integrados em pacotes de múltiplos chips de XPU, representando mais de 75 mil milhões de dólares em receita de ciclo de vida — uma fatia de mais de 10% dessa "funil" de receita, ou seja, mais de 7,5 mil milhões de dólares de receita garantida. O CEO Matt Murphy afirmou na teleconferência que: "Estamos realizando parcerias completas de negócios personalizados com todos os grandes provedores de nuvem nos EUA".

Os três pilares de ativos estratégicos

A capacidade da Marvell de fornecer uma orientação de 10 mil milhões de dólares em chips personalizados para FY2029 não se apoia do zero. Por trás disso, há três pilares estratégicos que estão sendo acelerados na sua integração.

Entrada no ecossistema da NVIDIA: NVLink Fusion e investimento de 2 bilhões de dólares

Em março de 2026, a NVIDIA anunciou um investimento estratégico de 2 mil milhões de dólares na Marvell, formando uma parceria profunda através da plataforma NVLink Fusion. A estrutura dessa colaboração é: a Marvell fornece XPU personalizados e soluções de rede de expansão vertical compatíveis com NVLink Fusion, enquanto a NVIDIA contribui com CPUs Vera, placas de rede ConnectX e DPUs BlueField.

O valor bidirecional dessa parceria reside em: para a Marvell, obter o ingresso no ecossistema de chips de IA líder global e um canal de compartilhamento de clientes; para a NVIDIA, usar a capacidade de personalização da Marvell e sua tecnologia de interconexão de alta velocidade para aliviar gargalos de rede na implantação de grandes clusters de GPUs, além de reduzir a dependência de um único grande cliente.

Durante a COMPUTEX, Huang Renxun e o CEO da Marvell, Matt Murphy, discutiram a lógica técnica da colaboração. Ele destacou que, à medida que a infraestrutura de IA se expande para configurações multi-rack, a conectividade se torna o gargalo central que limita a infraestrutura, e que a tecnologia de conexão óptica da Marvell e seus chips de rede "desempenham um papel indispensável" nesse contexto.

Aquisições duplas de tecnologia de interconexão: Celestial AI + XConn

Simultaneamente ao investimento na NVIDIA, a Marvell concluiu duas aquisições estratégicas no final de 2025 e início de 2026:

• Celestial AI (anunciada em dezembro de 2025, concluída em fevereiro de 2026): a plataforma Photonic Fabric de interconexão óptica da empresa permite conexões totalmente ópticas em nível de encapsulamento, sistema e rack, sendo crucial para arquiteturas de escala que conectam milhares de XPUs. Após a aquisição, a caixa de caixa da Marvell foi reduzida em cerca de 1 bilhão de dólares em caixa.
• XConn Technologies (anunciada em janeiro de 2026, aquisição de aproximadamente 540 milhões de dólares): fornece chips de troca avançados PCIe e CXL, com switches PCIe 5 e CXL 2.0 já em produção, e switches PCIe 6 e CXL 3.1 em fase de amostragem.

Essas aquisições são vistas pelo mercado como uma preparação tecnológica para o crescimento de receita em FY2028-2029, com contribuições substanciais esperadas a partir de 2028. A Marvell combinada oferece uma linha completa de produtos de interconexão: scale-out (módulos ópticos e switches Ethernet de expansão), scale-up (switches UALink e interconexões ópticas Celestial para escala de sistema) e scale-across (módulos de interconexão de data center), uma configuração rara entre fornecedores de infraestrutura de IA.

Investimento antecipado na capacidade de produção

A meta de mais de 10 mil milhões de dólares em chips personalizados por ano exige investimentos diretos na capacidade de fabricação. A colaboração profunda da Marvell com a TSMC em processos avançados (3nm ou inferiores) e em embalagens avançadas (como 3D SoIC, CoWoS) é uma condição prévia para atender às demandas de escala dos clientes. Embora as informações públicas sobre o tamanho específico desses investimentos ainda sejam limitadas, a magnitude e velocidade das revisões de receita para FY2027-FY2028 sugerem que a preparação de capacidade é uma premissa implícita para sustentar a orientação.

Verificação da lógica de metas de crescimento: decomposição e simulação

Dividir a meta de 10 mil milhões de dólares em unidades de crescimento verificáveis.

Estimativa do incremento: atualmente, o volume do negócio de chips personalizados da Marvell não possui um número de referência preciso para FY2026, mas, considerando a receita total de aproximadamente 82 mil milhões de dólares em FY2026 e a proporção significativa do negócio de chips personalizados na receita total de centros de dados (que foi de cerca de 60-70 mil milhões de dólares em FY2026), é possível estimar qual deve ser a taxa de crescimento anual composta necessária para atingir 10 mil milhões de dólares. Partindo de uma receita de chips personalizados de cerca de 3 a 4 mil milhões de dólares em FY2026 (com base na conversão de 18 design wins), a partir de FY2026 até FY2029, será necessário um crescimento acumulado de aproximadamente 150-230%, com uma taxa de crescimento anual composta de cerca de 25-35%.

Modelo de conversão de design wins: dos 18 design wins atuais, alguns já entraram em produção, outros ainda estão em fase de projeto ou validação. Normalmente, o ciclo de desenvolvimento de chips personalizados até a produção em massa leva de 24 a 36 meses, o que significa que a realização da meta de FY2029 depende em grande parte da conversão oportuna desses design wins em receita escalável. Murphy mencionou a colaboração com "todos os grandes provedores de nuvem nos EUA", o que fornece uma primeira camada de certeza na demanda para a orientação.

Contribuição da sinergia de interconexão: é importante notar que a orientação de 10 mil milhões de dólares refere-se apenas ao "negócio de chips personalizados" e não inclui a linha de produtos de interconexão (módulos ópticos, switches Ethernet, switches PCIe/CXL). Como o negócio de interconexão já deve crescer mais de 70% em FY2027, partindo de uma expectativa de crescimento de 50% em FY2026, a receita real relacionada à IA da Marvell pode ser significativamente maior que 10 mil milhões de dólares. A combinação de vendas de chips personalizados e produtos de interconexão — fornecendo XPU e toda a solução de interconexão ao mesmo tempo em um projeto de cliente — é uma forma importante de gerar valor sinérgico.

Referência aos concorrentes: a Broadcom, no segundo trimestre de FY2026, atingiu uma receita de 10,8 mil milhões de dólares em semicondutores de IA, com crescimento de 143%, mantendo uma previsão de receita anual de semicondutores de IA superior a 100 mil milhões de dólares. Embora a orientação de 10 mil milhões de dólares da Marvell seja de uma ordem de grandeza menor, ela reflete a diferente posição de mercado: a Broadcom domina em volume, enquanto a Marvell busca diferenciação na taxa de crescimento e na profundidade de ecossistema.

Avaliação de riscos: validação lógica em cinco dimensões

Concentração de clientes e risco de substituição

A Marvell atualmente atende todos os principais provedores de nuvem dos EUA, mas a concentração de clientes ainda é uma variável que requer atenção contínua. Grandes clientes têm motivação e capacidade de desenvolver seus próprios chips, como Google (com TPU), Amazon (com Trainium/Inferentia). Apesar de a parceria com NVIDIA via NVLink Fusion oferecer uma diferenciação, a estabilidade dessa relação também é um risco — a estrutura de exclusividade e o grau de dependência podem afetar a liberdade de escolha da Marvell.

Incerteza na trajetória tecnológica: UALink vs NVLink vs escala óptica

As rotas tecnológicas de interconexão ainda não estão totalmente padronizadas. NVLink, da NVIDIA, é uma tecnologia proprietária, enquanto UALink, apoiada por Marvell e outros players, é um padrão aberto. Ambas competem, mas a Marvell participa de ambas, o que é uma vantagem, embora possa gerar conflitos. A tecnologia de escala óptica é uma direção futura, mas sua maturidade comercial ainda precisa ser comprovada. A aquisição da Celestial AI é uma aposta estratégica na evolução tecnológica para os próximos 3-5 anos; se a comercialização de interconexões ópticas atrasar ou se a performance de interconexões de cobre for além do esperado, isso pode impactar as receitas relacionadas.

Risco de ciclo de gastos de capital dos clientes

Os quatro maiores provedores de nuvem dos EUA (Amazon, Microsoft, Google, Meta) planejam investir mais de 7 trilhões de dólares em infraestrutura de IA até 2026, um aumento significativo em relação aos 4 trilhões de dólares de 2025. No entanto, esses investimentos são cíclicos e influenciados por fatores macroeconômicos e pelo retorno do investimento em IA. A orientação de 10 mil milhões de dólares da Marvell assume que o crescimento na infraestrutura de IA continuará forte até 2027-2029, com uma participação crescente de chips personalizados. Mudanças macroeconômicas ou na velocidade de adoção de IA podem afetar essa dinâmica.

Evolução do cenário competitivo

A Marvell enfrenta concorrência de Broadcom (AVGO) e AMD no mercado de chips personalizados. A Broadcom possui cerca de 6 clientes principais de chips personalizados, com vantagens tecnológicas em empacotamento 3.5D. Atualmente, a Broadcom tem uma escala de pedidos aproximadamente 10 vezes maior que a da Marvell. No entanto, analistas da Macquarie reduziram em 21% a previsão de lucros da Broadcom para FY2028, alertando para uma intensificação da competição no mercado de ASICs de IA — o que pode representar uma oportunidade para a Marvell ampliar sua participação nos próximos 2-3 anos, com diferenciação de mercado.

Dependência de processos e embalagens avançadas

A capacidade de produção em processos de 3nm ou inferiores e em embalagens avançadas (como CoWoS, 3D SoIC) é uma restrição crítica. A maior parte da capacidade global dessas tecnologias está concentrada na TSMC, com Samsung e Intel ainda em fase de expansão. Se a demanda de chips personalizados crescer rapidamente, a disponibilidade de capacidade de embalagem avançada será um gargalo comum. Se a Marvell não conseguir garantir prioridade na alocação de capacidade, especialmente com clientes como NVIDIA, a realização da meta de receita em FY2029 pode ser limitada por questões de cadeia de suprimentos.

Condição necessária para um valor de mercado de um trilhão de dólares

A declaração de Huang Renxun de que a Marvell será "a próxima empresa avaliada em um trilhão de dólares" — seja pela credibilidade da afirmação ou pelo caráter de aposta do investimento de 2 bilhões de dólares da NVIDIA — precisa ser traduzida em condições financeiras quantificáveis. Atualmente, a Marvell vale cerca de 192 bilhões de dólares; alcançar 1 trilhão de dólares exige um aumento de aproximadamente 5 vezes no valor de mercado.

Para atingir esse patamar, a Marvell precisa atender a três condições: primeiro, que a meta de 10 mil milhões de dólares em chips personalizados em FY2029 seja atingida ou superada, sustentando uma narrativa de crescimento contínuo; segundo, que a receita e a lucratividade do negócio de interconexão, especialmente em áreas de escala óptica e CPO (co-packaged optics), se consolidem de forma significativa; terceiro, que a velocidade de conversão de design wins em receita e a melhoria contínua na margem bruta sejam evidências financeiras verificáveis.

O clube das empresas avaliadas em um trilhão de dólares atualmente conta com 8 membros, incluindo Nvidia, TSMC, Broadcom. Para a Marvell ingressar, além de alcançar a meta de FY2029, ela precisará demonstrar um modelo de crescimento replicável e sustentável.

Conclusão

A orientação de que a receita de chips personalizados da FY2029 ultrapassará 10 mil milhões de dólares baseia-se em três pilares de validação cruzada: os dados de curto prazo do Q1 FY2027, o investimento estratégico de 2 bilhões de dólares da NVIDIA e a integração no ecossistema NVLink Fusion, além das aquisições de Celestial AI e XConn, que formam uma barreira tecnológica para a próxima geração de interconexões.

O caminho para atingir os 10 mil milhões de dólares ainda enfrenta riscos de concentração de clientes, intensificação da concorrência, incertezas tecnológicas e limitações de capacidade de produção. Para o mercado, a avaliação da credibilidade dessa orientação não depende apenas de acreditar ou duvidar do macroobjetivo de um trilhão, mas de acompanhar de perto indicadores quantificáveis: a velocidade de conversão de design wins em receita, se o crescimento da receita de interconexão continuará a superar as expectativas, e se a capacidade de embalagem avançada será suficiente para suportar a escala de entrega.

Nos próximos três anos, a Marvell passará por uma transição crucial de "ser apontada por Huang Renxun" para "validar sua avaliação por receita" — a primeira pode impulsionar o preço das ações em mais de 30% em um dia, enquanto a segunda exigirá desempenho consistente ao longo de vários trimestres. A direção final do preço será definida por como esses dados evoluírem ao longo do tempo.