Mapa da infraestrutura de tokenização RWA: Stellar, Ethereum, Ondo e Canton, quem será a camada final de liquidação?

2026年5月，美国存管信托及结算公司（DTCC）正式宣布，其子公司存托信托公司（DTC）的代币化服务将接入Stellar公链，预计DTC托管的代币化资产将于2027年上半年在Stellar网络上可用。

Esta colaboração especial não reside apenas na própria parceira — DTCC, que lida com cerca de 114 trilhões de dólares em transações de valores mobiliários por ano, gerindo mais de 90 trilhões de dólares em ativos sob custódia, sendo o "coração oculto" do mercado de capitais global — mas também na rede subjacente escolhida.

As questões que atraem atenção do mercado concentram-se em várias direções: Por que DTCC não escolheu Ethereum? Que papéis desempenham Stellar, Canton e Ondo no mapa de tokenização de RWA? Com a aceleração da implementação de valores mobiliários tokenizados em 2026, quem tem mais chances de se tornar a infraestrutura de liquidação institucional final?

Por que DTCC escolheu Stellar?

Fatores decisivos na infraestrutura

Na declaração de DTCC sobre a parceria com Stellar, Nadine Chakar, responsável por ativos digitais, destacou claramente que a arquitetura de conformidade, escalabilidade, capacidade de processamento de transações e relação custo-benefício do Stellar foram fatores centrais na escolha.

A lógica por trás dessa decisão é relativamente clara. DTCC não é novata no setor de blockchain. Em dezembro de 2025, a SEC emitiu uma carta de não objeção à DTC, aprovando seus serviços de tokenização de RWA em ambiente controlado, com validade de três anos, cobrindo ações do índice Russell 1000, principais ETFs de índices e títulos do Tesouro dos EUA.

Após obter luz verde regulatória, DTCC precisou escolher uma rede blockchain específica para suportar a emissão e liquidação de valores mobiliários tokenizados. A lógica de seleção pode ser interpretada sob os seguintes aspectos:

Primeiro, infraestrutura de nível institucional. Desde seu lançamento em 2014, a rede Stellar foi projetada para pagamentos transfronteiriços e emissão de ativos, não para contratos inteligentes genéricos ou aplicações descentralizadas. Segundo declarações públicas da DTCC, os ativos tokenizados pela DTC manterão as mesmas proteções e garantias que os valores mobiliários tradicionais.

Segundo, capacidade de conformidade integrada. A arquitetura de rede do Stellar incorpora nativamente funções de controle de ativos, permitindo que emissores configurem permissões de transferência de tokens de forma detalhada. Essa característica é especialmente valiosa para valores mobiliários regulamentados que exigem rigorosas regras de KYC/AML e acesso de investidores. Segundo Denelle Dixon, CEO da Stellar Development Foundation, Stellar mantém 99,99% de uptime, processa bilhões de transações por trimestre e seus módulos de conformidade estão integrados diretamente na arquitetura da rede.

Terceiro, escalabilidade compatível com grandes volumes de transações. A DTCC lida diariamente com milhões de pagamentos de dividendos e liquidações de valores mobiliários, demandando alta capacidade de processamento. A capacidade típica de transações por segundo na blockchain Stellar é de 1000 a 2000, com custo por transação de aproximadamente US$0,00001, suficiente para atender às necessidades de escala da DTCC.

Quarto, estratégia multi-cadeia. Frank La Salla, presidente e CEO da DTCC, afirmou claramente que a integração com Stellar faz parte de sua estratégia de construir uma “infraestrutura digital aberta e interoperável”, compondo uma estratégia multi-cadeia. Isso significa que Stellar não é necessariamente a única blockchain selecionada, mas uma das primeiras a serem integradas na arquitetura multi-cadeia da DTCC.

O papel catalisador da carta de não objeção da SEC

A carta de não objeção emitida pela SEC em dezembro de 2025 é uma condição prévia para a decisão da DTCC de avançar com o piloto de tokenização, além de ser uma premissa regulatória fundamental para que valores mobiliários tokenizados possam ser oficialmente lançados em 2026-2027. Esse sinal regulatório responde diretamente à dúvida central de Wall Street: sob o quadro legal atual, valores mobiliários tokenizados são legais? A SEC deixou claro na carta que os ativos tokenizados pela DTC terão proteção, direitos e garantias equivalentes aos valores mobiliários tradicionais, eliminando obstáculos regulatórios importantes para produtos como ETFs de valores mobiliários tokenizados.

Segundo o planejamento público da DTCC, a plataforma de valores mobiliários tokenizados será iniciada em piloto em julho de 2026, com lançamento oficial em outubro.

Mapa de profundidade dos quatro principais corredores de infraestrutura

Esta seção analisa de forma estruturada os principais participantes sob quatro dimensões: capacidade de liquidação, conformidade e regulabilidade, interoperabilidade e compatibilidade ecológica.

Stellar: Conformidade na camada de liquidação financeira

Posicionamento central: Blockchain de emissão e liquidação de valores mobiliários regulamentados

A característica mais distintiva do Stellar é sua arquitetura de conformidade nativa. Diferente de blockchains genéricos, sua infraestrutura foi projetada desde o início com funções essenciais de conformidade para cenários financeiros, como controle de ativos e gerenciamento de permissões de contas.

Arquitetura técnica: O livro razão do Stellar usa o consenso federado (Stellar Consensus Protocol, SCP), que difere fundamentalmente de PoW ou PoS. Baseado em um protocolo de federação bizantina (FBA), confirma transações por um conjunto de validadores confiáveis, sem competição de validação em toda a rede, o que controla velocidade e consumo de energia.

Soroban, a plataforma de contratos inteligentes: Lançada em 2024, Soroban é a plataforma de contratos inteligentes do Stellar, construída em Rust, oferecendo programabilidade enquanto mantém velocidade nativa. Soroban é uma funcionalidade incremental adicionada ao livro razão existente, sem substituir o sistema de transações original.

Atualização de privacidade X-Ray (Protocolo 25): Em janeiro de 2026, o Stellar implementou a atualização X-Ray na mainnet, que adiciona suporte a provas de conhecimento zero (zero-knowledge proofs) para contratos Soroban. Essa atualização permite às instituições configurar “privacidade auditável”, atendendo a requisitos de conformidade sem expor detalhes das transações, com valor prático para cenários regulados.

Dados do ecossistema RWA: Até abril de 2026, o mercado de RWA no Stellar (excluindo stablecoins) ultrapassou US$2 bilhões em 11 de abril. O TVL da plataforma Soroban atingiu recorde de US$235 milhões em 30 de abril, impulsionado principalmente por demandas de tokenização de RWA. Fundos de mercado monetário tokenizados da Franklin Templeton, stablecoin PYUSD do PayPal e liquidação de baixo custo do Visa operam na rede Stellar.

Ethereum: Centro de ecossistema de liquidez e RWA

Posicionamento central: Referência para diversidade de emissão de ativos e profundidade de ecossistema

Em termos de escala de mercado, Ethereum é atualmente a blockchain mais ampla na tokenização de RWA. Dados do setor indicam que Ethereum representa cerca de um terço do mercado total de RWA, com as demais participações principais divididas entre Provenance (~27%), BNB Chain, XRP Ledger e Solana (~6% cada).

A vantagem central do Ethereum é sua ecossistema completo como maior plataforma de contratos inteligentes global. Atualmente, o valor de ativos reais tokenizados na rede ultrapassa US$650 bilhões, incluindo fundos tokenizados da BlackRock via Securitize, fundos monetários tokenizados do JPMorgan, entre outros.

Por outro lado, a volatilidade das taxas de gás em momentos de congestão e a menor integração de funções de conformidade representam limitações estruturais para grandes cenários de liquidação de valores mobiliários regulamentados. Essa foi uma das razões principais pelas quais a DTCC, após avaliação, optou por Stellar em vez de Ethereum.

Canton Network: Ponte institucional de interoperabilidade e privacidade

Posicionamento central: Infraestrutura de interoperabilidade e privacidade entre cadeias para instituições

A posição do Canton Network na ecologia da DTCC difere significativamente de Stellar. Em abril de 2026, a DTCC anunciou que usará o Canton como infraestrutura subjacente para o piloto de tokenização de títulos do Tesouro dos EUA. Canton oferece capacidades-chave específicas para cenários institucionais:

Isolamento de ativos e privacidade: Sua arquitetura de sub-redes permite que transações entre instituições não sejam broadcastadas para toda a rede, sendo visíveis apenas às partes necessárias, o que é altamente útil em transações financeiras regulamentadas.

Interoperabilidade entre cadeias: Através de contratos inteligentes, Canton realiza liquidação atômica entre livros razão heterogêneos, permitindo fluxo de ativos entre diferentes blockchains sem depender de pontes centralizadas.

Rede de instituições existente: DTCC e Euroclear atuam como nós do Canton, com conexão a instituições como Goldman Sachs, BNY Mellon, entre outras.

Um ponto importante é que Canton e Stellar não são concorrentes diretos, mas complementares. Canton atua como uma camada de interoperabilidade, conectando diferentes blockchains e sistemas internos de instituições; enquanto Stellar é uma camada de liquidação que suporta emissão e transferência de ativos tokenizados.

Ondo Finance: Motor de liquidez para ativos tokenizados

Posicionamento central: Protocolo de emissão de títulos do Tesouro dos EUA e ativos de rendimento

Entre os quatro participantes, Ondo tem o papel mais distinto — não é uma blockchain genérica, mas um protocolo de emissão de ativos tokenizados operando sobre várias redes, incluindo Ethereum, Solana, etc.

Até maio de 2026, Ondo detém cerca de 60% do mercado de tokenização de ações, com aproximadamente US$557 milhões em ativos tokenizados, cobrindo 230 ativos. Na rede Stellar, seus produtos de rendimento tokenizado representam cerca de US$123 milhões em valor de ativos.

Se compararmos o ecossistema de RWA a um sistema de transporte, os diferentes protocolos atuam como: Ethereum como “confluência de várias rodovias rápidas”, Stellar como “linha rápida direta para instituições”, Canton como “ponte de conexão entre rodovias”, e Ondo como “frota padronizada de transporte”. Essa coexistência de papéis distintos reflete o estágio atual da infraestrutura de RWA.

Visão panorâmica do mapa de infraestrutura

| Dimensão | Stellar | Ethereum | Canton | Ondo | | --- | --- | --- | --- | --- | | Posicionamento central | Camada de liquidação de valores regulamentados | Hub de emissão de ativos genéricos | Camada de interoperabilidade | Protocolo de ativos tokenizados | | Escala de RWA 2026 | Aproximadamente US$2 bilhões (excluindo stablecoins) | Aproximadamente US$210 bilhões (~1/3 do mercado) | Piloto institucional | Aproximadamente US$56 milhões | | Arquitetura de conformidade | Controle de ativos embutido nativamente | Depende de soluções de conformidade off-chain | Isolamento de ativos em sub-redes | Conformidade na camada de protocolo | | Relação com DTCC | Rede de custódia de ativos selecionada | Não é a primeira escolha do DTCC | Infraestrutura de piloto de títulos do Tesouro | Emissor de ativos | | Aplicações representativas | Fundo tokenizado Franklin Templeton, PYUSD | Fundos tokenizados da BlackRock, fundos do JPMorgan | Piloto de títulos do Tesouro | Títulos do Tesouro/tokenizados / produtos de rendimento |

Nota: A escala de RWA do Ethereum é uma estimativa de todo o setor, incluindo todos os tipos de ativos tokenizados na cadeia, com diferenças em relação à métrica do Stellar. Dados de Stellar excluem stablecoins. Todos os dados até o primeiro ou segundo trimestre de 2026.

Linha do tempo chave e tendências

Roteiro de tokenização de valores mobiliários 2025-2027

Com base nas informações disponíveis, os seguintes marcos são relevantes:

• Dezembro de 2025: SEC emite carta de não objeção à DTC, garantindo segurança regulatória para valores mobiliários tokenizados.
• Maio de 2026: DTCC anuncia oficialmente a integração com a rede Stellar como infraestrutura de liquidação de valores tokenizados.
• Julho de 2026: Início do piloto de serviços de tokenização da DTC, com participação de mais de 50 instituições financeiras.
• Outubro de 2026: Planejamento de lançamento operacional oficial do serviço de tokenização da DTC.
• Primeiro semestre de 2027: Expectativa de que ativos tokenizados da DTC estejam disponíveis na rede Stellar.

Projeções de escala de mercado

Atualmente, o valor total de ativos reais tokenizados (RWA) no mundo atingiu cerca de US$650 bilhões, um aumento de 44% em relação ao início de 2026, quando era aproximadamente US$450 bilhões. Os títulos do Tesouro dos EUA continuam sendo o maior segmento, com cerca de US$127,8 bilhões; seguidos por commodities (~US$54 bilhões) e créditos lastreados em ativos (~US$31,9 bilhões).

As previsões de diferentes analistas variam quanto ao tamanho futuro do mercado. Algumas instituições estimam que até 2027, o mercado de RWA tokenizado pode atingir US$2 trilhões ou mais, impulsionado por maior adoção institucional, quadro regulatório mais claro e infraestrutura aprimorada. Diversos países, como Coreia do Sul e Japão, estão avançando na legislação de valores mobiliários tokenizados, com a Coreia planejando implementar o sistema regulatório em fevereiro de 2027, e o FSA do Japão prevendo concluir a reclassificação de criptomoedas como produtos financeiros na mesma época.

Importante notar que a CEO da DTCC, Denelle Dixon, afirmou em entrevista que os ativos tokenizados serão distribuídos em múltiplas blockchains públicas, e não concentrados em uma única rede. No futuro, poucas redes capturarão a maior parte da emissão de RWA, com base em suas vantagens tecnológicas. Essa previsão indica que a coexistência multi-cadeia será a norma na infraestrutura de valores mobiliários tokenizados, e não uma exceção.

Conclusão

Retornando à questão central do título: quem será a camada final de liquidação de RWA tokenizado?

Com base nos dados atuais e na configuração dos projetos, essa resposta não é única. Stellar, com sua arquitetura de conformidade e infraestrutura de nível institucional, conquistou a preferência inicial da DTCC; Ethereum, com sua profundidade ecológica e liquidez, continuará a suportar grande parte da emissão e negociação de RWA; Canton, como camada de interoperabilidade, conecta diferentes livros razão e sistemas internos; Ondo, na camada de protocolo, foca na inovação de produtos de ativos tokenizados.

A competição pela camada final de liquidação é, na essência, uma disputa entre diferentes camadas de rede: camada de liquidação (Stellar versus outras blockchains), camada de interoperabilidade (Canton versus protocolos de ponte), e camada de protocolo (Ondo versus outros protocolos). Essas camadas não são mutuamente exclusivas, mas desempenham papéis complementares na ecologia de RWA.

Para participantes do mercado de criptomoedas, talvez o mais importante não seja buscar um “único vencedor”, mas compreender os diferentes segmentos de mercado atendidos por essas infraestruturas e avaliar estratégias de alocação de ativos e negociações com base nisso. Quando a DTCC — que lida com 114 trilhões de dólares por ano e gerencia mais de 90 trilhões sob custódia — incorpora blockchain em seu núcleo operacional, a distância entre o setor de criptomoedas e Wall Street nunca esteve tão próxima.