De Broadcom para Marvell: Como a internalização de chips pelo Google está a reescrever o duopólio na concorrência de ASICs?

3 de junho de 2026, quando a Broadcom (NASDAQ: AVGO) divulgou um relatório financeiro do segundo trimestre com quase todos os dados acima das expectativas, a reação do mercado foi extremamente intensa — queda de 12% após o fecho, com a maior queda intradiária de 15%, encerrando com uma perda de 12,59%, evaporando mais de 32 bilhões de dólares em valor de mercado em um único dia. No entanto, este não foi um relatório de desempenho com falhas: receita total do trimestre de 22,19 bilhões de dólares, aumento de 48% em relação ao ano anterior, superando os 21,3 bilhões de dólares previstos pelos analistas; lucro ajustado por ação de 2,44 dólares, acima do consenso de 2,40 dólares; receita de semicondutores de IA atingiu um recorde de 10,8 bilhões de dólares, com crescimento anual de 143%.

Trata-se de uma armadilha clássica de "diferença de expectativa". Quando a avaliação de uma ação já incorpora "todas as expectativas otimistas possíveis", qualquer informação que não supere as expectativas — mesmo que seja de estabilidade — pode desencadear uma reestruturação da avaliação. E a pressão sobre a Broadcom não termina aí. Quase ao mesmo tempo, um analista da Macquarie rebaixou a classificação da Broadcom de "superar o mercado" para "neutra", com o preço-alvo reduzido de 513 para 437 dólares, citando como principal motivo a aceleração da internalização do design de chips e a diversificação de fornecedores por parte do Google.

"Relatório perfeito": a dupla pressão da diferença de expectativa e do prêmio de avaliação

Os números do relatório financeiro do segundo trimestre da Broadcom quase não apresentaram falhas. Receita de soluções de semicondutores de 15,01 bilhões de dólares, aumento de 79% ano a ano, superando os 14,65 bilhões de dólares previstos pelos analistas; lucro líquido não-GAAP de 12,07 bilhões de dólares, crescimento de 55%; fluxo de caixa livre de 10,26 bilhões de dólares, representando 46% da receita. O segmento de software de infraestrutura cresceu 9% na comparação anual, atingindo 7,18 bilhões de dólares. O CEO Hock Tan descreveu a demanda por IA na teleconferência de resultados como "simply insatiable" (simplesmente insaciável), confirmando que a Broadcom já trabalha com seis grandes clientes, incluindo Anthropic, Google, Meta e OpenAI, além de anunciar parceria com Apollo e Blackstone na construção de uma plataforma de computação de IA de 20 milhões de kW.

No entanto, o foco do mercado recaiu sobre três indicadores que não superaram as expectativas.

Indicador 1: receita de IA do Q2 abaixo do esperado pelos compradores. A receita de semicondutores de IA do Q2 foi de 10,8 bilhões de dólares, embora acima da orientação anterior da própria empresa de 10,7 bilhões, ficou abaixo do esperado pelos compradores de 11,3 bilhões.

Indicador 2: orientação de IA para o Q3 claramente abaixo do modelo dos compradores. A Broadcom prevê receita de chips de IA de 16 bilhões de dólares no Q3, crescimento superior a 200%, mas esse número está aproximadamente 1,2 bilhões de dólares abaixo do modelo dos analistas, que estimam 17,2 bilhões. Vale lembrar que o preço das ações da Broadcom já acumulou alta de mais de 40% neste trimestre, com uma avaliação implícita na multiplicação de valor que pressupõe que "cada orientação deve atingir um novo teto", mas a orientação fornecida pela empresa não atinge as expectativas mais agressivas do mercado em termos quantitativos.

Indicador 3: manutenção da meta de longo prazo para IA. Hock Tan reafirmou a meta de receita de semicondutores de IA de "mais de 100 bilhões de dólares" até 2027, sem revisões para cima, além de estar acima da expectativa de mercado de 57,6 bilhões de dólares para toda a receita de IA em 2026, e atrás da previsão de 125 bilhões de dólares de instituições como o Goldman Sachs. O que preocupa especialmente o mercado é que a Broadcom não seguiu a prática de seus pares, como a Marvell Technology, de fornecer orientações otimistas de longo prazo, o que, na visão de Wall Street, aumenta as preocupações com o potencial de crescimento de longo prazo.

Para uma ação que já acumulou alta antes do relatório e cujo valuation está em patamares históricos elevados, manter expectativas não basta; o mercado busca "superar as expectativas". A Wedbush resumiu de forma precisa: "Com uma avaliação de 25-30 vezes a receita futura, o mercado não precisa de confirmação, mas de aceleração."

O ambiente macroeconômico também não pode ser ignorado. No dia anterior ao relatório, o Departamento do Trabalho dos EUA divulgou o CPI de abril, mostrando um aumento de 3,8% na comparação anual, acima do esperado de 3,7% e também acima dos 3,3% de março; o núcleo do CPI subiu 2,8% na comparação anual, também acima do esperado de 2,7%. A persistência da inflação, combinada com o aumento dos custos de energia devido ao conflito geopolítico entre Israel e Irã, reforça as expectativas de que o Federal Reserve manterá uma política de taxas mais altas por mais tempo. Em um ambiente de altas taxas, ações de crescimento com avaliações elevadas tendem a ser as primeiras a sofrer pressão, e a avaliação de aproximadamente 87 vezes o lucro do último ano antes do relatório torna a Broadcom uma das mais sensíveis.

Internalização de chips do Google: o ponto de inflexão estrutural entre ASICs duopólicos

Se a orientação de longo prazo de 2027 e a manutenção da meta de receita de IA forem decepções de curto prazo, a estratégia de internalização de chips do maior cliente, o Google, representa uma pressão estrutural sobre os negócios de ASIC da Broadcom.

A parceria entre Google e Broadcom no TPU já dura mais de uma década. Contudo, o padrão de compras único do passado está sendo substituído por uma estratégia de diversificação sistemática. Atualmente, a cadeia de fornecimento de chips customizados do Google está consolidada em três polos: a Broadcom responde pelos TPUs de alto desempenho, a MediaTek fornece versões de custo otimizado da série "e" (com redução de 20%-30% no custo), e a TSMC é responsável pela fabricação. A MediaTek tem investido ativamente no mercado de ASICs de IA, embora oficialmente não tenha divulgado pedidos do Google, há uma percepção geral de que a empresa já avançou na disputa por pedidos de TPU.

Mais impactante ainda, há informações de que o Google encomendou à Marvell uma rede de chips customizados para sua próxima geração de TPUs. Esses chips usarão processos avançados como Intel 18A ou 18AP, com previsão de entrada em produção até o final de 2027, e serão utilizados em conjunto com os TPUs Humufish, também projetados pela MediaTek. Chips de rede desempenham papel crucial em clusters de data centers de IA, coordenando fluxo de dados, congestionamento, sincronização e latência — sua importância estratégica é equiparável à do chip principal de processamento. Essa não é a primeira colaboração entre Marvell e Google na área de chips de IA; há rumores de que, desde 2024, o Google busca ativamente desenvolver chips de inferência de IA com a Marvell, promovendo uma diversificação na cadeia de suprimentos.

A análise da Macquarie, de Arthur Lai, fornece uma quantificação clara: estima-se que a participação da Marvell na receita relacionada ao TPU do Google cairá de cerca de 95% em 2026 para 80% em 2027, e para 65% em 2028. Com base nisso, a perda de participação de mercado da Broadcom no segmento de ASICs, apenas por um cliente, pode atingir centenas de milhões de dólares. A Macquarie também revisou para baixo em 21% a previsão de lucro por ação de 2028, alertando que a competição acirrada no mercado de ASICs de IA pode, a longo prazo, limitar o crescimento e a lucratividade da Broadcom.

Do ponto de vista do Google, a internalização e diversificação de chips é uma estratégia lógica: à medida que a demanda por TPUs cresce exponencialmente, os custos de licenciamento pagos à Broadcom também aumentam. Desenvolver capacidade própria de chips e envolver mais parceiros externos é uma forma de garantir maior controle sobre a cadeia de fornecimento de poder computacional de IA.

Ao mesmo tempo, a Marvell se posiciona como outro polo na corrida por ASICs customizados. O CEO da Nvidia, Jensen Huang, declarou na Taipei Computer Show que a Marvell é "a próxima empresa de trilhões de dólares", impulsionando a confiança do mercado no mercado de chips de IA customizados, cuja divisão de chips para data centers já é a de crescimento mais rápido, tendo apresentado uma previsão de receita de 2,7 bilhões de dólares no Q2, indicando uma aceleração na expansão de ASICs.

Cabe destacar que a "desburocratização" do Google não significa substituição direta, mas dispersão da cadeia de suprimentos. A Broadcom continua sendo parceira principal na concepção de TPUs de alto desempenho, com contrato renovado até 2031, mantendo uma base de receita relativamente estável no curto prazo. Contudo, a tendência estrutural já está estabelecida: grandes provedores de nuvem estão migrando de dependência de fornecedores externos de ASICs para uma abordagem de internalização e diversificação de múltiplos fornecedores — um impacto que não deve ser subestimado na proteção de longo prazo do negócio de ASIC da Broadcom.

Queda de 15% da AVGO: panorama de dados na divergência

Após o relatório, as opiniões de Wall Street sobre a Broadcom se dividiram claramente, refletindo uma avaliação de curto prazo da demanda por IA versus a participação de mercado de longo prazo.

Divergência dos vendedores: sinais de baixa com o downgrade.

A Macquarie rebaixou a classificação da Broadcom para "neutra" e reduziu o preço-alvo de 513 para 437 dólares, sendo o sinal de maior pessimismo atual. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Citigroup e Wells Fargo mantêm recomendações de compra, enquanto a Jefferies elevou o alvo para 550 dólares. O consenso geral entre analistas é de uma recomendação de "moderada compra", com preço médio de 12 meses entre aproximadamente 473 e 486 dólares, ainda com potencial de alta de 11%-16% em relação ao fechamento de 418,91 dólares após a queda.

Lógica dos compradores: otimismo de longo prazo, não baseado em orientação de curto prazo.

As justificativas de vários fundos de investimento otimistas não se apoiam na perspectiva de uma orientação positiva para o Q3, mas em duas premissas principais: primeiro, a Goldman Sachs revisou suas previsões de receita de IA de 2026 a 2028 para 570 bilhões, 1,33 trilhão e 1,93 trilhão de dólares, respectivamente, acreditando que a gestão da Broadcom pode alcançar mais de 400 bilhões de dólares de receita acumulada de IA até 2030; segundo, com a plena implementação da XPU dos principais clientes entre 2027 e 2028, o ponto de inflexão no crescimento de receita de IA da Broadcom ocorrerá principalmente após 2027. Analistas da Morningstar também elevaram de 550 para 650 dólares o valor justo por ação após a forte queda, considerando uma avaliação de 18 vezes o consenso de lucros de 2028.

Sinal de negociações internas.

Nos últimos três meses, insiders da Broadcom venderam aproximadamente 356 milhões de dólares em ações. Embora a venda por insiders possa ter várias motivações e não refletir necessariamente uma mudança nos fundamentos, em um momento de forte queda, esse dado naturalmente levanta questionamentos adicionais sobre a confiança da gestão.

A situação dupla da Marvell.

A Marvell também experimentou forte volatilidade nesta rodada de impacto — no dia do relatório, suas ações caíram cerca de 7%, menos que a Broadcom, e no dia seguinte, com notícias de pedidos de chips de rede do Google, houve uma recuperação parcial. Do ponto de vista estrutural, a diversificação da cadeia de suprimentos do Google é positiva para a Marvell: como outro polo na configuração de duopólio de ASICs, ela está ganhando participação na carteira de pedidos de chips do Google. Contudo, os dados do relatório do Q2 mostram que a receita trimestral da Marvell foi de cerca de 2 bilhões de dólares, enquanto a receita de IA da Broadcom já atingiu 10,8 bilhões de dólares no mesmo período. Mesmo que a Marvell obtenha pedidos adicionais do Google, a diferença de escala na receita de IA ainda é significativa. Assim, os benefícios potenciais da Marvell permanecem mais como uma complementação estrutural, sem uma substituição competitiva real no curto prazo.

Conclusão

A onda de impacto provocada pela internalização de chips do Google não é o único problema de curto prazo enfrentado pela Broadcom. Mas, ao ampliar o horizonte temporal, a principal força motriz da forte queda atual é a "diferença de expectativa" e não deterioração dos fundamentos. A receita de IA da Broadcom só atingirá uma escala massiva após 2027, quando a implantação de XPU por múltiplos clientes de grande porte estiver em plena expansão, enquanto o mercado está atualmente digerindo antecipadamente a decepção com a orientação de 2027 não revisada para cima.

O preço-alvo de 437 dólares da Macquarie reflete uma avaliação pessimista de perda de participação de mercado a longo prazo, enquanto os objetivos de 485-550 dólares dos otimismo refletem expectativas de longo prazo bastante diferentes. A disputa central é: qual será a velocidade de avanço da processo de diversificação e internalização da cadeia de suprimentos do Google — de forma gradual ou acelerada?

Para investidores focados em semicondutores de IA, a forte queda da Broadcom oferece uma janela de observação: a questão central não é mais se a orientação do Q3 será forte o suficiente, mas quão profunda é a proteção de longo prazo do modelo de negócios de ASICs customizados na onda de internalização por clientes de grande escala.