Regulamentação em contínua restrição: para onde vai a necessidade de investimento transfronteiriço de 200 mil milhões?

A supervisão dos investimentos transfronteiriços continua a apertar.

1 de junho, foi publicado o "Regulamento do Conselho de Estado sobre Investimentos Externos". Entre as menções, está que a realização de investimentos no exterior proibidos pelo Estado de forma irregular, receitas ilegais serão confiscadas, e os sujeitos envolvidos e responsáveis também poderão enfrentar multas; a 22 de maio, a Comissão de Valores Mobiliários e outros oito departamentos emitiram conjuntamente o "Plano de Implementação para a Reforma Abrangente da Atividade Ilegal de Operação de Valores Mobiliários, Futuros e Fundos no Exterior", impondo multas superiores a 2,2 bilhões de yuans às corretoras estrangeiras Futu, Tiger e Changqiao, esclarecendo a retirada total de negócios ilegais internos em até dois anos.

De acordo com a estimativa da CITIC Securities, o valor dos ativos das contas afetadas é de aproximadamente 200 a 250 bilhões de dólares de Hong Kong. Nesse contexto, para onde se direcionarão as demandas de investimento transfronteiriço? Para os investidores domésticos, no futuro, será necessário realizar investimentos no exterior através de canais legais como o Hong Kong Stock Connect, o Investidor Institucional Qualificado (QFII) e o Wealth Management Connect transfronteiriço.

Vale destacar que a forte demanda por investimentos transfronteiriços já gerou reações em cadeia nos produtos de investimento relacionados. Segundo dados do Wind, até 2 de junho, mais de 60% dos fundos QDII no mercado estavam com restrições de compra ou suspensão de subscrição, várias fundos listados no exterior alertaram para riscos de prêmio, e o ETF de semicondutores sino-coreano (ETF de índice negociável) da Huatai-PineBridge e o ETF de tecnologia Nasdaq da Invesco apresentaram taxas de prêmio em torno de 20%, levando a suspensões contínuas para alertar sobre riscos.

Além disso, para resolver problemas de consulta difícil de limites QDII e informações pouco transparentes, várias plataformas de distribuição de fundos lançaram serviços de consulta. Em 2 de junho, canais de distribuição como Tencent Licai Tong, JD Finance e China Merchants Bank lançaram pequenas ferramentas de consulta de limites QDII, facilitando que os investidores acompanhem em tempo real as mudanças nos limites de subscrição de fundos no exterior.

Desequilíbrio entre oferta e demanda de fundos QDII

Os fundos QDII são o principal canal para investidores individuais alocarem ativos no exterior e também os principais receptores de fundos retornados. Mas, no setor QDII, os investidores enfrentam há muito tempo dois grandes problemas: por um lado, devido ao controle de limites cambiais, os produtos frequentemente suspendem as subscrições, e fundos populares apresentam altos prêmios internos; por outro lado, o mercado externo é complexo, com ativos dispersos, dificultando a seleção de fundos QDII de alta qualidade por investidores comuns.

Segundo dados do Wind, atualmente, entre os fundos QDII ainda disponíveis para subscrição, 36 tiveram retorno superior a 50% neste ano, mas devido às restrições de limite QDII, todos estão com subscrições em grande escala suspensas, com limites diários mínimos de apenas 10 yuans.

Quanto à distribuição geográfica das posições desses fundos, a proporção de ações nos EUA varia bastante, de 30% a 80%. Alguns fundos têm uma alta proporção de ações A, incluindo produtos como Tianhong Global High-End Manufacturing e E Fund Global Growth, com mais de 30% de ações A. Outros produtos também combinam ações de Hong Kong, Taiwan e Coreia do Sul em suas carteiras.

“Achamos que compramos produtos transfronteiriços, mas no final ainda é Ações A.” Recentemente, muitos investidores reclamaram na Xiaohongshu (Little Red Book) que alguns fundos QDII têm baixa pureza de ações americanas.

A limitação total de subscrições de produtos populares também amplificou o prêmio no mercado secundário. Segundo dados do Wind, até 2 de junho, 18 fundos QDII apresentaram taxas de prêmio superiores a 9%, com os ativos subjacentes incluindo Nasdaq, petróleo, internet de Hong Kong e dos EUA, semicondutores, entre outros.

O fundo QDII com maior retorno desde o início do ano é o ETF de semicondutores sino-coreano da Huatai-PineBridge, com um retorno de 95%, e uma taxa de prêmio de cerca de 20% no mercado interno.

A popularidade do ETF de semicondutores sino-coreano da Huatai-PineBridge está relacionada a dois fatores principais: primeiro, a explosão do ciclo da indústria de IA; segundo, a escassez do produto. Este fundo é o único ETF que investe diretamente no mercado sul-coreano no mercado de Ações A, rastreando o índice de semicondutores da Bolsa de Valores de Xangai e Seul, incluindo as principais empresas de semicondutores de ambos os países. As três maiores posições são Samsung Electronics, SK Hynix e Cambrian. Entre elas, Samsung Electronics e SK Hynix representam quase 35% do patrimônio líquido do fundo.

Expansão do ETF de Ações do Sul

Comparando com as dificuldades de subscrição de fundos QDII, com altos prêmios internos, o Hong Kong Stock Connect tornou-se uma rota preferencial para investimentos transfronteiriços, graças às suas vantagens institucionais. Como o canal mais direto e maduro para atender à demanda de alocação em ações de Hong Kong, o Hong Kong Stock Connect cobre mais de 700 ativos, permite liquidação em RMB, não consome limites cambiais e não apresenta os altos prêmios internos comuns aos fundos QDII.

Atualmente, para abrir uma conta no Hong Kong Stock Connect, os investidores precisam atender a duas exigências rígidas: manter uma média diária de pelo menos 500.000 yuans em ativos de valores mobiliários na conta nos 20 dias de negociação anteriores, e passar por uma avaliação de adequação para investidores no mercado de Hong Kong. O sistema não exige abertura de conta no exterior nem aprovação cambial, e após a abertura, basta usar a conta de ações A existente para negociar ações de Hong Kong diretamente.

Além disso, o sistema do Hong Kong Stock Connect também abriu um canal exclusivo para ETFs, chamado Southbound ETF, oferecendo aos investidores uma opção mais flexível para alocar ativos no exterior. Segundo a Bolsa de Valores de Hong Kong, nos últimos anos, o volume de negociações de ETFs relacionados ao Hong Kong Stock Connect acelerou, atingindo uma média diária de 3,9 bilhões de dólares de Hong Kong em 2025, um aumento de 61,7% em relação ao ano anterior.

Nos últimos dois anos, a quantidade de produtos do Southbound ETF tem aumentado continuamente. Em novembro de 2025, o Southbound ETF ultrapassou pela primeira vez o escopo do mercado de Hong Kong, incluindo ETFs que alocam ativos nos EUA, expandindo de 17 para 23 fundos. A partir de 6 de maio de 2026, oito ETFs listados em Hong Kong foram incluídos na lista do Southbound, elevando o total de produtos para 31, com uma extensão de ativos para mercados como Coreia, Japão e Austrália.

Um destaque dessa expansão foi a inclusão do ETF de tecnologia sul-coreana da Southern East Futu, que também foi o fundo de entrada de maior fluxo de capital na última mês. Como o único ETF do Hong Kong Stock Connect que cobre tecnologia sul-coreana, o Southern Hong Kong-Korea Tech ETF aloca cerca de 65% em tecnologia de Hong Kong e cerca de 35% em ativos tecnológicos coreanos, com posições pesadas em Samsung Electronics, SK Hynix e outros líderes globais de chips de armazenamento. Entre as principais posições do fundo, também estão líderes de tecnologia de Hong Kong como SMIC, Alibaba e Xiaomi.

Do ponto de vista do desempenho de mercado, o índice KOSPI da Coreia do Sul acumulou uma alta de mais de 108% neste ano, e o Goldman Sachs recentemente elevou a previsão do índice KOSPI para 12.000 pontos nos próximos 12 meses, de 9.000 pontos. O ETF Southern Hong Kong-Korea Tech teve um aumento de 41,27% desde o início do ano, sendo o melhor entre todos os ETFs do Hong Kong Stock Connect.

Além do Southern Hong Kong-Korea Tech, os fundos transmercados recém-incluídos também merecem atenção. O ETF de alto dividendo da E Fund é atualmente o único ETF do Hong Kong Stock Connect que cobre três mercados, com 65% de sua posição principal em ativos financeiros e de energia de Hong Kong, e 35% em empresas de alta distribuição de dividendos de mercados maduros como Japão e Austrália. O ETF de IA da E Fund cobre empresas líderes de IA listadas em Hong Kong e nos EUA, selecionando 50 componentes, com as cinco maiores posições sendo Nvidia, SMIC, Huahong Semiconductor, Horizon Robotics e Alibaba.

Fundos de Reconhecimento Complementam

À medida que o fluxo de capital para os ETFs do Hong Kong Stock Connect aumenta rapidamente, o limite de 50 mil yuans ainda impede muitos investidores de participarem. Em comparação, os fundos de reconhecimento têm uma barreira de entrada muito menor, além de possuírem um mecanismo de limite próprio, sem conflito com o limite QDII.

Fundos de reconhecimento, de forma simples, são mecanismos de investimento transfronteiriço que permitem a venda de fundos estrangeiros na China e de fundos chineses no exterior, divididos em fundos de conexão norte-sul e sul-norte.

Dados do Wind mostram que atualmente há 174 fundos de reconhecimento norte (com diferentes cotas), com alcance de investimento cobrindo Hong Kong, Ásia-Pacífico, EUA e outros mercados principais. As cotas desses fundos são bastante variadas, incluindo yuan, dólar americano, dólar de Hong Kong, além de diferentes tipos como dividendos acumulados e dividendos periódicos.

Por exemplo, o Morgan International Bond possui seis tipos: Morgan International Bond - PRC CNY Hedge Acumulado, Morgan International Bond - PRC CNY Hedge com dividendos mensais, Morgan International Bond - PRC CNY Acumulado, Morgan International Bond - PRC CNY com dividendos mensais, Morgan International Bond - PRC USD Acumulado, Morgan International Bond - PRC USD com dividendos mensais.

Dentre eles, as cotas em yuan são negociadas em yuan, e as cotas de hedge em yuan bloqueiam ainda mais o risco cambial na base de avaliação, sendo adequadas para investidores que não desejam assumir a volatilidade cambial; as cotas em dólar são negociadas em dólar; as cotas acumuladas reinvestem os dividendos, sendo ideais para investimentos de longo prazo. As cotas de dividendos periódicos distribuem dinheiro regularmente, atendendo a investidores com necessidade de fluxo de caixa. Atualmente, os fundos de reconhecimento que investem em Hong Kong, Ásia e Pacífico representam a maior parte.

Especificamente, os fundos que investem na China continental e Hong Kong concentram-se principalmente em setores financeiro, saúde e telecomunicações, com quase todas as principais posições incluindo Tencent Holdings, Alibaba ou ambas. Exemplos incluem Morgan Yian Hong Kong Fund, Hang Seng China Enterprises Index Fund, Bank of China Hong Kong Stock Fund.

Para produtos que investem na Ásia e na região Ásia-Pacífico, as maiores posições geralmente incluem TSMC, Samsung Electronics e SK Hynix, frequentemente presentes nas três maiores posições desses fundos, como Oriental Wealth Management Hong Kong - Asia-Pacific New Power Dividend, Morgan Asia High Dividend, East Asia United - Asia-Pacific Multi-Asset Income Fund.

Além disso, produtos que investem globalmente, com foco no mercado dos EUA, têm suas maiores posições em Nvidia, e também mantêm ações de empresas de alta tecnologia americanas como Apple, Google e Microsoft, como o China Merchants Hong Kong Global Stock Fund, Oriental Wealth Management Hong Kong - Flexible Growth Allocation, Pictet Strategy Income.

É importante notar que o resgate de fundos de reconhecimento é relativamente lento, geralmente levando de 5 a 10 dias úteis (podendo ser mais longo em casos extremos). No entanto, seus canais de compra têm sido ampliados progressivamente, com vendas atualmente disponíveis em plataformas de internet como Alipay, Tiantian Fund e em vários bancos.