Por que dizem que o IPO da SpaceX será uma grande colheita do século

Fonte: Lawrence Fossi, advogado e analista do setor; Tradução: Golden Financexz

Um documento S‑1 cheio de fantasia, insiders prestes a liquidar milhões, empresas de índices que alteram regras sem autorização: isso está fadado a ser uma receita para pilhar a carteira dos comuns.

Com a aproximação do IPO da SpaceX, apresento algumas observações e previsões:

1, Do ponto de vista empresarial, a SpaceX será um fracasso espetacular

Na essência, toda a proposta de valor da SpaceX está baseada no projeto Starship. E quando digo “Starship”, refiro-me a uma versão muito mais capaz do que a que atualmente conhecemos.

Lançar satélites de terceira geração (Starlink V3) mais pesados requer o Starship.

Para tornar esses lançamentos (e outros feitos por terceiros) mais econômicos, é preciso do Starship — uma nave reutilizável.

O centro de dados orbital prometido precisa do Starship.

Cumprir as obrigações do contrato da SpaceX com a NASA para o programa Artemis também requer o Starship.

Qualquer colônia lunar ou marciana precisará do Starship (a declaração de registro do IPO da SpaceX previu “novos mercados de trilhões de dólares na Lua, Marte e além”).

Porém, embora os satélites Starlink operem em órbitas a cerca de 300 milhas da Terra, a altitude máxima alcançada pelo Starship (com o último lançamento da versão 3, com o propulsor e o estágio superior perdidos) foi de apenas 121 milhas. De 121 a 300 milhas há uma grande distância, que exige muito mais combustível. Will Lockett demonstrou, por cálculos, por que o Starship da versão 3 — e aqui cito suas palavras — é “funcionalmente inútil”.

E isso sem contar a dificuldade física de um centro de dados orbital, além da improbabilidade de o Starship cumprir sua obrigação de reabastecimento de propelente em órbita na missão Artemis III.

Agora, talvez você pense que, mesmo se desconsiderarmos o centro de dados orbital, a verdadeira chave do sucesso final da SpaceX seja a xAI.

Essa empresa (xAI) possui produtos de IA que representam 93% do mercado endereçável declarado pela SpaceX, mas seu produto principal, o Grok, nem seus engenheiros querem usar, e ela está gastando 60 bilhões de dólares tentando adquirir um concorrente, a Cursor, para fazer o Grok realmente funcionar.

Quanto ao contrato de 15 bilhões de dólares por ano, amplamente divulgado, com a Anthropic, Boyle aponta um fato óbvio: a xAI está alugando capacidade de computação e hardware de seus data centers Colossus e Colossus II para a concorrente Anthropic. Isso indica claramente que, até agora, a xAI não consegue usar eficientemente sua própria capacidade de data center. (Boyle também aponta um fato menos óbvio: a Anthropic pode cancelar esse contrato de três anos com aviso prévio de 90 dias a qualquer momento.)

No entanto, toda essa verdade inegável ainda levará algum tempo para vir à tona. Quanto tempo? Dois anos? Um? Talvez menos?

Infelizmente, tenho uma forte convicção: antes que esses fatos venham à luz, os investidores privados que há vinte anos investiram na SpaceX terão oportunidade suficiente para vender suas ações ao público desprevenido, realizando lucros extraordinários.

2, Como ferramenta de transferência de riqueza, a SpaceX será um grande sucesso

As mudanças nas regras do Nasdaq, S&P 500 e FTSE Russell praticamente garantirão que o IPO da SpaceX enriqueça bastante os insiders, ao mesmo tempo em que pilhará os aposentados que investem seus fundos 401k e IRA em fundos de índice de mercado amplo, sem perceber.

(1) O Nasdaq lidera essa vergonha

Já em 10 de março, quando os rumores do IPO da SpaceX ainda estavam no início, o autor do “Keubiko’s Musings” publicou um artigo intitulado “A Vergonha do Nasdaq” (subtítulo: “Como manipular índices para agradar bilionários”), prevendo tudo isso.

O Nasdaq não só eliminou o requisito de “maduração” (“seasoning”), permitindo que a SpaceX entre no índice apenas 15 dias após o IPO, como também mudou a forma de calcular o peso de ações de “baixa liquidez” no Nasdaq 100.

A SpaceX será uma ação de liquidez extremamente baixa, com apenas 5% das ações disponíveis para venda, mas o Nasdaq a ponderará com base em 15% do total de ações em circulação. Citando Keubiko:

“Esse índice está aplicando uma ponderação ilusória, de bilhões de dólares, a uma ação restrita e altamente controlada. Milhares de bilhões de dólares de capital passivo, insensível ao preço, são obrigados por lei a comprar ativamente essa ação em poucos dias. Isso é como forçar uma grande corrente de capital de índice a passar por um tubo tão fino quanto uma mangueira de jardim. Uma fórmula de manipulação artificial de oferta e demanda.”

Mas não para por aí. Como Keubiko escreveu, os cálculos se tornam “cruéis”. Assim que o período de bloqueio de 180 dias dos insiders terminar e a liquidez da SpaceX ultrapassar 20%, o Nasdaq passará a ponderar a ação com base em 100% do total de ações.

Claro, Elon Musk alinhou perfeitamente o fim do bloqueio com o momento do rebalanceamento do índice do Nasdaq, em meados de dezembro. Novamente, Keubiko:

“[Os fundos de índice] serão obrigados por lei a comprar ativamente dezenas de bilhões de dólares dessa ação, no mesmo momento em que insiders puderem liberar suas ações no mercado.”

Desde que Keubiko revelou isso pela primeira vez, uma grande quantidade de jornalistas financeiros e especialistas de mercado despertaram para a realidade. Hoje, há muitos artigos explicando como o Nasdaq está reescrevendo regras para forçar milhões de investidores passivos — aqueles que investem suas aposentadorias em fundos de índice de mercado amplo — a comprarem ações da SpaceX a avaliações absurdas.

(2) Outros principais índices também entram na dança

Na corrida para afundar junto, o S&P 500 já alterou suas regras para incluir empresas por “via rápida”, sem exigir que demonstrem lucros contínuos.

Como esperado, o FTSE Russell não quis ficar atrás e rapidamente seguiu o exemplo.

(3) O Momento do Rikishi

Phil Bak, com seu artigo de destaque no Substack, “O Momento do Rikishi”, ganhou atenção. O nome vem de uma humilhação profunda sofrida pelo grande (mas com falhas graves) jogador de beisebol Pete Rose.

Bak entende claramente que John Bogle — que inventou os fundos de índice de baixo custo na Vanguard — deu uma enorme dádiva aos investidores comuns. Mas, nas mãos de cínicos e inescrupulosos, essa ferramenta que antes era benéfica virou arma do mal. Bak escreveu:

“John Bogle já nos deixou, e só posso imaginar a expressão dele ao ver o estado atual dos fundos de índice. Só posso imaginar seus olhos tristes. Só posso imaginar sua aceitação de cansaço e confusão, enquanto sua grande invenção, de origem nobre, se desmorona na lama do engano.”

(4) Quem se beneficiará dessa colheita?

A resposta parece óbvia, não é? Obviamente Elon Musk, e seus cúmplices de longa data, como Antonio Gracias, Steve Jurvetson e Ira Ehrenpreis.

Mas os beneficiados vão muito além do grupo Musk. Como disse Rupert Mitchell em seu recente podcast:

“Nos últimos 20 anos, quase qualquer pessoa com alguma relevância teve a chance de comprar SpaceX — e de fato comprou. Acredite, todo mundo tem ela.”

“Não há fundo soberano, nem instituição, nem fundo de investimento, nem private equity, nem hedge fund que não detenha essa ação — e em grande quantidade — a um custo muito menor do que o preço de IPO para o público.”

E, claro, quem mais podemos acrescentar à lista de Rupert?

3, O que acontece após os ladrões saírem com o produto?

Resposta fácil: desempenho decepcionante (ver primeira parte do texto) e diluição incessante de ações.

O IPO da SpaceX provavelmente levantará no máximo cerca de 85 bilhões de dólares. Mas, ao analisar cuidadosamente o prospecto (feito por Greg Collins, da Cape Fear Advisors), descobrimos que, até 2030, a SpaceX precisará de aproximadamente 235 bilhões de dólares em capital.

Supondo que a SpaceX levante 85 bilhões no IPO e use 20 bilhões para pagar dívidas, ainda restarão cerca de 170 bilhões de déficit de capital. (A estimativa de Collins é um pouco menor, o déficit maior, mas, de qualquer forma, é uma quantia enorme.)

A solução óbvia? Pilhar o caixa da Tesla — seja por fusão ou por aumento forçado de investimento na SpaceX. Mas a Tesla não tem dinheiro suficiente para sustentar essa máquina de gastar.

O futuro — como o próprio S‑1 prevê — será de financiamento dilutivo sem fim: escondido nas profundezas do S‑1 revisado da SpaceX, há um aviso:

“Podemos emitir uma grande quantidade de ações no futuro.”

E, na verdade, isso é até enganoso. Não se trata de uma emissão futura de ações em grande escala; isso é inevitável.

A questão é: essas emissões serão para “futuras transações”? Ou, na verdade, Elon, são para aquelas transações que ele já prometeu na S‑1?

Quanto às possíveis declarações falsas ou enganosas na S‑1, ou às ações impróprias de Musk, seus executivos e diretores, qualquer investidor vítima não terá como se proteger.

Os acionistas da SpaceX assinaram um acordo de arbitragem compulsória. Não têm direito a voto relevante. Disputas de governança serão resolvidas pelo novo Tribunal de Negócios do Texas, presidido por juízes pró-Musk (sem júri).

4, Conclusão

Sem ordem específica, e lembrando que a única lei que Elon Musk não consegue evitar é a “Lei das Consequências Não Intencionais”, aqui vão algumas reflexões finais:

(1) Pode tudo desmoronar

O IPO da SpaceX pode fracassar desde o início, ser adiado ou cancelado. O número de ações que o mercado busca adquirir pode superar em muito o montante de dinheiro disponível para absorvê-las.

Rupert Mitchell e Ben Brey discutiram essas possibilidades em seus relatórios detalhados e podcasts subsequentes.

(2) Pode impactar o mercado de ações e criptomoedas

A SpaceX ofereceu uma fatia inédita de 30% para investidores de varejo, que precisarão arrecadar dinheiro de algum lugar.

Assim, para levantar fundos e participar do IPO, pode haver uma venda maciça e destrutiva — ações e criptomoedas são candidatas óbvias. Na verdade, a recente pressão de baixa no Bitcoin pode estar parcialmente relacionada a essas vendas (Michael Saylor até alimentou ainda mais o movimento).

(3) Pode estourar a bolha de IA

Chris Irons, famoso pelo Quoth The Raven, vê o IPO da SpaceX como um referendo para testar se a bolha de investimentos em IA ainda está crescendo.

Se a emissão for bem-sucedida e a demanda for esmagadora, isso indicará que, apesar de tantos sinais de perigo, os investidores continuam a ignorar a disciplina tradicional de investimento. Mas o resultado decepcionante pode marcar o início do fim desse ciclo de investimento.

(Em um podcast recente com Adam Taggart, Chris descreveu o mercado financeiro atual como “um cassino digital sob efeito de cocaína”.)

(4) Pode causar danos permanentes à popularidade dos fundos de índice

Durante décadas, os fundos de índice ofereceram às pessoas comuns — aquelas sem conhecimento financeiro, mas que precisam investir para a aposentadoria — uma oportunidade de exposição ampla ao mercado, com custos baixos.

O IPO da SpaceX é uma armadilha gigante para esses investidores comuns. Se o cenário que prevejo se concretizar, eles serão forçados a comprar a preços inflacionados, vendo seus ativos inevitavelmente desvalorizar.

Isso pode manchar de vez a reputação dos fundos de índice, levando os criadores e gestores de planos 401k e os consultores financeiros a repensar sua recomendação desses fundos.

(5) Nunca tente fazer short na SpaceX!!

Elon Musk é uma figura única. Ele repetidamente demonstra que consegue se imunizar contra qualquer fiscalização de mercado, lei ou regulamentação.

Seus opositores estão certos em apontar os fundamentos ruins da Tesla, suas mentiras sobre “piloto automático”, suas fantasias de Robotaxi, suas contas contábeis instáveis. Mas, quando acham que isso vai afetar o preço das ações, estão enganados.

Um dia, alguém, em algum lugar, ganhará uma fortuna fazendo short na Tesla ou na SpaceX. Mas provavelmente não será você.

Por ora, a Tesla deve ser vista mais como uma religião do que um investimento financeiro, e a SpaceX, podemos dizer, também entrou nessa categoria.

Minha recomendação: mantenha distância. Cuide do seu jardim. Brinque com seus filhos. Leia um bom livro. Ouça uma bela música clássica.