Michael Burry diz que a Nvidia tem 3 grandes clientes e, se eles pararem de comprar, tudo acaba.

Esses 3 clientes agora representam 64% de todas as contas a receber da Nvidia.

Em 2020, esse número era 33%. Subiu 8 pontos percentuais em um único trimestre.

A receita da Nvidia não está distribuída por um mercado amplo. Ela depende quase totalmente de um punhado de compradores.

O argumento de Burry é sobre por que esses compradores podem desacelerar ou parar completamente.

Ele chama isso de "bezzle". O bezzle não é que a IA seja falsa. É que uma parte enorme dos gastos atuais com IA vem de empresas que estão comparando modelos, testando sistemas e competindo em quadros de liderança de IA.

Essa atividade é temporária. Ela vai acabar. Mas está sendo contabilizada e financiada hoje como se fosse uma demanda crescente permanente.

Ele diz: "Eles estão apenas voando aviões vazios por aí."

Quando essa fase de benchmarking terminar, esses 3 clientes concentrados terão muito menos motivo para continuar pedindo chips na velocidade atual.

E, como a receita da Nvidia é tão concentrada, até uma desaceleração parcial desses compradores cria um buraco enorme em seus números.

Agora, aqui é que fica mais alarmante.

Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta e Oracle juntas têm US$ 662 bilhões em compromissos de IA fora do balanço, segundo a Moody's.

Regras contábeis padrão permitem que as empresas mantenham isso completamente escondido de seus números reportados.

Para financiar essa infraestrutura, fundos de private equity têm comprado companhias de seguros de vida.

Mas por quê?

Uma firma de PE possui investimentos ilíquidos que precisam de financiamento. Ela compra uma companhia de seguros que arrecada prêmios de segurados comuns. Essa seguradora então investe esses prêmios em ativos ilíquidos próprios da firma de PE.

A firma de PE então cria uma resseguradora cativa nas Bermudas, com requisitos de capital mais leves, e transfere o risco de seguro para esse balanço offshore.

O ponto de Burry é que tudo isso está conectado. As mesmas firmas de PE possuem as companhias de seguros que financiam a dívida de IA. As mesmas estruturas nas Bermudas mantêm o risco.

Se qualquer grande hyperscaler desistir de um compromisso com um data center, tudo acontece ao mesmo tempo, porque cada contraparte na cadeia está ligada aos mesmos ativos subjacentes.

O boom de IA está sendo medido durante a fase mais artificial da expansão.

Ninguém sabe como será a demanda real quando a fase de benchmarking acabar e US$ 662 bilhões em compromissos ocultos precisarem ser atendidos.