A ambição de OpenAI de uma oferta pública de ações de um trilhão de dólares — como a estrutura de governança sem fins lucrativos pode se tornar o maior obstáculo?

Por trás do objetivo de IPO de até 1 trilhão de dólares da OpenAI, há uma questão única e sensível: sua estrutura de governança sem fins lucrativos. Diferente da arquitetura lucrativa da SpaceX, ou da estrutura PBC da Anthropic, o modelo de “lucro limitado” da OpenAI pode entrar em conflito natural com os interesses dos investidores do mercado aberto.

A evolução da governança da OpenAI: de sem fins lucrativos para “lucro limitado”

A estrutura inicial da OpenAI era puramente uma organização sem fins lucrativos, com a missão de “garantir que a inteligência artificial geral beneficie toda a humanidade”. À medida que a demanda por fundos crescia, ela criou uma subsidiária de “lucro limitado” (entidade de lucro com teto), permitindo que os investidores obtivessem até 100 vezes o retorno — o que, embora seja superior ao limite de retorno de startups tradicionais, ainda impõe um teto de ganhos para os investidores.

Reforma PBC: preparação importante para o IPO

Em outubro de 2025, a Reuters relatou que a OpenAI estava reestruturando-se como uma empresa de benefício público, preparando-se para o IPO. O modelo de Public Benefit Corporation permite que a empresa busque valor para os acionistas ao mesmo tempo que mantém uma missão social. Essa estrutura já foi adotada por várias empresas listadas nos EUA, combinando flexibilidade lucrativa com segurança na missão. Mas se a transição para PBC foi concluída, ou se a SEC reconhece sua estrutura de governança, ainda são questões cruciais a serem resolvidas antes do listing.

Comparação direta com a Anthropic

Em contraste, a Anthropic adotou uma estrutura de PBC mais clara e já submeteu silenciosamente seu pedido de IPO. O forte crescimento da ferramenta de programação assistida Claude Code faz com que a avaliação da Anthropic no mercado corporativo pareça mais sólida. O mercado geralmente acredita que a avaliação de um trilhão da OpenAI se baseia mais na liderança tecnológica e na imaginação do mercado do que em um modelo financeiro robusto.

Desvantagens na corrida pelo IPO

The Wall Street Journal apontou que quem entra primeiro na corrida pelo IPO tem uma vantagem clara, enquanto ficar em segundo lugar traz grandes desvantagens. Se a OpenAI não resolver os desafios duplos de governança e modelo de lucro até 2027, ela pode ficar atrás da Anthropic na corrida, e sua avaliação de um trilhão pode ser reavaliada pelo mercado.

Minha análise: se a OpenAI não concluir com sucesso a reestruturação PBC e fornecer um plano de governança convincente à SEC até 2027, o IPO pode ser adiado para o segundo semestre de 2027 ou até 2028. O mercado estima uma probabilidade de 52% de que esse risco de governança não esteja totalmente considerado, podendo estar superestimado.