TVL 是 crypto 版 GMV，卖方deck 最爱，真正做生意的人应该少看。

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Stani 这句我很认同：DeFi lending 不能主要看 TVL。

Aave 的故事不是 $52B 供应量，而是 $22B 活跃贷款组合。

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TVL 本质是停放的抵押品。

它能说明信任、品牌、风险偏好，但不能直接说明借贷业务的质量。

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借贷协议真正应该看的，是三件事：

1. 发放量
2. 利用率
3. 利差

这才是与 SoFi / 银行放在一张表里比较的标准。

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GMV 最大的问题也是这样。

看起来很大，但没有告诉你手续费率、复购率、坏账、资金成本，最后谁真的赚到钱。

TVL 也是一样，钱停在那里，不等于系统在产生利润。

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DeFi 如果要重新定价，不能只讲“我这里锁了多少钱”。

要讲清楚：谁在借，为什么借，借多久，利差给谁，坏账怎么处理。

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市场应该给经历过熊市，还能持续产生真实贷款组合的协议，重新定价。

#Aave 这种协议真正的竞争，不是另一个 TVL 榜单，而是传统金融借贷组合。