Quanto vale realmente a SpaceX?

A avaliação da SpaceX antes e após o IPO pode ter sido superestimada em $1,25 trilhão de dólares.

Isto não nega a grandeza da SpaceX. Pelo contrário, qualquer pessoa que discuta seriamente a SpaceX deve primeiro reconhecer: ela pode ser uma das maiores empresas industriais dos últimos 50 anos.

Mas a grandeza de uma empresa e se uma ação vale a pena ser comprada a qualquer preço são duas coisas completamente diferentes.

A SpaceX pode ser ao mesmo tempo “a maior indústria do século XXI” e “um ativo de investimento fortemente supervalorizado”. Essas duas coisas não se excluem.

Primeiro, reconheça que ela é realmente grande

Qualquer discussão honesta sobre a avaliação da SpaceX deve começar com uma frase: Ela é a empresa industrial mais bem-sucedida dos últimos 25 anos, sem comparação — até mais bem-sucedida que a Tesla. Isso não é elogio vazio, é um fato na economia da engenharia.

A Tesla revolucionou um setor de 150 anos de maturidade — o automotivo. Seus concorrentes são Mercedes, Ford, Toyota. Esses concorrentes certamente não são fracos, mas são empresas comerciais, sem respaldo de interesses nacionais, sem barreiras políticas, cuja competição se baseia em produto, marca, cadeia de suprimentos.

A SpaceX revolucionou um setor monopolista de 60 anos — o espacial. Seus concorrentes são NASA, Roscosmos, ESA, CNSA. Isso é_ um nível de dificuldade completamente diferente_: barreiras de engenharia mais altas, maior densidade de capital, regulamentação mais complexa, interesses nacionais mais profundos. Quando Musk fundou a SpaceX em 2002, toda a indústria espacial era basicamente uma extensão de missões estatais; empresas comerciais não eram consideradas capazes de fazer foguetes, muito menos de produzir foguetes mais baratos que os estatais.

Mais de 20 anos depois, a SpaceX reduziu o custo de lançamento de $54.500/kg na era do ônibus espacial para $1.500/kg — uma queda de 36 vezes. Agora ela realiza 165 lançamentos por ano, uma empresa que supera a soma de todos os outros países e todos os players comerciais em número de lançamentos. Construiu o primeiro foguete reutilizável de verdade, com 32 voos do Falcon 9, taxa de sucesso acima de 99%. Criou a primeira internet satelital global do mundo — com capacidade de cobrir mais de 1 bilhão de usuários, que na guerra da Ucrânia se tornou um ativo estratégico decisivo desde o primeiro dia.

A Tesla em 2025 ainda enfrentará forte concorrência de veículos elétricos chineses; a SpaceX, no mercado global de lançamentos comerciais, já está quase monopolizando.

A SpaceX é uma empresa grande, possivelmente a maior indústria da Terra nos últimos 50 anos. Qualquer crítica à avaliação deve primeiro reconhecer isso.

$1,75 trilhão, que conceito é esse?

Vamos entender por comparação:

A soma do valor de mercado da Boeing + Lockheed + Northrop + RTX + GD. A avaliação da SpaceX é 2,5 vezes maior que a soma dessas cinco.

Em outras palavras, a avaliação de uma única empresa, a SpaceX, ultrapassa o PIB anual inteiro do México; é maior que qualquer uma das empresas Tesla + Berkshire, e 2,5 vezes a soma do valor de mercado de todos os concorrentes tradicionais do setor espacial.

Isso por si só não é um problema — empresas grandes merecem avaliações grandes. Mas essa proporção de 2,5x indica que o mercado não está avaliando a SpaceX como uma “empresa espacial” comum, nem como uma “empresa industrial”. Está avaliando com um paradigma que mistura ativos soberanos + infraestrutura da era da IA + uma narrativa de crescimento.

Essa avaliação é razoável?

Vamos listar todas as operações atuais da SpaceX e fazer uma estimativa de quanto ela pode gerar de receita até 2030, considerando cenários otimistas para cada linha de negócio:

Se a SpaceX atingir uma receita de $50-80 bilhões em 2030, com EBITDA (lucro operacional antes de juros, impostos, depreciação e amortização — uma medida aproximada da capacidade de geração de caixa operacional da empresa) de cerca de $20-35 bilhões (com margem de 40%, já bastante otimista).

Usando uma múltipla EV/EBITDA de 25-35, padrão de avaliação topo de linha para empresas de tecnologia — a avaliação “razoável” da SpaceX em 2030 estaria na faixa de $500B até $1,2 trilhão.

Considerando esse intervalo, um ponto de referência mais conservador seria $500 bilhões (avaliando todas as operações de 2030 com uma perspectiva realista, não exagerada), enquanto o mercado precifica $1,75 trilhão.

Diferença: $1,25 trilhão.

Essa diferença não pode ser explicada por qualquer modelo financeiro padrão. Não é resultado de fluxo de caixa descontado (DCF), nem de múltiplos P/S, nem de comparações com empresas similares — nenhuma dessas abordagens consegue justificar $1,75 trilhão.

De onde vem essa diferença? Ela tem três fontes reais:

Primeira fonte: prêmio de visão de longo prazo. Se a Starship estiver operacional de forma estável entre 2027 e 2030, com custos de lançamento caindo para $200/kg ou menos, a capacidade de transporte será multiplicada por 30 — suficiente para criar novos negócios (data centers em órbita, colonização lunar, robôs em espaço profundo). A Anthropic já declarou que “está disposta a pagar por capacidade de computação espacial de GW”. Se essa narrativa se concretizar, até 2040 o mercado total da SpaceX mais novos negócios pode chegar a $200-500 bilhões por ano. Esse limite é realmente grande — por isso o mercado atribui um “prêmio de visão” com alguma justificativa.

Segunda fonte: ativos soberanos + posição estratégica. A SpaceX deixou de ser apenas uma empresa comercial — ela é_ um ativo estratégico dos EUA_. Contratos governamentais, pouso lunar do HLS, constelações de satélites de reconhecimento NRO, o projeto Golden Dome de rastreamento de mísseis — tudo isso conecta a SpaceX ao sistema de segurança nacional dos EUA. Na atual fragmentação do ordenamento internacional de comunicações (com a China, os EUA e terceiros), a Starlink automaticamente adquire um “soft sovereignty” em todos os mercados que atende. Essa posição, que pode ser monetizada ao longo de 10+ anos, é uma fonte de prêmio real.

Terceira fonte: o desejo dos investidores de participar de uma narrativa heroica + a admiração por Musk. Essa é a mais difícil de quantificar, mas qualquer pessoa que conhece o mercado sabe o poder disso. Musk tem 200 milhões de seguidores na plataforma X, e ele mesmo é uma variável de valor de mercado. A história da SpaceX — uma empresa privada levando humanos a Marte, criando internet global, tornando a humanidade uma espécie multiplanetária — é_ uma das histórias comerciais mais heroicas dos últimos 50 anos_.

Investidores não compram EBITDA, compram uma entrada na história.

As duas primeiras fontes de prêmio são “reais, mas lentas”; a terceira é “grande, mas frágil”. A avaliação de $1,75 trilhão, neste momento, depende de todas essas três premissas se manterem e não apresentarem problemas. É uma combinação difícil de sustentar.

O que acontece após o IPO?

Suponha que a SpaceX faça seu IPO no segundo semestre de 2026, e nos 3-5 anos seguintes o cenário mais provável seja:

Cenário A: avaliação se confirma (probabilidade ~25%). O Starship V3 faz seu voo inaugural com sucesso em 2027, entra em operação estável em 2028, e o primeiro contrato de GW de capacidade espacial é assinado em 2028. A exploração lunar avança conforme o cronograma da NASA. O crescimento do Starlink desacelera, mas os segmentos de aviação, marítimo e D2C substituem a desaceleração do mercado residencial. Nesse cenário, os $1,75 trilhões “começam a ficar baratos” — o mercado reavalia para $2-3 trilhões.

Cenário B: avaliação estagnada ou oscilante (probabilidade ~50%). O Starship leva mais tempo para se consolidar — em 2025, apenas 20% dos testes são bem-sucedidos, e se essa taxa se mantiver até 2026-2027, o V3 só será realmente maduro em 2029-2030. O crescimento do Starlink desacelera para +20% ao ano, e o acordo com a xAI é uma fonte de fluxo de caixa, mas sem um segundo grande contrato. O mercado percebe que “a narrativa avança mais rápido que a realidade”, e a avaliação oscila entre $1,2 e $1,8 trilhão por 3-5 anos. Essa é_ a maior probabilidade_.

Cenário C: avaliação reavaliada (probabilidade ~25%). O atraso contínuo do Starship, a queda de Musk na corrida de IA, ou eventos de risco pessoal (saúde, reputação, política) fazem a avaliação cair rapidamente para $800 bilhões a $1,2 trilhão — um valor que corresponde a “uma avaliação razoável de uma grande indústria”. Para quem mantém a longo prazo, é uma boa notícia — mas para investidores que compraram no IPO, pode representar uma perda de 30-50%.

A média ponderada dessas possibilidades — 0,25× alta + 0,50× oscilante + 0,25× baixa — dá um valor esperado de aproximadamente $1,3 a $1,5 trilhão, que é menor que o preço de IPO de $1,75 trilhão.

Resumindo: ao ponderar as três possibilidades, a avaliação esperada da SpaceX nos próximos 3-5 anos fica em torno de $1,3 a $1,5 trilhão — abaixo do preço de IPO.

Em linguagem simples: comprar a $1,75 trilhão no dia do IPO, esperando um retorno positivo em 5 anos, é uma aposta de expectativa negativa. Essa é a consequência de ponderar as três possibilidades com suas probabilidades — no cenário mais provável, você não terá retorno; no pior, perderá 30-50%; e há apenas 25% de chance de lucrar.

Como Charlie Munger diria: essa não é uma relação de risco-retorno que valha a pena apostar.

Para quem pensa em comprar no dia do IPO

A SpaceX é uma empresa grande, mas uma grande empresa não significa que qualquer preço seja justificável para suas ações. Essas duas coisas não se confundem.

Em 2021, a Tesla também foi considerada por muitos como “uma ação para comprar a qualquer preço” — na época, seu valor de mercado era $1,2 trilhão. Nos dois anos seguintes, ela caiu 70%, de $1,2 trilhão para $400 bilhões. Isso não aconteceu porque a Tesla virou uma má empresa — ela continua sendo uma excelente fabricante de veículos elétricos. Aconteceu porque o preço antecipou demais os fundamentos.

A situação atual da SpaceX é muito parecida com a de Tesla no final de 2021 — talvez ainda mais perigosa, pois a “prêmio de visão” da SpaceX é maior, sua narrativa mais grandiosa, e a participação de investidores de varejo mais profunda.

Se você realmente acredita na visão de longo prazo da SpaceX e está disposto a manter por mais de 10 anos, comprar no IPO pode fazer sentido — provavelmente, daqui a 10 anos, essa empresa valerá mais dinheiro. Mas se você espera “dobrar o investimento em 1-3 anos”, a matemática não favorece.

A estratégia mais racional é:

• Não comprar no IPO, pois o primeiro dia costuma ter o maior prêmio;

• Aguardar que pelo menos uma das três condições aconteça: Starship V3 operacional, o primeiro contrato de GW de capacidade espacial, ou o preço caia abaixo de $22B ;

• Se precisar comprar agora, limite sua posição, e não encare isso como uma aposta “garantida de sucesso” — porque não é. É uma aposta de “risco de +/- 30% a longo prazo”.

é uma grande empresa, mas também pode ser uma ação cara

A grandeza de uma empresa é um fato; o preço de uma ação, se é justo ou não, é uma questão matemática. Os fatos permanecem, os números mudam todos os dias. Na avaliação atual da SpaceX, os modelos financeiros só explicam metade — a outra metade é o mercado emocional + o status de ativo soberano + a admiração pessoal — essa última parte existe, mas é frágil.

Após o IPO, uma coisa vai acontecer: investidores de varejo começarão a usar os lucros trimestrais para avaliar a empresa. O primeiro relatório trimestral, o segundo, o terceiro — cada um deles fará o mercado confrontar “a narrativa” com “a realidade”. Esse processo de reconciliação geralmente não favorece avaliações elevadas no curto prazo.

Se você compra uma empresa — uma grande indústria, uma infraestrutura futura de Starship, um ativo soberano — o preço do IPO é apenas um ponto na corrida de 20 anos, e não há necessidade de se preocupar demais.

Se você compra uma narrativa — participar da história, seguir o herói, tornar-se uma espécie multiplanetária — então reconheça que isso é consumo, não investimento. O consumo pode ser caro, mas você precisa saber o que está fazendo.

Uma empresa pode ser a maior do mundo, e suas ações podem estar supervalorizadas em $1,25 trilhão. Ambas as coisas são verdade, mas devem ser vistas separadamente, distinguindo se você está comprando uma empresa ou uma narrativa.