BIS última pesquisa: stablecoins e o futuro do padrão monetário global

O rápido desenvolvimento das finanças digitais globais fez com que as stablecoins passassem de uma ferramenta de nicho no setor de criptomoedas a um novo ativo digital com funções de pagamento transfronteiriço e reserva de valor, influenciando profundamente o panorama monetário internacional. Em maio de 2026, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) publicou o Documento de Trabalho nº 170, que analisou sistematicamente as características de desenvolvimento, mecanismos operacionais e o impacto das stablecoins no sistema monetário internacional, propondo três cenários futuros e abordagens regulatórias. O relatório conclui que, no curto prazo, as stablecoins fortalecerão a posição dominante do dólar, representando riscos à soberania monetária de mercados emergentes e economias em desenvolvimento (EMDEs); a direção de longo prazo dependerá de seus modelos de adoção, respostas regulatórias e da cooperação no ecossistema financeiro digital.

Mercado de stablecoins: crescimento acelerado, domínio do dólar

Stablecoins são tokens de blockchain emitidos por entidades privadas, lastreados em moeda fiduciária ou ativos para manter a estabilidade de valor, combinando funções de pagamento e reserva de valor. Desde o surgimento da primeira stablecoin em 2014, o setor cresceu exponencialmente; em 2026, há mais de 300 stablecoins ativas globalmente, com valor de mercado ultrapassando 300 bilhões de dólares.

Do ponto de vista da estrutura de mercado, as stablecoins apresentam alta concentração e domínio do dólar. Em termos de quantidade, stablecoins lastreadas em dólar representam cerca de 64%; em termos de valor de mercado, essa proporção sobe para 98%, com USDT e USDC dominando o mercado, enquanto outras moedas têm escala extremamente pequena. Quanto aos ativos de reserva, as stablecoins fiduciárias principais usam principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, acordos de recompra e equivalentes de caixa, embora alguns emissores apresentem baixa transparência e auditorias insuficientes, ainda existindo riscos potenciais de pagamento.

Atualmente, o uso de stablecoins permanece principalmente dentro do ecossistema de criptomoedas, atuando como meio de precificação e liquidação de ativos digitais, além de garantias em empréstimos e protocolos de liquidez em finanças descentralizadas (DeFi). Após excluir negociações de alta frequência, manipulação de mercado e transações automáticas de volume fictício, o volume real de transações representa apenas 1% do nominal; cenários de varejo (transações inferiores a 250 dólares) representam menos de 0,9%. Cenários de remessas transfronteiriças e pagamentos de varejo ainda estão em fase piloto. Contudo, em mercados emergentes com alta inflação e volatilidade cambial, o fluxo transfronteiriço de stablecoins continua crescendo, tornando-se um canal oculto para evitar a depreciação da moeda e contornar controles de capital.

Mecanismos operacionais: uma nova plataforma offshore de dólar

O funcionamento das stablecoins adota um modelo de “circulação na cadeia + reserva fora da cadeia”: o emissor coleta moeda fiduciária na proporção 1:1 e emite tokens, que os usuários mantêm em carteiras digitais, permitindo transferências globais 24/7 via blockchain pública, enquanto os ativos de reserva garantem a conversão para manter a taxa de câmbio fixa. Este modelo combina características de títulos bancários privados do século XIX, do mercado de dólares europeus e de fundos de mercado monetário (MMF), sendo essencialmente uma dívida privada offshore de dólar na cadeia, estendida por inovação financeira para ampliar a liquidez do dólar.

Ao contrário do mercado tradicional de dólares europeus, as stablecoins não contam com suporte de crédito bancário ou liquidez do banco central; sua estabilidade depende inteiramente da qualidade dos ativos de reserva e do mecanismo de arbitragem de mercado. A queda do TerraUSD em 2022 e o desligamento temporário do USDC em 2023 demonstram que stablecoins sem reservas de alta liquidez suficiente podem perder a âncora sob pressão. A regulamentação global atual concorda em focar na normatização de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, excluindo stablecoins algorítmicas.

Quanto ao risco de transmissão, as reservas de stablecoins estão concentradas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, formando uma cadeia de transmissão de “demanda global → emissão de stablecoins → aumento de títulos do Tesouro dos EUA”, influenciando diretamente os rendimentos dos títulos e a eficiência da política monetária do Federal Reserve.

Impacto global: aumento da fragmentação monetária, desafio à autonomia das moedas emergentes

Com base na estrutura de funções monetárias do Cohen-Kenen, que inclui unidades de valor, meio de troca e reserva de valor, além de dividir o setor em privado e oficial, o relatório avalia sistematicamente o impacto das stablecoins no sistema monetário internacional. Conclui que as stablecoins afetam mais diretamente as funções de reserva de valor e meio de troca do setor privado, enquanto seu impacto na unidade de valor e no setor oficial é limitado, embora possam implicitamente restringir a autonomia da política monetária.

• 1. Reserva de valor: o canal central da dolarização digital Em mercados emergentes com alta inflação, stablecoins lastreadas em dólar não requerem contas em moeda estrangeira, podem ser detidas anonimamente no exterior, tornando-se a primeira escolha de proteção contra riscos para os residentes, formando uma “dolarização invisível”. A entrada de stablecoins está altamente correlacionada com a depreciação da moeda local e a ampliação do diferencial cambial, comprimindo depósitos na moeda local e enfraquecendo a capacidade de intervenção do banco central.
• 2. Meio de troca: aumento da eficiência nos pagamentos transfronteiriços Stablecoins oferecem liquidação em tempo real, sem restrições de horário de funcionamento e com taxas baixas, penetrando rapidamente em cenários de remessas internacionais e comércio eletrônico. Seu desenvolvimento reduz ainda mais as dificuldades no uso do dólar, ampliando sua participação em pagamentos transfronteiriços de varejo e transações de comércio eletrônico.
• 3. Unidade de valor: impacto limitado, resistência à mudança A dependência de rotas tradicionais na precificação de comércio e contratos impede que stablecoins alterem o padrão global de precificação em dólares e euros, sendo usadas esporadicamente em alguns cenários de varejo em economias de alta inflação, sem substituição sistêmica.
• 4. Setor oficial: impacto indireto, não substituição direta Os bancos centrais ainda não incorporaram stablecoins em suas reservas cambiais ou instrumentos de intervenção cambial; suas funções de precificação e intervenção permanecem inalteradas. Contudo, o uso generalizado por setores privados pode levar à falha nos controles de capital, dificultar a transmissão da política monetária e agravar a “tríade impossível”: aumento passivo da abertura financeira, conflito entre estabilidade cambial e autonomia monetária.

Três cenários futuros: de adoção limitada a transformação sistêmica

Baseado em escala, ambiente regulatório e impacto transfronteiriço, o relatório constrói três cenários mutuamente exclusivos e paralelos, que representam possíveis trajetórias desde impacto marginal até uma reformulação do sistema.

• Cenário 1: adoção de nicho (cenário de referência) Stablecoins permanecem restritas ao ecossistema de criptomoedas, com penetração limitada na economia real. Em países com alta inflação, há holdings locais, mas o uso em pagamentos de varejo e liquidação de comércio continua predominantemente na moeda local. A regulamentação foca em combate à lavagem de dinheiro e proteção ao consumidor, com fluxo de capital externo limitado. A soberania monetária e estabilidade financeira dos mercados emergentes permanecem relativamente controladas, e os bancos centrais mantêm autonomia total. Este cenário é compatível com as características atuais do mercado e é a trajetória mais provável no curto prazo.

• Cenário 2: dolarização digital (cenário de alto risco) Stablecoins lastreadas em dólar se tornam padrão para pagamentos transfronteiriços de varejo e precificação doméstica em mercados emergentes, com bancos oferecendo serviços relacionados, acelerando a dolarização de depósitos. A política monetária local perde eficácia, controles de capital tornam-se ineficazes, e poupanças domésticas fluem para títulos do Tesouro dos EUA via stablecoins, enquanto o mercado de crédito interno encolhe. Os efeitos de transmissão cambial se intensificam, e o risco de corrida às stablecoins ameaça a estabilidade financeira, criando uma dependência irreversível do dólar digital. Este cenário representa um impacto muito maior na soberania monetária do que a dolarização tradicional, sendo uma ameaça extrema que os mercados emergentes devem evitar.

• Cenário 3: integração de stablecoins locais (cenário ideal) Os mercados emergentes, mediante regulamentação, autorizam instituições licenciadas a emitir stablecoins na moeda local, conectando-se a sistemas de pagamento rápidos e ao dinheiro digital do banco central (CBDC). Os ativos de reserva são limitados a títulos do governo na moeda local e depósitos do banco central, equilibrando eficiência tecnológica e autonomia de política. Stablecoins são usadas em pagamentos governamentais, liquidação de comércio eletrônico e operações de valores mobiliários, melhorando a eficiência de pagamento e a inclusão financeira, ao mesmo tempo que evitam riscos de substituição por moeda estrangeira. Contudo, esse cenário requer capacidades regulatórias avançadas, infraestrutura financeira adequada e estabilidade macroeconômica, condições que muitos países de baixa renda ainda não possuem.

Desafios regulatórios e recomendações políticas: cooperação global é essencial

A natureza transfronteiriça das stablecoins torna difícil a regulação por um único país; o relatório propõe quatro direções políticas centrais:

• 1. Padronização regulatória global: implementar as recomendações do Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) para a supervisão de stablecoins, incluindo requisitos de reserva, regras de divulgação e mecanismos de pagamento, para evitar arbitragem regulatória.
• 2. Fortalecimento da cooperação transfronteiriça: estabelecer compartilhamento de informações regulatórias e mecanismos de gestão de riscos entre países emissores e usuários, para lidar com corridas bancárias transnacionais e fluxos de capital.
• 3. Melhoria na defesa doméstica: países emergentes devem fortalecer a estabilidade macroeconômica, otimizar seus sistemas de pagamento, avançar na implementação de CBDCs para reduzir a atratividade de stablecoins estrangeiras.
• 4. Controle de atividades ilícitas: usar tecnologia de rastreamento em blockchain para combater lavagem de dinheiro, financiamento ao terrorismo e outros abusos, equilibrando inovação e risco.

Em suma, as stablecoins não representam apenas uma inovação financeira, mas uma força estrutural na reconfiguração do nível de moedas internacionais. No curto prazo, podem reforçar a hegemonia do dólar e aprofundar a subordinação financeira dos mercados emergentes; no longo prazo, seu impacto dependerá da cooperação regulatória global, da inovação em moedas digitais nacionais e da adoção de mercado. Para os mercados emergentes, as stablecoins representam uma espada de dois gumes: podem melhorar a eficiência de pagamentos e promover inclusão financeira, mas também podem acelerar a dolarização digital e corroer a soberania monetária.

O futuro do sistema monetário global entrará em uma nova fase de coexistência entre moedas digitais públicas (CBDC) e privadas (stablecoins), com competição entre moedas fiduciárias e o dólar digital. Somente por meio de políticas macroeconômicas sólidas, estrutura regulatória aprimorada e cooperação internacional será possível aproveitar os benefícios tecnológicos ao mesmo tempo em que se preserva a segurança financeira e a soberania monetária, evitando cair em uma nova dependência do setor financeiro digital.