Revolta! O fim da era de ditadura do Bitcoin, esses ativos estão secretamente a desvincular-se do $BTC, os investidores de varejo ainda estão a seguir cegamente a subida?

Cara, ainda não percebeste? O mercado de criptomoedas já se dividiu.

Nos últimos dez anos, todo o ecossistema foi uma marioneta do $BTC — quando o BTC sobe, tudo sobe; quando o BTC cai, há um grito de desespero. Mas análises de mercado indicam que essa era está a chegar ao fim.

Agora, a economia cripto divide-se em duas espécies completamente diferentes: ativos endógenos e ativos exógenos.

Os ativos endógenos são aquelas altcoins que os veteranos conhecem bem, cuja existência depende totalmente do mercado de criptomoedas como um todo, ou seja, são apostas alavancadas no $BTC.

Por outro lado, os ativos exógenos, nominalmente pertencentes ao setor cripto, têm um comportamento cada vez mais independente do mercado de criptomoedas. Por exemplo, o próprio $BTC: a sua valorização vem das suas propriedades — no mercado em alta, é promovido como “moeda universal interestelar”; na baixa, é criticado como “coleção digital sem fluxo de caixa”. Independentemente da perspetiva, de facto, possui uma lógica interna que o distingue de outras moedas.

Vês o Hyperliquid, que fica entre os dois grandes campos. A maior parte do negócio ainda depende do mercado cripto, mas ambos os lados da oferta e da procura estão a expandir-se. Infraestruturas financeiras na cadeia, tokenização de ativos reais, tudo se encaminha nesta direção.

Os dados ilustram bem a questão: a proporção de contratos futuros não liquidados do HIP-3 em relação ao total era de apenas 4% em novembro de 2025, e já disparou para 30%. Além disso, o HIP-4, que está prestes a lançar-se no mercado de previsão, trará ainda mais utilizadores e ativos de negociação.

Vejamos o Venice, que se afastou completamente do mercado cripto. Embora haja sobreposição de utilizadores com o setor, o seu modelo de negócio é IA de consumo, não um produto nativo de criptomoedas como o Uniswap. O núcleo do Uniswap depende de transações de utilizadores com ativos endógenos, com a volatilidade de preços a determinar diretamente a receita; o Venice, por sua vez, oferece serviços de inferência de IA privada, cobrando por uso ou por subscrição.

A única ligação do Venice ao cripto é o uso de tokens como veículo de valor, e alguns fornecedores de capacidade computacional têm antecedentes em criptomoedas. O responsável pelo projeto, Erik Voorhees, com anos de experiência na indústria cripto, tem uma opinião direta: se bem utilizados, os tokens são uma ferramenta de marketing excelente.

A Figura, uma empresa de tecnologia financeira de empréstimos, também merece atenção. Criou uma blockchain própria que reduziu o tempo de aprovação de empréstimos com garantia de valor de imóvel para menos de cinco minutos. Para ela, a blockchain é apenas uma tecnologia de suporte; o valor principal continua a ser o negócio de crédito em si.

O crescimento em escala desses ativos exógenos tem um significado profundo. No passado, como a maioria dos modelos de negócio estavam fortemente ligados ao preço dos ativos cripto, era impossível fazer investimentos fundamentados. Houve ondas de narrativa de “foco na blockchain, menos no Bitcoin”, mas no final, tudo voltava ao mercado do $BTC.

Por quê? Porque esses setores nunca desenvolveram uma procura estável ou receitas contínuas, e mesmo quando há receitas, elas não se refletem no valor do token. Quando o preço do token para de subir, o projeto fica completamente sem futuro.

Mas desta vez, é diferente. Agora, é possível ver claramente quem está a pagar, por quê, a procura de mercado é quantificável, e não depende apenas de especulação emocional. O mecanismo de valor do token como veículo de valor também está a melhorar. Por exemplo, as receitas do Venice vêm dos utilizadores que compram serviços de inferência de IA; mesmo que o mercado cripto colapse, ele não será afetado, pois não depende do preço do token.

A maior diferença nesta fase do ciclo em relação às anteriores é: há uma procura real e sustentável, e os investidores começam a tomar decisões com base em fundamentos, não apenas a contar histórias.

O setor de stablecoins no mercado de private equity também é assim. Em março de 2026, a Mastercard anunciou a aquisição da BVNK por até 1,8 mil milhões de dólares, sendo que, há 15 meses, essa empresa tinha uma avaliação de apenas 750 milhões de dólares na ronda Série B. Outra, a Bridge, foi adquirida pela Stripe por 1,1 mil milhões de dólares em fevereiro de 2025, e o relatório anual da Stripe mostra que o crescimento do negócio da Bridge atingiu quatro vezes. O desenvolvimento dessas empresas está completamente desvinculado dos ciclos de alta e baixa do mercado cripto.

Não estou a ser pessimista quanto aos ativos endógenos. Como o ouro e pequenas minas de ouro, eles sempre terão lugar numa carteira de investimentos. $BTC e muitas outras moedas endógenas também. Mas a lógica de desempenho e a ligação ao mercado dessas duas categorias de ativos já se diferenciaram de forma essencial.

Este exemplo ajuda a entender: a correlação entre ações de pequenas minas de ouro e o preço do ouro mantém-se em torno de 0,75 ao longo dos anos. É semelhante ao que acontece no mercado tradicional de criptomoedas hoje — muitas altcoins são como pequenas minas de ouro, o $BTC é o ouro, e todo o setor funciona como uma alavancagem ao $BTC.

Outra curva: o ouro e o S&P 500 também têm uma ligação fraca, influenciada por fatores macroeconómicos, mas cada um tem uma lógica de funcionamento independente. Essa será a direção futura dos ativos exógenos.

A longo prazo, esses ativos irão progressivamente desvincular-se do movimento de “seguir o sobe e desce do $BTC”. Claro que, muitas dessas referências exógenas também emitem tokens, o que confirma a tendência, embora seja uma situação especial.

Hoje, a maioria dos ativos endógenos ainda está altamente sincronizada com o movimento do $BTC; alguns ativos exógenos estão a perder essa ligação, mas, por ainda estarem numa fase inicial de desenvolvimento, essa relação de referência ainda não é forte. A regra do setor é que os fundamentos vêm primeiro, e a ligação ao mercado muda posteriormente.

Essa mudança altera completamente a lógica de análise. Para estudar ativos exógenos, é preciso fazer uma análise fundamental semelhante à de empresas tradicionais: identificar utilizadores pagos, calcular modelos económicos unitários, avaliar vantagens competitivas. O preço do $BTC deixou de ser o principal indicador, passando a ser mais uma análise de tecnologia financeira, com a vantagem adicional de incluir a gestão de ativos.

A seguir, alguns setores exógenos com potencial:

Trocas na cadeia e provedores de serviços de corretagem; soluções de liquidação/redeem de ativos de longo prazo; fusão de cripto com IA (inferência privada, treino de modelos de código aberto distribuídos, etc.); novos bancos digitais (com foco em privacidade, como Payy, Raycash, e infraestrutura de privacidade programável como Aztec, Zama); setor de empréstimos (Morpho já é uma referência no mercado institucional de recompra, Valinor, 3jane focam em crédito privado); emissores de stablecoins, serviços de tokenização de ativos reais; canais de pagamento (Stripe, Tempo para pagamentos universais, Coinbase lidera pagamentos com inteligência artificial); produtos de consumo não financeiro (Venice, Collector Crypt, tokens que injetam valor em negócios físicos, impulsionando adoção e marketing); economia de agentes inteligentes (focada na integração de agentes, provedores e criadores num ecossistema colaborativo, a Cloudflare lidera, mas o modelo de cobrança ainda não está definido).

Neste momento, para investir nestes setores, a forma mais segura continua a ser através de participação acionária em empresas, sendo os tokens de alta qualidade uma exceção. Só quando o mecanismo de valor dos tokens for continuamente otimizado é que o seu papel será reforçado, o que exige uma colaboração entre reguladores e a indústria.

Progresso atual: a legislação, com o projeto de lei CLARITY, avança de forma constante, e entidades como a Blockworks promovem maior transparência na informação. Ainda há um longo caminho para os mecanismos de tokens evoluírem.

Mas esses detalhes não alteram uma tendência central: o impulso do mercado cripto está a passar de uma força única para múltiplas forças. O foco de pesquisa também mudou, de interpretar gráficos do $BTC para aprofundar o análise de fundamentos empresariais.

Nos próximos dez anos, não te deixes confundir: o mercado cripto já mudou de paradigma completamente.