A era do domínio do Bitcoin no Crypto chegou ao fim

Escrevendo: Charlie

Compilado por: Luffy, Foresight News

Sempre, o mercado de criptomoedas tem tido seu movimento guiado pelo Bitcoin. Agora, esse período está chegando ao fim.

A economia cripto atualmente se divide em dois grandes campos: ativos endógenos e ativos exógenos.

O chamado ativo endógeno é o tipo tradicional de criptomoeda conhecido pelo público: o valor desses tokens e projetos depende totalmente do movimento geral do mercado de criptoativos. Já os ativos exógenos, embora nominalmente pertençam ao setor cripto, têm suas tendências de valor cada vez mais independentes do mercado de criptomoedas.

O valor do Bitcoin vem de suas próprias propriedades, refletindo-se em seu preço. Quando o preço sobe, isso reforça a percepção do mercado sobre seu valor intrínseco. No auge de um mercado de alta, o Bitcoin é considerado uma “moeda universal interestelar”, a forma mais escassa de ativo digital de circulação na mão da humanidade; na baixa de um mercado de baixa, é depreciado como uma peça de coleção digital sem fluxo de caixa.

Hyperliquid está situado entre esses dois grandes campos. A maior parte de seus negócios ainda depende do movimento do mercado de criptomoedas, mas suas demandas de oferta e procura estão continuamente se expandindo. Muitas infraestruturas financeiras on-chain pertencem a esse campo, e os ativos subjacentes estão gradualmente se voltando para a tokenização de ativos reais.

O volume de contratos não liquidados do HIP-3 pode refletir aproximadamente a atividade de negociações não relacionadas a criptomoedas. Atualmente, esses contratos representam cerca de 30% do total de contratos não liquidados na Hyperliquid, enquanto em novembro de 2025, essa proporção será de apenas 4%. O próximo lançamento do mercado de previsão HIP-4 deve impulsionar ainda mais o crescimento, além de atrair novos usuários de negociação e novos ativos de negociação.

Projetos como Venice, por outro lado, pertencem completamente ao campo exógeno, com lógica de desenvolvimento totalmente desvinculada do mercado de criptomoedas. Embora haja alguma sobreposição de usuários, seu modelo de negócio é mais voltado para inteligência artificial de consumo, e não para produtos nativos de criptografia como Uniswap. O core business do Uniswap continua sendo a negociação de diversos ativos endógenos, cujo desempenho naturalmente oscila com o preço desses ativos; Venice, por sua vez, oferece serviços de inferência multimodal privada, adotando um modelo de cobrança “sob demanda + assinatura”.

A única ligação de Venice com o setor de criptomoedas é o uso de tokens como portadores de valor, além de alguns fornecedores de poder computacional que possuem histórico no setor cripto. O responsável pelo projeto, Erik Voorhees, que atua profundamente na indústria de criptomoedas, acredita que, se bem utilizado, o token pode se tornar uma excelente ferramenta de marketing.

A empresa listada Figure também é um exemplo típico. Essa fintech de empréstimos desenvolveu sua própria blockchain, reduzindo o tempo de aprovação de empréstimos com garantia de valor de imóvel para menos de cinco minutos. Para ela, a blockchain é apenas uma tecnologia de suporte, enquanto o valor central está na própria atividade de crédito.

Seja no mercado de tokens ou no setor de empresas listadas, a ascensão em escala do setor exógeno tem um significado profundo. No passado, como a maioria dos modelos de negócio estavam profundamente ligados ao preço dos ativos cripto, era difícil implementar investimentos baseados em fundamentos puros de baixo para cima. A indústria cripto não foi imune às narrativas de “reforçar a blockchain, enfraquecer o Bitcoin”, mas as ondas de otimismo sempre retornaram ao movimento do Bitcoin. A razão é que esses setores nunca conseguiram criar uma demanda estável ou gerar receitas contínuas; mesmo quando há receita, ela não se traduz em valor de token. Quando o preço do token para de subir, o projeto perde seu suporte.

Este ciclo atual é completamente diferente dos anteriores. Agora, podemos claramente ver a base de usuários pagantes e a lógica de pagamento; a demanda de mercado para a maioria dos setores pode ser quantificada, deixando de depender apenas de especulação emocional. Além disso, o mecanismo de uso do token como portador de valor está em constante aprimoramento. A receita do Venice vem de pagamentos reais feitos pelos usuários pelos serviços de inferência de IA, e mesmo que o mercado de criptomoedas como um todo esteja em declínio, seus negócios não serão afetados de forma significativa, pois não dependem da variação do preço do token. Este ciclo possui duas vantagens principais que as ondas anteriores não tinham: uma demanda de uso sustentável e investidores que começam a investir com base em fundamentos, e não apenas na narrativa de mercado.

O setor de stablecoins no mercado de private equity também exemplifica isso. Em março de 2026, a Mastercard anunciou que compraria a BVNK por até 1,8 bilhão de dólares, enquanto essa empresa havia realizado uma rodada de financiamento Série B há apenas 15 meses, avaliada em 750 milhões de dólares. Outra empresa relacionada a stablecoins, a Bridge, foi adquirida pela Stripe por 1,1 bilhão de dólares em fevereiro de 2025; segundo o relatório anual da Stripe, a Bridge atualmente apresenta um crescimento de receita quatro vezes maior. O desenvolvimento dessas empresas está totalmente desvinculado dos ciclos de alta e baixa do setor cripto.

Isso não significa que se deva ser pessimista em relação aos ativos endógenos. Assim como o ouro e pequenas mineradoras de ouro sempre têm seu valor de alocação em uma carteira, Bitcoin e outros ativos cripto endógenos também têm seu papel. Mas a lógica de desempenho e a correlação de mercado dessas duas categorias de ativos já apresentam diferenças essenciais, como comprovam os dados.

Essa metáfora pode ser concretizada: a correlação entre ações de pequenas mineradoras de ouro e o preço do ouro permanece em torno de 0,75 ao longo dos anos. Essa é a situação atual do mercado tradicional de criptomoedas — muitos ativos cripto são como pequenas mineradoras, enquanto o Bitcoin corresponde ao ouro, e todo o setor funciona como uma alavancagem em relação ao Bitcoin. A curva azul no gráfico representa outro tipo de relação: o ouro e o S&P 500 são influenciados por fatores macroeconômicos, gerando uma correlação fraca, mas cada um possui uma lógica de funcionamento independente. Essa é a direção futura para os ativos exógenos: a longo prazo, eles irão se desvincular gradualmente do movimento de “seguir o Bitcoin”.

Cabe esclarecer que muitos ativos exógenos também emitem seus próprios tokens, o que confirma essa tendência e também é uma situação especial.

Atualmente, a maioria dos ativos endógenos ainda acompanha fortemente o movimento do Bitcoin; alguns ativos exógenos têm uma correlação menor, mas, por ainda estarem em fase inicial de desenvolvimento, essa relação não é altamente relevante. A regra do setor sempre foi que os fundamentos vêm primeiro, e a relação de mercado muda posteriormente.

Essa mudança também reescreve a lógica de análise do setor. Para estudar ativos exógenos, é preciso fazer uma análise fundamental semelhante à de empresas tradicionais: entender o perfil de usuários pagantes, calcular modelos econômicos unitários, avaliar a barreira de entrada do setor. O preço do Bitcoin deixa de ser o principal indicador de referência; analisar esses projetos se torna mais parecido com o trabalho de investidores em fintechs, com a diferença de que há uma camada adicional de custódia de ativos.

A seguir, alguns setores exógenos com potencial de desenvolvimento atual:

Trocas on-chain e provedores de serviços de corretagem

Soluções de liquidação e resgate para tokenização de ativos de cauda longa

Setor de fusão profunda entre cripto e inteligência artificial (inferência privada, modelos de treinamento distribuído de código aberto como o Psyche da Nous Research, por exemplo)

Novos bancos digitais (Payy e Raycash, com foco em privacidade, merecem atenção; infraestrutura de privacidade programável como Aztec e Zama também têm potencial)

Setor de empréstimos (Morpho tornou-se uma escolha principal no mercado de recompra institucional; projetos menores como Valinor e 3jane atuam em nichos de crédito privado)

Emissores de stablecoins e provedores de serviços de tokenização de ativos reais

Canais de pagamento (no setor de pagamentos universais, Stripe e Tempo são referências; no setor de pagamentos por inteligência artificial, atualmente liderados pelo Coinbase)

Produtos de consumo cripto não financeiros (representados por Venice, Collector Crypt, entre outros, que atribuem valor de negócio físico aos tokens, impulsionando a adoção e possibilitando marketing)

Economia de agentes inteligentes (a oportunidade central está na integração de agentes, provedores de serviços e criadores em ecossistemas colaborativos, com baixa substituibilidade. A liderança da Cloudflare é notável, mas ainda não há consenso se ela cobrará taxas de fluxo ou apenas fornecerá funcionalidades básicas)

No momento, para atuar nesses setores, investir em ações de empresas relacionadas ainda é a abordagem mais segura, enquanto tokens de alta qualidade são uma exceção. Somente quando o mecanismo de valor dos tokens for continuamente aprimorado, seu papel será ampliado, o que depende de uma colaboração entre reguladores e toda a indústria. Já há avanços nesse sentido: na esfera regulatória, a Lei CLARITY avança de forma estável; na indústria, instituições como a Blockworks também promovem maior transparência de informações de mercado. Ainda há um longo caminho de otimização para os mecanismos de tokens.

Porém, esses detalhes não mudam um núcleo central: a força motriz do mercado cripto está mudando de uma única variável para múltiplas variáveis. O foco da pesquisa setorial também está mudando, de interpretar gráficos de preços do Bitcoin para aprofundar o entendimento do fundamental das empresas. Nos próximos dez anos, não será mais necessário se perguntar por que o “mercado cripto” não sobe ou desce em uníssono, pois o cenário do setor já está completamente renovado.